著者: Zhou, ChainCatcher
9ヶ月ぶりに、連邦準備制度が再び金利を引き下げました。
日本時間 9 月 18 日午前、FOMC は連邦基金金利の目標範囲を 4.25%–4.50% から 25bp 引き下げて 4.00%–4.25% とし、2025 年の初めての利下げが実施されました。
最新の点状図は、官僚が年内にさらに50bpの引き下げを予測していることを示しています。もし次の2回の会議でそれぞれ25bp引き下げられた場合、フェデラルファンド金利は年末に3.50%–3.75%の範囲に落ちる可能性があります。
パウエルは記者会見で、今回の行動はリスク管理型の利下げに属し、複雑で双方向のリスクが共存する環境の中でミスの確率を下げることを目指していると強調した。50bpの幅は広く支持されておらず、迅速な行動は取らない。
彼は、4月以来の高インフレが緩和の兆しを示しており、労働市場の冷え込みやGDPの成長率の低下に関連していると補足した。最近のインフレ上昇は、関税などの要因によるものであり、一時的なショックのようなもので、持続的なインフレの証拠にはまだ不十分である。
市場面では、ドルがサポートを得て、金は短期的に圧迫されている。ウォール街の成長株は前期の大幅な上昇後に利益確定が見られ、「七大巨頭」株のバスケットは下落し、スタイルは短期的により低い評価のセクターにシフトしている。暗号資産全体の反応も比較的平坦である。
機関は今回の利下げをどう解釈しますか？
国内の証券会社について。浙商証券は、ドットプロットにまだ余地があるものの、緩和期待が逆転する可能性があると考えており、主にアメリカ経済の核心的な動力と失業率の安定の影響を見る必要があるとしています。
中金は、利下げのハードルが高くなり、雇用データの悪化とインフレの上昇が共存することで緩和の余地が制限されると指摘しています。現在のアメリカの問題はコストの上昇であり、過度の緩和はインフレを悪化させ、「スタグフレーション」を引き起こす可能性があります。民生マクロ経済は、利下げが問題の始まりであり、利下げ幅の拡大はインフレリスクを引き起こす可能性があり、利下げが不十分であれば政治リスクをもたらす可能性があると述べています。
海外の機関でも異なる意見が存在しています。「連邦準備制度の広報係」ニック・ティミラオスは、これはパウエルの指導の下で、経済が明らかな下落に直面していない中で、連邦準備制度が3回目の利下げを開始したことを示しています。しかし、インフレの状況がより厄介であり、政治的要因（ホワイトハウスの対立的な立場）を考慮すると、2019年と2024年の利害関係は現在とは異なります。
フィッチのアメリカ経済研究責任者Olu Sonolaは、連邦準備制度が現在、労働市場を全力で支援しており、2025年には決定的で攻撃的な利下げサイクルに入ることを明確に示していると述べました。情報は非常に明確です：成長と雇用が最優先事項であり、たとえ短期的により高いインフレを忍耐しなければならないとしても。
ベイラード投資研究所の責任者ジャン・ボワビンは、連邦準備制度の利下げの見通しは労働市場が十分に疲弊した状態を維持するかどうかにかかっていると述べました。彼は、パウエルが連邦準備制度の最新の利下げは雇用市場の疲弊の兆候の悪化に対する「リスク管理」のためであると述べたことを指摘し、これは今後の政策行動がデータのパフォーマンスに大きく依存する可能性があることを意味すると考えています。ボワビンは、労働市場のさらなる疲弊が連邦準備制度によるより多くの利下げを支持する根拠を提供するだろうと考えています。
バークレイズのエコノミストは、連邦準備制度の金利パスのリスクが利下げを遅らせる方向に傾いていると指摘しています。彼らの研究報告書では、2026年初頭のインフレデータが価格の強い上昇を示し続ける場合、または関税政策が失業率の穏やかな上昇背景で非商品分野の価格を押し上げる場合、このような事態が発生する可能性があると述べています。一方、失業率が突然急上昇した場合、FOMCはより攻撃的な利下げ措置を講じる可能性があります。バークレイズは、2026年にFOMCが月次インフレデータの減速の兆しが見えるまで金利を維持し、インフレが2%の目標に回帰していると確信するまで金利を変更しないと予測しています。
