Uniswapは、2018年の小さなAMM実験から、数兆の出来高を処理する最大のDEXへと進化しました。 V3の集中流動性、V4のプログラム可能なフック、UniswapXの意図ベースのオークションなどの主要なアップグレードにより、DeFiイノベーションの最前線に留まっています。 Uniswapが市場をリードしていますが、一時的な損失、規制の不確実性、Curve、Balancer、CowSwapからの競争の激化というリスクに直面しています。小さな実験から金融革命へ 2018年、ベルリンで開催されたEthereum DevCon 4で、小さなプロジェクトがステージに登場しました。それはUniswapと呼ばれ、若い開発者ヘイデン・アダムスによって構築された分散型取引プロトコルでした。その時、プロジェクトの流動性はわずか三万ドルで、プール内の各取引は約百ドルに過ぎませんでした。そのようなシンプルなスマートコントラクトがいつか兆ドルの出来高を支えることになるとは、ほとんどの人が信じていませんでした。 Uniswapのコアデザインは、Automated Market Maker (AMM)です。これは、従来の注文書をスマートコントラクトによって制御される流動性プールに置き換えました。すべての取引は、一定の積のルール x\*y=k に従います。ユーザーはもはや買い手や売り手を見つける必要がありません。プール自体が価格を設定します。誰でもERC-20トークンのための市場を作成でき、許可は必要ありません。これにより、数千のロングテールトークンが初めて流動性を得る道が開かれました。2019年から2020年の間に、DeFiが台頭し始めると、Uniswapの1日の出来高は急速に成長し、特定の日にはいくつかの大手中央集権型取引所を上回ることさえありました。ある初期の投資家はこう述べています。「初めて、流動性はもはや少数の機関の手の中にあったのではなく、数千のユーザーによって共有されました。」 この「オープンファイナンス」の精神が、UniswapをDeFiの象徴にしました。2020年9月に初期ユーザーに配布された400 UNIのエアドロップは、文化的な瞬間となりました。多くの人々が無料のトークンが数千ドルに成長するのを見ました。その年、Uniswapという名前はほぼ「DeFi」という言葉と同義になりました。 バージョンの反復: 野望とコスト Uniswapの成長は偶然ではありませんでした。それは常にアップグレードを通じて進行しました。V1はすべての取引をETHを通じて強制し、AMMの最初のテストとなりました。V2は任意のERC-20ペアを許可し、フラッシュスワップを追加しました。開発者はプールから最初に借り入れ、後で返済できるため、アービトラージやレバレッジ商品を可能にしました。V3は集中流動性の突破口をもたらしました。LPは資金を配分するための価格範囲を設定できるようになりました。資本効率は時には4000倍に増加しました。しかし、LPはより多くのリスクにも直面しました。価格が彼らの範囲外に動くと、彼らのポジションは手数料を稼がなくなり、一方的な保有に変わりました。研究によると、v3のLPの半数以上が手数料と一時的な損失を考慮した後に損失を出しました。 それでもUniswapは前進し続けました。2025年初頭、V4が稼働しました。これはプールにカスタムロジックを添付するためのシステムであるHooksを導入しました。開発者は、今や動的手数料、オンチェーンの指値注文、さらにはUniswap内の新しいAMM曲線を構築できるようになりました。V4はまた、ガスコストを削減するために単一契約アーキテクチャとフラッシュ会計を使用しています。新しいプールの作成は今や99%安く、ネイティブETHはラッピングなしでサポートされています。安全性を確保するために、Uniswap Labsは歴史上最大のバグバウンティを立ち上げ、1550万ドルの報酬を提供しました。メッセージは明確でした：Uniswapは出来高でリードするだけでなく、次の10年間のDeFiの標準インフラを定義したいと考えていました。 UNISWAPXとインテントベース取引の台頭 もしV4が柔軟なAMMプラットフォームを作成したなら、UniswapXは取引体験そのものを再構築しようとしました。2023年にリリースされたUniswapXは、オークションベースのルーティングプロトコルです。ユーザーはもはやプールで直接スワップすることはありません。代わりに「意図」を署名します：例えば、「トークンAをトークンBにスワップしたい、少なくともこれだけ。」