政治的につながりのあるトークンが暗号通貨市場に与える影響に関する調査

最近、"ゼロからヒーロー: Memeコインの暗号資産市場における波及効果"という研究がEconomics Lettersに発表されました。この研究は、政治家がMemeコインを発行した事件を分析し、市場の感情とファンダメンタルによって駆動される異質なボラティリティの波及効果を明らかにしました。政治的シグナルは投機的なダイナミクスを増幅し、暗号資産市場と投資家の行動を形成する上で政治的要因がますます重要な役割を果たしていることを浮き彫りにしました。

はじめに

政治の動向がますます金融市場に影響を与えており、暗号資産市場は政治と金融が交わる顕著な場となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに浮き彫りにし、一人の共和党候補者が前例のない形でデジタル資産の支持に転向しました。彼はアメリカを「地球上の暗号資産の首都」にすることを宣言し、暗号資産を彼の経済政策の中心に置くと述べ、市場は彼の任期中により友好的な政策姿勢が取られると予想しています。

これらは2025年1月18日に実現される予定であり、候補者はSolanaブロックチェーン上で公式のMemeトークンを発行しました。24時間以内に、そのトークンの価格は900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のMemeトークンを超えて40億ドル以上となりました。

翌日、ファーストレディに関連するMemeトークンの発行が市場の投機をさらに促進しました。これらの出来事は投機的な性質を持つだけでなく、顕著な外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範囲を超え、より広範な規制および政治的アジェンダのシグナルを発しました。

本研究は、この事件がどのように政治的シグナルと金融イベントとして同時に暗号資産市場に影響を与えるかを検証することを目的としています。研究は三つの重要な問題に焦点を当てています:

1. このMeme通貨の発行は主要な暗号資産の利益とボラティリティにどのように影響しますか?

2. このイベントは暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか?

3. この影響は異質性を持ち、異なる暗号資産がその技術基盤、用途または投機的魅力の違いによって異なる反応を示すのでしょうか？

これらの問題に答えるために、本稿ではBaba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK)多変量一般化自己回帰条件付き分散(MGARCH)モデルを採用します。このモデルは、ボラティリティと相関が時間とともに動的に関係する分析に特に適しています。

研究は時価総額ランキング上位10の暗号資産を対象に実証分析を行い、Memeトークンが発表された後、暗号資産間で顕著なボラティリティの溢出効果が存在することを発見し、市場に金融感染現象が存在することを示しています。この出来事は市場のダイナミクスに大きな変化を引き起こし、SolanaとChainlinkはそのインフラストラクチャと戦略的関連性により最大の上昇幅を記録しました。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主流の暗号資産は強いレジリエンスを示し、累積異常収益(CARs)と分散がイベント後期に安定する傾向を示しました。対照的に、DogecoinやShiba Inuなどの他のMemeトークンは価値を下げ、新たに発行されたMemeトークンに資金が流れる可能性が高いです。

確かに、このMemeトークンの発行はアメリカの高度に政治的に分断された環境の中で行われており、関連するブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の感受性が高まり、市場の反応が激化しています。一部の投資家にとって、この背書は独特の投機機会を象徴し、強い「追随効果」を生み出しています。一方、その他の投資家はその議論の余地のあるイメージから政治や規制のリスクを認識し、より慎重な姿勢を取っています。この分断は、観察された高いボラティリティと差別化された市場反応を説明しています。期待される政治的支持への熱意から、評判や政治的不確実性への疑念まで。

本研究は、政治的関連性のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初の論文です。それは、政治的な物語が分散型金融市場にどのように影響を与えるかの理解を拡張します。さらに、従来の研究が主にネガティブな衝撃に集中しているのとは異なり、本研究は政治的シグナルによって駆動されるポジティブな衝撃が市場に与える影響に焦点を当てています。特に注目すべきは、ポジティブな衝撃が暗号資産のボラティリティに与える影響がネガティブな衝撃を上回るという証拠があることです。最終的に、本研究は学界、実務者、および政策立案者に重要な参考資料を提供し、政治的関連性のあるトークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産の特性が金融感染のダイナミクスにどのように影響するかを強調します。

データと方法

2.1 データとサンプルの選択

本研究使用的是毎分終値中間価格(close mid-price)の専有データで、時価総額ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類をカバーしています: ビットコイン(Bitcoin,BTC)、イーサリアム(Ethereum,ETH)、リップル(Ripple,XRP)、ソラナ(SOL)、ドージコイン(Dogecoin,DOGE)、チェーンリンク(LINK)、アバランチ(AVAX)、シバイヌ(Shiba Inu,SHIB)、ポルカドット(DOT)とライトコイン(Litecoin,LTC)。データは、前期研究で広く使用された米国の中央集権取引所から取得され、具体的なデータはLSEG Tick Historyデータベースから取得されています。

このデータセットには合計20,160件の観測が含まれており、時間範囲は2025年1月11日から2025年1月25日までで、Memeトークンの発表(2025年1月18日)の前後1週間の対称的な時間帯をカバーしており、イベント前後の比較分析を行いやすくなっています。

既存の文献の方法に従い、本研究では以下の式を使用して暗号資産の収益率を計算します:

収量 = ln(Pt / PT-1)