スイス銀行のウェルスマネジメント大中華圏投資ディレクターであり、アジア太平洋地域のマクロ経済責任者である胡一帆は、今後の見通しについて、基準シナリオでは2026年第1四半期までに米連邦準備制度理事会がさらに75ベーシスポイントの利下げを行う可能性があると述べました。米連邦準備制度理事会は、インフレの一時的な上昇の可能性よりも、労働市場の疲弊を優先することを引き続き重視すると予測しています。下方シナリオでは、労働市場の疲弊がより深刻または持続的であることが証明された場合、米連邦準備制度理事会は200-300ベーシスポイントの利下げを行う可能性があり、利率は1-1.5%にまで低下する可能性があります。
機関は金融市場をどう見ていますか？
9月18日の朝の取引で、金先物は一時1.1%下落しました；米ドルは決定が発表された直後に弱含みましたが、その後すぐに反転して上昇しました。三菱UFJフィナンシャル・グループのアナリスト、Soojin Kimは、投資家がFRBの指針を予想よりもハト派ではないと考えており、パウエル議長が関税によるインフレリスクを強調し、さらなる利下げを進めるために「段階的な会議決定」の手法を取ると述べたことが、米ドルを押し上げたと述べています。
オランダ国際グループのフランチェスコ・ペソレは、水曜日の米連邦準備制度理事会の金利決定が全体としてドルに対して弱材料であると指摘し、ドルの資金調達コストの低下がドル安をさらに推進すると考えています。また、ユーロはドルに対して(EUR/USD)水曜日に記録した4年ぶりの高値から後退しました。ペソレはさらに、ユーロが上昇基調を取り戻す可能性があり、オランダ国際銀行はユーロのドルに対して第4四半期に1.2に上昇する目標を維持していると述べました。
三菱日联アメリカのマクロ戦略責任者ジョージ・ゴンカルヴェスは、今回の連邦準備制度の決定が最もハト派的な表明であり、点線図の予想において一回の利下げを追加したと述べています。彼は、連邦準備制度が利下げの突入モードに入っているわけではなく、雇用市場のパフォーマンスが予想に反しているため、利下げプロセスを再開したと指摘しました。これがリスク資産が平坦に反応する理由でもあります。連邦準備制度は10月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行う可能性があり、50ベーシスポイントの利下げ幅が必ずしも信用に好影響を与えるわけではありません。
モルガン・スタンレーの資産運用戦略家ケリー・クレイグは、アメリカの利下げが新興市場資産を支える可能性があると述べ、米連邦準備制度の25ベーシスポイントの利下げ幅が市場の一般的な予想に合致していると指摘しました。彼は、金利の引き下げはドルが弱くなる可能性があり、これが新興市場資産の株式や現地通貨建て債務のパフォーマンスを向上させる見込みであると考えています。さらに、アメリカの経済後退リスクの低下は、信用市場が引き続き良好な支援を受けることを意味します。
ヨーロッパのデジタル資産管理会社Moneyfarmの最高投資責任者リチャード・フラックス氏は、米連邦準備制度理事会の利下げがリスク資産の短期的な市場心理を高める可能性があり、株式市場は恩恵を受けると述べました。彼は、今回の利下げがアメリカの家庭や企業にとって適度な緩和をもたらすが、より広範な政策シグナルは迅速な緩和に転じるのではなく、慎重であることを維持することだと指摘しました。
フランクリン・テンパートンのポートフォリオマネージャー、ジャック・マクインタイアは、米連邦準備制度が2026年の政策見通しについて著しい違いがあると述べており、これは来年の金融市場においてさらなるボラティリティが生じる可能性があることを示唆しています。彼は、今回の利下げがリスク管理の一環であることを指摘し、連邦準備制度が労働市場の弱さにより一層注目していることを示しています。投資戦略家のラリー・ハセウェイは、市場が連邦準備制度の大規模な緩和期待を消化したにもかかわらず、投資家が直面している課題は、連邦準備制度が市場の予想する将来の低金利パスをまだ認める意志がないことであると考えています。