この注文はフィラーのネットワークにブロードキャストされます。フィラーは自らの在庫を使ったり、チェーン全体のプールを呼び出したりして、より良い価格を提供することで競争します。ユーザーはガスを支払う必要がなく、失敗した取引も費用がかかりません。最も重要なのは、通常ボットによってキャプチャされる価値であるMEVが、この競争を通じてユーザーに戻されることです。 これは単なる UX の向上以上のものです。これはパラダイムシフトです。UniswapX は注文フローをオープンオークション市場に変えます。フィラーたちがそれを争い、ユーザーは最良の実行を得ます。このシステムは、注文がメモリプールに表示されることなくプライベートに決済できるため、サンドイッチ攻撃を防ぎます。将来的には、UniswapX はクロスチェーンスワップをサポートします。ユーザーは一度のステップでスワップとブリッジを行うことができます。アナリストはこれを「インテントマーケット」の始まりと呼び、ユーザーが技術的なステップではなく結果を説明します。同時に、CowSwap はバッチオークションモデルで台頭しており、UniswapX と直接競争しています。一方はダッチオークションを使用し、もう一方はブロックベースのバッチマッチングを使用しています。どちらも、取引の未来が生の AMM からインテント駆動のデザインへと移行していることを示しています。 ユーザーにとっては、より安価で、安全で、シンプルな取引を意味します。Uniswapにとっては自己破壊です。このプロジェクトはもはやリーディングAMMであることに満足していません。現在、集約レイヤーとオーダーフロー自体を支配しようとしています。今日のDeFi競争において、実際の戦いはエンドユーザーにとって最も価値を獲得できるのは誰かということです。 ガバナンス、規制、そして未来の戦場 最大のDEXであるUniswapは、ガバナンスと規制の課題に直面しています。UNIトークン保有者は、取引手数料の一部を財務省に送る手数料スイッチを有効化するかどうかなどの提案について投票できます。しかし、この提案は停滞しています。手数料が再配分されると、UNIはアメリカの法律の下で証券と見なされる可能性があります。リスクを回避するために、Uniswap Labsは2021年に100以上の合成資産を公式のフロントエンドから削除しました。プールは依然として存在していますが、インターフェースには表示されなくなりました。2025年、Uniswap FoundationはDAOをワイオミング州の法的な非営利団体として登録することを提案しました。これにより、DAOは税金や契約のための法的なアイデンティティを持つことになり、メンバーが個人的な責任を負うことなく済むようになります。多くの人々は、これをDeFiと現実の規制をつなぐ一歩と見ています。 市場では、Uniswapのリードは依然として圧力を受けています。Curveは低スリッページでステーブルコインのスワップを支配しています。Balancerはマルチアセットプールで複雑なポートフォリオを引き付けます。CowSwapはMEV保護とバッチオークションを提供します。PancakeSwapはBNBチェーン上で低手数料で小売トレーダーに支持されています。SushiSwapは追加機能でニッチを維持しています。それでも、UniswapはすべてのDEX出来高の三分の一以上を保持しています。その利点はブランド、ユーザーベース、そして継続的な革新にあります。V1の小規模な実験から、V4のプログラム可能なプラットフォーム、UniswapXの意図駆動モデルまで、UniswapはDeFiの変化の最前線に留まり続けています。 未来の戦場は流動性の深さや取引速度だけではなく、規制、ガバナンス、そしてユーザーの信頼についても語ることになるでしょう。Uniswapは分散化と法的現実のバランスを取らなければなりません。ユーザーを保護しながら革新しなければなりません。ヘイデン・アダムスがかつて言ったように、「私たちはアプリを構築しているのではありません。私たちは未来の金融インフラを構築しています。」この言葉は、今日のUniswapが何を代表しているかを最もよく表現しているかもしれません。〈Uniswap: The Past, Present, and Future of Decentralized Trading〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。