ここでPtは時間tのデジタル資産価格を表します。

イベントの時間は2025年1月18日協定世界時(UTC)午前2:44に定義され、この時点は新任アメリカ大統領の公式Memeトークン発表の初めての正式な発表です。情報の級聯効果を評価するために累積異常収益を計算します。本稿では、2025年1月1日から2025年1月10日までの収益から各種暗号資産の平均ベンチマーク収益を計算し、相対的に安定したサンプルの前期を代表します。次に、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを差し引いて、市場ベンチマーク上の超過収益を導き出し、累積してCARsを得ます。

2.2メソッド

BEKK-MGARCHモデルを使用して、このMemeトークンの導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数収益が平均ゼロ、条件付き共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定し、モデルの設定は次の通りです:

[モデル公式略]

ここで、Hは無条件共分散行列を表します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、a+b<1であり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種誤りの問題を考慮し、本論文では厳格な有意水準α=0.001を採用しました。

結果

3.1 ボラティリティオーバーフロー効果

初歩的な分析結果は、暗号資産間の相互関係を明らかにし、これらの関係はBEKK-MGARCHモデルによって推定されています。共分散構造において、資産間の相互関連性はイベント発生後の段階で顕著に強化されます。この発見は「イベントがボラティリティの波及効果を引き起こした」という仮説を支持しています。同様に、平稳な対数収益の変動幅は同時期に増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速を反映しています。すべての図の右側のパネルは、各暗号資産の収益がこのイベント期間中に激しい変動を示し、このイベントのシステム的影響をさらに強調しています。

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BEKK-MGARCHモデルによって推定された動的条件共分散の結果は、このイベントが暗号資産市場において金融感染とボラティリティの溢出効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は、顕著性レベル0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような資産間では、共分散が有意に上昇し、より強い連動性と高い市場統合度を示しています。それに対して、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達しましたが、影響は弱いです。また、LTCやXRPのような他の資産は、イベント後に共分散が逆に減少しており、溢出効果がすべての資産間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体として、結果は今回のMeme通貨の発行イベントが暗号資産市場全体に構造的な影響を与えたことを強調しています。

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3.2 情報カスケード効果

確認された暗号資産間の異質性影響に基づき、累積異常収益(CARs)の分析を通じて、このMemeトークンの発行が引き起こす情報の級連効果をさらに明らかにしました。結果は、このイベントが市場のダイナミクスに対して顕著な構造的影響を持ち、資産特有の反応経路と激化する変動性を示すことを示しています。

イベント前の段階では、大多数の暗号資産が正のリターンを経験しており、これは投機的な期待や特定の候補者がアメリカ大統領に選ばれるかもしれないという市場の楽観的な見方によって推進されている可能性があります。これは、確固たる情報が不足しているにもかかわらず、投資家が明らかに投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号資産市場で広く記録されている「取り残される恐怖」の特徴に一致しています。

事件発生後の段階では、特に際立っている三つの重要なダイナミクスがあります:

1. SOLは優れたパフォーマンスを発揮し、他のすべての資産を超えています。これは、そのMeme通貨を支えるブロックチェーンとしての直接的な技術的関係に関連している可能性が高いです。

2. LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業Oracleとの関連性があるかもしれません。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定しており、市場の弾力性と級連的な投機影響に対する相対的な絶縁性を反映しています。

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一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しており、投機的資金が古いMeme通貨から新しく発行されたトークンに移行しています。AVAXやDOTは堅固な技術基盤を持っていますが、それらもこのような資本移動の傾向から免れることはできず、価値の流出の兆候を示しています。

このMeme通貨の発行は、外生的なショックがイベント前の市場の共動性パターンを打破しました。イベント発生前は、各資産間に高い協調的な変動性が見られましたが、イベント発生後は、異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinとShiba Inuの−20%まで様々でした。

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これらの結果は、資産特有のストーリー、技術的関連性、そして投資家の主観的認識が、重大な情報ショックが発生した際に、資産間の収益の差異反応を著しく増幅する可能性があることを明らかにしています。

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まとめ

本研究は、政治人物(、例えばアメリカ大統領)に関連する暗号資産の発行が暗号市場に与える影響を調査し、特にボラティリティの溢出効果と情報のカスケード効果を分析しました。

研究結果は、市場がこの事件に対して顕著な異質性を持って反応していることを示しています。例えば、当該Memeトークンと直接的な技術的関連性があるため、SOLは大きな利益を得ています。また、同じ基盤となるブロックチェーンインフラを共有する資産も、この事件の「追い風」に乗って活気を得ています。

その一方で、ビットコインやイーサリアムなどの主要な暗号資産は、市場における中核的な地位により、より強い安定性を示し、今回の事件では全体の市場構造を安定させるような役割を果たしました。これは、投資家の感情がもはや技術的な基本要因だけに依存せず、地政学や政策の物語の影響をも顕著に受け始めていることを示しています。特に、これらの物語が象徴的なリーダーによって発信される場合においてです。

以上のことから、本稿は暗号資産市場が外部の出来事に対して非常に敏感であること、そして投機行動に容易に影響を受ける傾向があることを明らかにしています。デジタル資産が政治や経済の問題とますます絡み合う中で、この相互作用が市場の安定性に与える影響を継続的に監視することが非常に重要です。

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