日本銀行は連続して五回金利を据え置いています。
9月19日、日本銀行の金融政策会議で、7対2の投票結果により政策金利を0.50%に据え置くことが決定され、これは連続5回目の動きのない決定です。
その中で、2名の審議委員（高田創、田村直樹）は、価格上昇リスクが高まっているため、短期金利を25bp引き上げて0.75%にすべきだと主張しました。また、日本銀行はETFの減少計画を発表し、政策正常化の枠組みをさらに進めるために、年間約3,300億円のETFを売却する予定です。
物価と成長の背景が今回の金利安定の根拠を提供しました。日本の8月のコアインフレ率は2.7%（生鮮食品を除く）で、2024年11月以来の低水準となり、3か月連続で低下しました。全体のインフレ率も同様に2.7%に減少しました。
市場は即座に「ハト派の中に安定」を反映しています。発表後、ドル円は一時147付近まで下落し、その後上下に振動しました。日経225は一時-1.8%で45,000ポイントを下回り、東証指数は約1%下落して3126.14となりました。債券市場では、日本の基準10年国債利回りは中央銀行がETFの減持に言及した後、約3.5bp上昇して1.63%となり、国債先物は一時53ポイント下落して136.03になりました。
機関とトレーダーの解釈は二派に分かれています。資本グループの投資ディレクター、雨宮宏明（Hiroaki Amemiya）は、日本銀行が金利を据え置くことは、インフレの減速と世界的な不確実性の中での慎重な姿勢を強調していると述べています——その優先事項は早期の引き締めではなく、安定を重視しています。政策の柔軟性を保つことで、日本銀行は外部の変動に対処する準備ができているというシグナルを発信すると同時に、日本経済の回復力を引き続き評価しています。現在の戦略は、方向転換ではなく、再インフレサイクルの初期段階を支援することにより重点を置いています。
日本の三井住友銀行のアナリスト、鈴木博文は、この結果が予想外であると述べています。市場は一般的に日本銀行が単純に現状維持すると予想していましたが、ETFの売却計画を開始し、2人の委員が政策を維持することに反対票を投じた（つまり、25ベーシスポイントの利上げを支持した）ため、今回の会議の結果はハト派的な傾向を示しています。タイムテーブルを見ると、10月4日の自由民主党のリーダーシップ選挙などのイベントに直面しても、日本銀行は政策の正常化を着実に進めるシグナルを発信しています。10月には再度の利上げが予想されます。
さらに、Pepperstone のクリス・ウェストンは、日本の首相である石破茂の辞任がその後継者に焦点を移し、それが政治の安定に何を意味するかについて述べています。市場は新しいリーダーシップの下での追加の財政措置と予算の程度を評価し、財政刺激の程度が長期的な日本国債の上昇を抑えるために重要です。
彼は、これらの進展が日本銀行の次回の25ベーシスポイントの利上げを2026年まで遅らせる理由の一つと見なされる可能性があると述べました。この予想は市場に織り込まれており、スワップトレーダーは12月までに12ベーシスポイントの利上げしか見込んでいません。ウェストンは、これは現在ほとんどの人が円を保有したがらないもう一つの理由であると指摘しました。彼は、円のアジア市場での弱さが一般的になると予想しています。
市場分析によれば、潜在的なインフレに関するこの曖昧な指標を巡る論争が高まっており、一部の委員はこの表現を和らげ、全体的なインフレと賃金に焦点を当て、最も早く10月の再利上げに道を開くべきだと主張しています。DBS銀行の経済チームは、日本の第二四半期のGDPの前期比成長率が0%前後で推移する可能性があると予測しています。彼らは、四半期季節調整済みの年率成長率が0.2%と穏やかに上昇し、第一四半期の収縮をちょうど相殺するのに十分であると予測しています。第二四半期の輸出の勢いは弱まり、アメリカ向け輸出の減少と海外需要の低迷の影響を受けています。
