によって書かれた: Bitui 今週火曜日と水曜日に開催された米連邦準備制度理事会（Fed）の連邦公開市場委員会（FOMC）会議は、有名な経済評論家ニック・ティミラオスによって同機関史上最も「奇妙な」会議の一つと見なされています。 市場はほぼ一致して、2日間の政策会議の終了後、Fedが水曜日に9ヶ月ぶりの利下げを発表することを予想しています。CMEのFedWatchツールによると、25ベーシスポイントの利下げが4.25%-4.50%の範囲になる確率は96%に達し、ほぼ確実な事実です。 連邦準備制度理事会（Fed）はついに利下げサイクルを開始することを決定しました。その主な理由は、米国の雇用市場の持続的な疲弊と、関税によって引き起こされたインフレが一時的な現象に過ぎないという当局者の自信の高まりです。 労働省のデータによると、8月までの3ヶ月間の平均新規雇用は約2.9万件で、これは2010年（パンデミック前）以来最も低迷した3ヶ月間の増加です。さらに、現在の失業者数は求人の数を上回っており、初めて失業保険を申請する人の数は約4年ぶりの高水準を記録しました。長期失業者（26週間以上の失業）は2021年11月以来の最高点に達しています。先週発表された雇用データの初期修正によると、夏に入ってからのアメリカの労働市場の基盤は、当初想定されていたよりもさらに脆弱であることが示されています。 さらに、米連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は、8月末の演説で今回の利下げの基盤を築いた際に、明確に「雇用の下振れリスクが高まっている」と述べました。これは、米連邦準備制度内部で「完全雇用」の使命を達成することへの懸念が、インフレへの懸念を超えていることを反映しています。 しかし、利下げはすでに決定事項となっているものの、今回の会議および今後の金融政策に関する不確実性は前例のない高みに達しています。これらの未解決の要因こそが、金融市場および資産価格に実際に影響を与える重要な要素です。 サスペンス1：将来の金利パスの「ドットチャート」–今年は何回利下げされるのか？ 25ベーシスポイントの利下げが市場に高度に織り込まれているため、トレーダーたちは「利下げがあるかどうか」ではなく、2025年の残りの期間におけるFedの政策予測に焦点を当てることになる。 市場が期待する未来へのガイダンス 水曜日の発表で、連邦準備制度の関係者は最新の経済予測を発表します。その中で最も注目されるのは「ドットプロット」——これはFOMCメンバーの将来の金利水準に対する期待を反映しています。継続的な利下げの期待：トレーダーは、FRBが「一度に」利下げを行うのではなく、周期を開始することに大胆に賭けている。CMEのFedWatchツールによると、市場は10月と12月の利下げが70%以上の確率で続くと考えている。潜在的分歧信号：ゴールドマン・サックスのエコノミストは「ドットプロット」が3回ではなく2回の利下げを示すと予想していますが、「分歧は非常に小さい」とのことです。もしFedが最終的に示唆する利下げのペースが市場の予想よりも遅い場合、リスク資産の再評価と売却が引き起こされる可能性があります。逆に、3回以上の利下げを示唆すれば、それはハト派の重大な好材料となります。ゴールドマン・サックスの経済学者の見解は、今回の会議の重要な点は、委員会が「これは連続的な利下げの最初の一歩である」と示唆するかどうかである。彼らは声明が10月の利下げについて明確に言及しないと予想しているが、パウエルは記者会見で「穏やかに」その方向性を示唆する可能性があると考えている。 タカ派とハト派の分裂投票 今回の会議の投票構成は不確実性に満ちています。多数の委員が25ベーシスポイントの利下げを支持すると予想していますが、委員会内には明らかな分裂があります。「大幅」な利下げを求める声：新たに任命された理事スティーブン・ミラン（Stephen Miran）は、さらなる大幅な利下げを主張し、反対票を投じる可能性が高い。財務長官スコット・ベッセント（Scott Bessent）も、Fedに「全面的」な利下げを促す意見を公にしている。