ユニスワップ：分散型取引の過去、現在、未来
Uniswapは、2018年の小さなAMM実験から、数兆の出来高を処理する最大のDEXへと進化しました。
V3の集中流動性、V4のプログラム可能なフック、UniswapXの意図ベースのオークションなどの主要なアップグレードにより、DeFiイノベーションの最前線に留まっています。
Uniswapが市場をリードしていますが、一時的な損失、規制の不確実性、Curve、Balancer、CowSwapからの競争の激化というリスクに直面しています。
小さな実験から金融革命へ
2018年、ベルリンで開催されたEthereum DevCon 4で、小さなプロジェクトがステージに登場しました。それはUniswapと呼ばれ、若い開発者ヘイデン・アダムスによって構築された分散型取引プロトコルでした。その時、プロジェクトの流動性はわずか三万ドルで、プール内の各取引は約百ドルに過ぎませんでした。そのようなシンプルなスマートコントラクトがいつか兆ドルの出来高を支えることになるとは、ほとんどの人が信じていませんでした。
Uniswapのコアデザインは、Automated Market Maker (AMM)です。これは、従来の注文書をスマートコントラクトによって制御される流動性プールに置き換えました。すべての取引は、一定の積のルール x*y=k に従います。ユーザーはもはや買い手や売り手を見つける必要がありません。プール自体が価格を設定します。誰でもERC-20トークンのための市場を作成でき、許可は必要ありません。これにより、数千のロングテールトークンが初めて流動性を得る道が開かれました。2019年から2020年の間に、DeFiが台頭し始めると、Uniswapの1日の出来高は急速に成長し、特定の日にはいくつかの大手中央集権型取引所を上回ることさえありました。ある初期の投資家はこう述べています。「初めて、流動性はもはや少数の機関の手の中にあったのではなく、数千のユーザーによって共有されました。」
この「オープンファイナンス」の精神が、UniswapをDeFiの象徴にしました。2020年9月に初期ユーザーに配布された400 UNIのエアドロップは、文化的な瞬間となりました。多くの人々が無料のトークンが数千ドルに成長するのを見ました。その年、Uniswapという名前はほぼ「DeFi」という言葉と同義になりました。
バージョンの反復: 野望とコスト
Uniswapの成長は偶然ではありませんでした。それは常にアップグレードを通じて進行しました。V1はすべての取引をETHを通じて強制し、AMMの最初のテストとなりました。V2は任意のERC-20ペアを許可し、フラッシュスワップを追加しました。開発者はプールから最初に借り入れ、後で返済できるため、アービトラージやレバレッジ商品を可能にしました。V3は集中流動性の突破口をもたらしました。LPは資金を配分するための価格範囲を設定できるようになりました。資本効率は時には4000倍に増加しました。しかし、LPはより多くのリスクにも直面しました。価格が彼らの範囲外に動くと、彼らのポジションは手数料を稼がなくなり、一方的な保有に変わりました。研究によると、v3のLPの半数以上が手数料と一時的な損失を考慮した後に損失を出しました。
それでもUniswapは前進し続けました。2025年初頭、V4が稼働しました。これはプールにカスタムロジックを添付するためのシステムであるHooksを導入しました。開発者は、今や動的手数料、オンチェーンの指値注文、さらにはUniswap内の新しいAMM曲線を構築できるようになりました。V4はまた、ガスコストを削減するために単一契約アーキテクチャとフラッシュ会計を使用しています。新しいプールの作成は今や99%安く、ネイティブETHはラッピングなしでサポートされています。安全性を確保するために、Uniswap Labsは歴史上最大のバグバウンティを立ち上げ、1550万ドルの報酬を提供しました。メッセージは明確でした：Uniswapは出来高でリードするだけでなく、次の10年間のDeFiの標準インフラを定義したいと考えていました。
UNISWAPXとインテントベース取引の台頭