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連邦準備制度（FED）の利下げが実施され、日本中央銀行は動かず、機関は今後の市場をどう見ているのか？
著者: Zhou, ChainCatcher
9ヶ月ぶりに、連邦準備制度が再び金利を引き下げました。
日本時間 9 月 18 日午前、FOMC は連邦基金金利の目標範囲を 4.25%–4.50% から 25bp 引き下げて 4.00%–4.25% とし、2025 年の初めての利下げが実施されました。
最新の点状図は、官僚が年内にさらに50bpの引き下げを予測していることを示しています。もし次の2回の会議でそれぞれ25bp引き下げられた場合、フェデラルファンド金利は年末に3.50%–3.75%の範囲に落ちる可能性があります。
パウエルは記者会見で、今回の行動はリスク管理型の利下げに属し、複雑で双方向のリスクが共存する環境の中でミスの確率を下げることを目指していると強調した。50bpの幅は広く支持されておらず、迅速な行動は取らない。
彼は、4月以来の高インフレが緩和の兆しを示しており、労働市場の冷え込みやGDPの成長率の低下に関連していると補足した。最近のインフレ上昇は、関税などの要因によるものであり、一時的なショックのようなもので、持続的なインフレの証拠にはまだ不十分である。
市場面では、ドルがサポートを得て、金は短期的に圧迫されている。ウォール街の成長株は前期の大幅な上昇後に利益確定が見られ、「七大巨頭」株のバスケットは下落し、スタイルは短期的により低い評価のセクターにシフトしている。暗号資産全体の反応も比較的平坦である。
機関は今回の利下げをどう解釈しますか？
国内の証券会社について。浙商証券は、ドットプロットにまだ余地があるものの、緩和期待が逆転する可能性があると考えており、主にアメリカ経済の核心的な動力と失業率の安定の影響を見る必要があるとしています。
中金は、利下げのハードルが高くなり、雇用データの悪化とインフレの上昇が共存することで緩和の余地が制限されると指摘しています。現在のアメリカの問題はコストの上昇であり、過度の緩和はインフレを悪化させ、「スタグフレーション」を引き起こす可能性があります。民生マクロ経済は、利下げが問題の始まりであり、利下げ幅の拡大はインフレリスクを引き起こす可能性があり、利下げが不十分であれば政治リスクをもたらす可能性があると述べています。
海外の機関でも異なる意見が存在しています。「連邦準備制度の広報係」ニック・ティミラオスは、これはパウエルの指導の下で、経済が明らかな下落に直面していない中で、連邦準備制度が3回目の利下げを開始したことを示しています。しかし、インフレの状況がより厄介であり、政治的要因（ホワイトハウスの対立的な立場）を考慮すると、2019年と2024年の利害関係は現在とは異なります。
フィッチのアメリカ経済研究責任者Olu Sonolaは、連邦準備制度が現在、労働市場を全力で支援しており、2025年には決定的で攻撃的な利下げサイクルに入ることを明確に示していると述べました。情報は非常に明確です：成長と雇用が最優先事項であり、たとえ短期的により高いインフレを忍耐しなければならないとしても。
ベイラード投資研究所の責任者ジャン・ボワビンは、連邦準備制度の利下げの見通しは労働市場が十分に疲弊した状態を維持するかどうかにかかっていると述べました。彼は、パウエルが連邦準備制度の最新の利下げは雇用市場の疲弊の兆候の悪化に対する「リスク管理」のためであると述べたことを指摘し、これは今後の政策行動がデータのパフォーマンスに大きく依存する可能性があることを意味すると考えています。ボワビンは、労働市場のさらなる疲弊が連邦準備制度によるより多くの利下げを支持する根拠を提供するだろうと考えています。
バークレイズのエコノミストは、連邦準備制度の金利パスのリスクが利下げを遅らせる方向に傾いていると指摘しています。彼らの研究報告書では、2026年初頭のインフレデータが価格の強い上昇を示し続ける場合、または関税政策が失業率の穏やかな上昇背景で非商品分野の価格を押し上げる場合、このような事態が発生する可能性があると述べています。一方、失業率が突然急上昇した場合、FOMCはより攻撃的な利下げ措置を講じる可能性があります。バークレイズは、2026年にFOMCが月次インフレデータの減速の兆しが見えるまで金利を維持し、インフレが2%の目標に回帰していると確信するまで金利を変更しないと予測しています。