利下げに反対する声：カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミット（Jeffrey Schmid）とセントルイス連邦準備銀行のアルベルト・ムサレム（Alberto Musalem）は、関税によるインフレリスクを懸念して利下げに反対する可能性があります。 この分裂は、委員会内部で高まる政策の違いを浮き彫りにし、中央銀行の今後の行動をさらに予測しにくくする。 サスペンス2：パウエルの「基調」–インフレと雇用のバランスをどう取るか？ 金利決定の発表後、パウエルの記者会見での発言は、通常、FOMC声明そのものよりも重要です。なぜなら、彼は委員会の考えを説明する責任があるからです。 インフレーションは「一時的」か「持続的」か？ 連邦準備制度の官僚たちは、トランプ政権の関税政策によって引き起こされたインフレの上昇は一時的なものである可能性が高いと広く考えています。 サンフランシスコ連邦準備銀行のダリー総裁は、「関税に関連する価格上昇は一時的なものになるだろう」と述べました。他の官僚たちも、関税の影響は今後2〜3四半期のうちに完了し、その後はインフレへの影響が減少すると予測しています。労働市場の疲弊と経済の不安定な背景の中で、企業が価格を引き上げる柔軟性が低下しているため、持続的なインフレ圧力はあまりないと考えています。 パウエルの発言は、完全雇用と物価安定という二つの使命の間でバランスを取る必要があります。彼は「実用的でよりハト派的」なトーンを伝える必要があります。B.ライリー・ウェルス・マネジメントのストラテジストが言うように、彼のトーンは「現実的だが、よりハト派に傾いている」となり、FRBがその完全雇用の使命をより守る必要があることを示しています。 データ依存性と将来のポリシーの柔軟性 トレーダーはパウエルが10月の行動についての柔らかいヒントを与えるかどうかに注目するでしょう。彼が「データ依存」を強調し、今後の政策にはまだ大きな調整の余地があることを示唆すれば、市場にはサスペンスが残り、資産価格は経済データの変動に合わせて揺れ動き続けるでしょう。 サスペンス3：前例のない政治的干渉–連邦準備制度の独立性が脅かされる 今回の会議の特異性は、Fedの権力の中心を巡る政治的騒動からの半分が来ています。トランプ政権がその独立性に対して持続的な圧力をかけていることは、会議における「部屋の中の象」として消えない存在です。 急速な昇進と新取締役の投票 トランプの首席経済顧問スティーブン・ミランは月曜日に上院の承認を受け、火曜日の朝に宣誓を行い、FOMC会議の投票権を得ました。この通常は数ヶ月かかる手続きが迅速に進められたことは、トランプがミランに9月の会議で「大幅な利下げ」を支持する重要な一票を投じさせたいという意欲の表れと見なされています。ミラン自身は独立して考えると述べましたが、彼の迅速な承認は、政治的圧力がFedの運営に影響を与えていることを疑いなく示しています。 クック理事の解雇試み トランプは共和党員が連邦準備制度理事会で多数を占めることを望んでいると公に表明し、8月末にフェッド理事のリサ・クック（Lisa Cook）を解雇しようと試み、歴史的な前例を作りました。控訴裁判所は一時的にトランプの解雇命令を阻止しましたが、クックはこの会議で投票することができましたが、彼女の地位は依然として不確定で、訴訟は進行中です。 これらの変動は、連邦準備制度の政治的独立性が直面している巨大な挑戦を浮き彫りにしています。これにより、同機関の政策決定はすべて政治的影を帯び、マクロ安定に依存する投資家にとって、この「ノイズ」自体がリスクとなるのです。 まとめ：市場は決定ではなく信号を待っています。 25ベーシスポイントの利下げは市場のコンセンサスとなっています。しかし、今回の会議の真の意義は、2025年の最後の4ヶ月の金融政策をどのように決定づけるかにあります。 BNYのストラテジストが言うように、Fedの「二重使命の目標は『緊張』状態にある」と、増大する政治化が状況をさらに複雑にしています。市場はパウエルの一言一言に注目し、ポートフォリオ構成を決定するためのシグナルを探します。
連邦準備制度（FED）の利下げは確定していますが、3つの懸念はまだ解決されていません。