もしV4が柔軟なAMMプラットフォームを作成したなら、UniswapXは取引体験そのものを再構築しようとしました。2023年にリリースされたUniswapXは、オークションベースのルーティングプロトコルです。ユーザーはもはやプールで直接スワップすることはありません。代わりに「意図」を署名します：例えば、「トークンAをトークンBにスワップしたい、少なくともこれだけ。」この注文はフィラーのネットワークにブロードキャストされます。フィラーは自らの在庫を使ったり、チェーン全体のプールを呼び出したりして、より良い価格を提供することで競争します。ユーザーはガスを支払う必要がなく、失敗した取引も費用がかかりません。最も重要なのは、通常ボットによってキャプチャされる価値であるMEVが、この競争を通じてユーザーに戻されることです。
これは単なる UX の向上以上のものです。これはパラダイムシフトです。UniswapX は注文フローをオープンオークション市場に変えます。フィラーたちがそれを争い、ユーザーは最良の実行を得ます。このシステムは、注文がメモリプールに表示されることなくプライベートに決済できるため、サンドイッチ攻撃を防ぎます。将来的には、UniswapX はクロスチェーンスワップをサポートします。ユーザーは一度のステップでスワップとブリッジを行うことができます。アナリストはこれを「インテントマーケット」の始まりと呼び、ユーザーが技術的なステップではなく結果を説明します。同時に、CowSwap はバッチオークションモデルで台頭しており、UniswapX と直接競争しています。一方はダッチオークションを使用し、もう一方はブロックベースのバッチマッチングを使用しています。どちらも、取引の未来が生の AMM からインテント駆動のデザインへと移行していることを示しています。
ユーザーにとっては、より安価で、安全で、シンプルな取引を意味します。Uniswapにとっては自己破壊です。このプロジェクトはもはやリーディングAMMであることに満足していません。現在、集約レイヤーとオーダーフロー自体を支配しようとしています。今日のDeFi競争において、実際の戦いはエンドユーザーにとって最も価値を獲得できるのは誰かということです。
ガバナンス、規制、そして未来の戦場
最大のDEXであるUniswapは、ガバナンスと規制の課題に直面しています。UNIトークン保有者は、取引手数料の一部を財務省に送る手数料スイッチを有効化するかどうかなどの提案について投票できます。しかし、この提案は停滞しています。手数料が再配分されると、UNIはアメリカの法律の下で証券と見なされる可能性があります。リスクを回避するために、Uniswap Labsは2021年に100以上の合成資産を公式のフロントエンドから削除しました。プールは依然として存在していますが、インターフェースには表示されなくなりました。2025年、Uniswap FoundationはDAOをワイオミング州の法的な非営利団体として登録することを提案しました。これにより、DAOは税金や契約のための法的なアイデンティティを持つことになり、メンバーが個人的な責任を負うことなく済むようになります。多くの人々は、これをDeFiと現実の規制をつなぐ一歩と見ています。
市場では、Uniswapのリードは依然として圧力を受けています。Curveは低スリッページでステーブルコインのスワップを支配しています。Balancerはマルチアセットプールで複雑なポートフォリオを引き付けます。CowSwapはMEV保護とバッチオークションを提供します。PancakeSwapはBNBチェーン上で低手数料で小売トレーダーに支持されています。SushiSwapは追加機能でニッチを維持しています。それでも、UniswapはすべてのDEX出来高の三分の一以上を保持しています。その利点はブランド、ユーザーベース、そして継続的な革新にあります。V1の小規模な実験から、V4のプログラム可能なプラットフォーム、UniswapXの意図駆動モデルまで、UniswapはDeFiの変化の最前線に留まり続けています。
未来の戦場は流動性の深さや取引速度だけではなく、規制、ガバナンス、そしてユーザーの信頼についても語ることになるでしょう。Uniswapは分散化と法的現実のバランスを取らなければなりません。ユーザーを保護しながら革新しなければなりません。ヘイデン・アダムスがかつて言ったように、「私たちはアプリを構築しているのではありません。私たちは未来の金融インフラを構築しています。」この言葉は、今日のUniswapが何を代表しているかを最もよく表現しているかもしれません。
〈Uniswap: The Past, Present, and Future of Decentralized Trading〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。