スイス銀行のウェルスマネジメント大中華圏投資ディレクターであり、アジア太平洋地域のマクロ経済責任者である胡一帆は、今後の見通しについて、基準シナリオでは2026年第1四半期までに米連邦準備制度理事会がさらに75ベーシスポイントの利下げを行う可能性があると述べました。米連邦準備制度理事会は、インフレの一時的な上昇の可能性よりも、労働市場の疲弊を優先することを引き続き重視すると予測しています。下方シナリオでは、労働市場の疲弊がより深刻または持続的であることが証明された場合、米連邦準備制度理事会は200-300ベーシスポイントの利下げを行う可能性があり、利率は1-1.5%にまで低下する可能性があります。
機関は金融市場をどう見ていますか？
9月18日の朝の取引で、金先物は一時1.1%下落しました；米ドルは決定が発表された直後に弱含みましたが、その後すぐに反転して上昇しました。三菱UFJフィナンシャル・グループのアナリスト、Soojin Kimは、投資家がFRBの指針を予想よりもハト派ではないと考えており、パウエル議長が関税によるインフレリスクを強調し、さらなる利下げを進めるために「段階的な会議決定」の手法を取ると述べたことが、米ドルを押し上げたと述べています。
オランダ国際グループのフランチェスコ・ペソレは、水曜日の米連邦準備制度理事会の金利決定が全体としてドルに対して弱材料であると指摘し、ドルの資金調達コストの低下がドル安をさらに推進すると考えています。また、ユーロはドルに対して(EUR/USD)水曜日に記録した4年ぶりの高値から後退しました。ペソレはさらに、ユーロが上昇基調を取り戻す可能性があり、オランダ国際銀行はユーロのドルに対して第4四半期に1.2に上昇する目標を維持していると述べました。
三菱日联アメリカのマクロ戦略責任者ジョージ・ゴンカルヴェスは、今回の連邦準備制度の決定が最もハト派的な表明であり、点線図の予想において一回の利下げを追加したと述べています。彼は、連邦準備制度が利下げの突入モードに入っているわけではなく、雇用市場のパフォーマンスが予想に反しているため、利下げプロセスを再開したと指摘しました。これがリスク資産が平坦に反応する理由でもあります。連邦準備制度は10月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行う可能性があり、50ベーシスポイントの利下げ幅が必ずしも信用に好影響を与えるわけではありません。
モルガン・スタンレーの資産運用戦略家ケリー・クレイグは、アメリカの利下げが新興市場資産を支える可能性があると述べ、米連邦準備制度の25ベーシスポイントの利下げ幅が市場の一般的な予想に合致していると指摘しました。彼は、金利の引き下げはドルが弱くなる可能性があり、これが新興市場資産の株式や現地通貨建て債務のパフォーマンスを向上させる見込みであると考えています。さらに、アメリカの経済後退リスクの低下は、信用市場が引き続き良好な支援を受けることを意味します。
ヨーロッパのデジタル資産管理会社Moneyfarmの最高投資責任者リチャード・フラックス氏は、米連邦準備制度理事会の利下げがリスク資産の短期的な市場心理を高める可能性があり、株式市場は恩恵を受けると述べました。彼は、今回の利下げがアメリカの家庭や企業にとって適度な緩和をもたらすが、より広範な政策シグナルは迅速な緩和に転じるのではなく、慎重であることを維持することだと指摘しました。
フランクリン・テンパートンのポートフォリオマネージャー、ジャック・マクインタイアは、米連邦準備制度が2026年の政策見通しについて著しい違いがあると述べており、これは来年の金融市場においてさらなるボラティリティが生じる可能性があることを示唆しています。彼は、今回の利下げがリスク管理の一環であることを指摘し、連邦準備制度が労働市場の弱さにより一層注目していることを示しています。投資戦略家のラリー・ハセウェイは、市場が連邦準備制度の大規模な緩和期待を消化したにもかかわらず、投資家が直面している課題は、連邦準備制度が市場の予想する将来の低金利パスをまだ認める意志がないことであると考えています。