によって書かれた: Bitui
今週火曜日と水曜日に開催された米連邦準備制度理事会（Fed）の連邦公開市場委員会（FOMC）会議は、有名な経済評論家ニック・ティミラオスによって同機関史上最も「奇妙な」会議の一つと見なされています。
市場はほぼ一致して、2日間の政策会議の終了後、Fedが水曜日に9ヶ月ぶりの利下げを発表することを予想しています。CMEのFedWatchツールによると、25ベーシスポイントの利下げが4.25%-4.50%の範囲になる確率は96%に達し、ほぼ確実な事実です。
連邦準備制度理事会（Fed）はついに利下げサイクルを開始することを決定しました。その主な理由は、米国の雇用市場の持続的な疲弊と、関税によって引き起こされたインフレが一時的な現象に過ぎないという当局者の自信の高まりです。
労働省のデータによると、8月までの3ヶ月間の平均新規雇用は約2.9万件で、これは2010年（パンデミック前）以来最も低迷した3ヶ月間の増加です。さらに、現在の失業者数は求人の数を上回っており、初めて失業保険を申請する人の数は約4年ぶりの高水準を記録しました。長期失業者（26週間以上の失業）は2021年11月以来の最高点に達しています。先週発表された雇用データの初期修正によると、夏に入ってからのアメリカの労働市場の基盤は、当初想定されていたよりもさらに脆弱であることが示されています。
さらに、米連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は、8月末の演説で今回の利下げの基盤を築いた際に、明確に「雇用の下振れリスクが高まっている」と述べました。これは、米連邦準備制度内部で「完全雇用」の使命を達成することへの懸念が、インフレへの懸念を超えていることを反映しています。
しかし、利下げはすでに決定事項となっているものの、今回の会議および今後の金融政策に関する不確実性は前例のない高みに達しています。これらの未解決の要因こそが、金融市場および資産価格に実際に影響を与える重要な要素です。
サスペンス1：将来の金利パスの「ドットチャート」–今年は何回利下げされるのか？
25ベーシスポイントの利下げが市場に高度に織り込まれているため、トレーダーたちは「利下げがあるかどうか」ではなく、2025年の残りの期間におけるFedの政策予測に焦点を当てることになる。
市場が期待する未来へのガイダンス
水曜日の発表で、連邦準備制度の関係者は最新の経済予測を発表します。その中で最も注目されるのは「ドットプロット」——これはFOMCメンバーの将来の金利水準に対する期待を反映しています。
継続的な利下げの期待：トレーダーは、FRBが「一度に」利下げを行うのではなく、周期を開始することに大胆に賭けている。CMEのFedWatchツールによると、市場は10月と12月の利下げが70%以上の確率で続くと考えている。
潜在的分歧信号：ゴールドマン・サックスのエコノミストは「ドットプロット」が3回ではなく2回の利下げを示すと予想していますが、「分歧は非常に小さい」とのことです。もしFedが最終的に示唆する利下げのペースが市場の予想よりも遅い場合、リスク資産の再評価と売却が引き起こされる可能性があります。逆に、3回以上の利下げを示唆すれば、それはハト派の重大な好材料となります。
ゴールドマン・サックスの経済学者の見解は、今回の会議の重要な点は、委員会が「これは連続的な利下げの最初の一歩である」と示唆するかどうかである。彼らは声明が10月の利下げについて明確に言及しないと予想しているが、パウエルは記者会見で「穏やかに」その方向性を示唆する可能性があると考えている。
タカ派とハト派の分裂投票
今回の会議の投票構成は不確実性に満ちています。多数の委員が25ベーシスポイントの利下げを支持すると予想していますが、委員会内には明らかな分裂があります。
「大幅」な利下げを求める声：新たに任命された理事スティーブン・ミラン（Stephen Miran）は、さらなる大幅な利下げを主張し、反対票を投じる可能性が高い。財務長官スコット・ベッセント（Scott Bessent）も、Fedに「全面的」な利下げを促す意見を公にしている。