日本銀行は連続して五回金利を据え置いています。
9月19日、日本銀行の金融政策会議で、7対2の投票結果により政策金利を0.50%に据え置くことが決定され、これは連続5回目の動きのない決定です。
その中で、2名の審議委員（高田創、田村直樹）は、価格上昇リスクが高まっているため、短期金利を25bp引き上げて0.75%にすべきだと主張しました。また、日本銀行はETFの減少計画を発表し、政策正常化の枠組みをさらに進めるために、年間約3,300億円のETFを売却する予定です。
物価と成長の背景が今回の金利安定の根拠を提供しました。日本の8月のコアインフレ率は2.7%（生鮮食品を除く）で、2024年11月以来の低水準となり、3か月連続で低下しました。全体のインフレ率も同様に2.7%に減少しました。
市場は即座に「ハト派の中に安定」を反映しています。発表後、ドル円は一時147付近まで下落し、その後上下に振動しました。日経225は一時-1.8%で45,000ポイントを下回り、東証指数は約1%下落して3126.14となりました。債券市場では、日本の基準10年国債利回りは中央銀行がETFの減持に言及した後、約3.5bp上昇して1.63%となり、国債先物は一時53ポイント下落して136.03になりました。
機関とトレーダーの解釈は二派に分かれています。資本グループの投資ディレクター、雨宮宏明（Hiroaki Amemiya）は、日本銀行が金利を据え置くことは、インフレの減速と世界的な不確実性の中での慎重な姿勢を強調していると述べています——その優先事項は早期の引き締めではなく、安定を重視しています。政策の柔軟性を保つことで、日本銀行は外部の変動に対処する準備ができているというシグナルを発信すると同時に、日本経済の回復力を引き続き評価しています。現在の戦略は、方向転換ではなく、再インフレサイクルの初期段階を支援することにより重点を置いています。
日本の三井住友銀行のアナリスト、鈴木博文は、この結果が予想外であると述べています。市場は一般的に日本銀行が単純に現状維持すると予想していましたが、ETFの売却計画を開始し、2人の委員が政策を維持することに反対票を投じた（つまり、25ベーシスポイントの利上げを支持した）ため、今回の会議の結果はハト派的な傾向を示しています。タイムテーブルを見ると、10月4日の自由民主党のリーダーシップ選挙などのイベントに直面しても、日本銀行は政策の正常化を着実に進めるシグナルを発信しています。10月には再度の利上げが予想されます。
さらに、Pepperstone のクリス・ウェストンは、日本の首相である石破茂の辞任がその後継者に焦点を移し、それが政治の安定に何を意味するかについて述べています。市場は新しいリーダーシップの下での追加の財政措置と予算の程度を評価し、財政刺激の程度が長期的な日本国債の上昇を抑えるために重要です。
彼は、これらの進展が日本銀行の次回の25ベーシスポイントの利上げを2026年まで遅らせる理由の一つと見なされる可能性があると述べました。この予想は市場に織り込まれており、スワップトレーダーは12月までに12ベーシスポイントの利上げしか見込んでいません。ウェストンは、これは現在ほとんどの人が円を保有したがらないもう一つの理由であると指摘しました。彼は、円のアジア市場での弱さが一般的になると予想しています。
市場分析によれば、潜在的なインフレに関するこの曖昧な指標を巡る論争が高まっており、一部の委員はこの表現を和らげ、全体的なインフレと賃金に焦点を当て、最も早く10月の再利上げに道を開くべきだと主張しています。DBS銀行の経済チームは、日本の第二四半期のGDPの前期比成長率が0%前後で推移する可能性があると予測しています。彼らは、四半期季節調整済みの年率成長率が0.2%と穏やかに上昇し、第一四半期の収縮をちょうど相殺するのに十分であると予測しています。第二四半期の輸出の勢いは弱まり、アメリカ向け輸出の減少と海外需要の低迷の影響を受けています。