利下げに反対する声：カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミット（Jeffrey Schmid）とセントルイス連邦準備銀行のアルベルト・ムサレム（Alberto Musalem）は、関税によるインフレリスクを懸念して利下げに反対する可能性があります。
この分裂は、委員会内部で高まる政策の違いを浮き彫りにし、中央銀行の今後の行動をさらに予測しにくくする。
サスペンス2：パウエルの「基調」–インフレと雇用のバランスをどう取るか？
金利決定の発表後、パウエルの記者会見での発言は、通常、FOMC声明そのものよりも重要です。なぜなら、彼は委員会の考えを説明する責任があるからです。
インフレーションは「一時的」か「持続的」か？
連邦準備制度の官僚たちは、トランプ政権の関税政策によって引き起こされたインフレの上昇は一時的なものである可能性が高いと広く考えています。
サンフランシスコ連邦準備銀行のダリー総裁は、「関税に関連する価格上昇は一時的なものになるだろう」と述べました。他の官僚たちも、関税の影響は今後2〜3四半期のうちに完了し、その後はインフレへの影響が減少すると予測しています。労働市場の疲弊と経済の不安定な背景の中で、企業が価格を引き上げる柔軟性が低下しているため、持続的なインフレ圧力はあまりないと考えています。
パウエルの発言は、完全雇用と物価安定という二つの使命の間でバランスを取る必要があります。彼は「実用的でよりハト派的」なトーンを伝える必要があります。B.ライリー・ウェルス・マネジメントのストラテジストが言うように、彼のトーンは「現実的だが、よりハト派に傾いている」となり、FRBがその完全雇用の使命をより守る必要があることを示しています。
データ依存性と将来のポリシーの柔軟性
トレーダーはパウエルが10月の行動についての柔らかいヒントを与えるかどうかに注目するでしょう。彼が「データ依存」を強調し、今後の政策にはまだ大きな調整の余地があることを示唆すれば、市場にはサスペンスが残り、資産価格は経済データの変動に合わせて揺れ動き続けるでしょう。
サスペンス3：前例のない政治的干渉–連邦準備制度の独立性が脅かされる
今回の会議の特異性は、Fedの権力の中心を巡る政治的騒動からの半分が来ています。トランプ政権がその独立性に対して持続的な圧力をかけていることは、会議における「部屋の中の象」として消えない存在です。
急速な昇進と新取締役の投票
トランプの首席経済顧問スティーブン・ミランは月曜日に上院の承認を受け、火曜日の朝に宣誓を行い、FOMC会議の投票権を得ました。この通常は数ヶ月かかる手続きが迅速に進められたことは、トランプがミランに9月の会議で「大幅な利下げ」を支持する重要な一票を投じさせたいという意欲の表れと見なされています。ミラン自身は独立して考えると述べましたが、彼の迅速な承認は、政治的圧力がFedの運営に影響を与えていることを疑いなく示しています。
クック理事の解雇試み
トランプは共和党員が連邦準備制度理事会で多数を占めることを望んでいると公に表明し、8月末にフェッド理事のリサ・クック（Lisa Cook）を解雇しようと試み、歴史的な前例を作りました。控訴裁判所は一時的にトランプの解雇命令を阻止しましたが、クックはこの会議で投票することができましたが、彼女の地位は依然として不確定で、訴訟は進行中です。
これらの変動は、連邦準備制度の政治的独立性が直面している巨大な挑戦を浮き彫りにしています。これにより、同機関の政策決定はすべて政治的影を帯び、マクロ安定に依存する投資家にとって、この「ノイズ」自体がリスクとなるのです。
まとめ：市場は決定ではなく信号を待っています。
25ベーシスポイントの利下げは市場のコンセンサスとなっています。しかし、今回の会議の真の意義は、2025年の最後の4ヶ月の金融政策をどのように決定づけるかにあります。
BNYのストラテジストが言うように、Fedの「二重使命の目標は『緊張』状態にある」と、増大する政治化が状況をさらに複雑にしています。市場はパウエルの一言一言に注目し、ポートフォリオ構成を決定するためのシグナルを探します。