Synthetix 提案終止 SNX インフレ：ステーク者権益再構築、またはデフレブルーチップへ向かう

12月9日、Synthetixプラットフォーム上の番号2043の改善提案《SIP-2043: End SNX inflation》がSnapshotプラットフォームで投票を開始しました。この提案はSNXのインフレーションメカニズムを終了することを目的としています。もし通過すれば、Synthetixのマイニングとインフレーションの時代の終わりを示し、SNXはインフレーションのない（さらにはデフレの可能性もある）高品質のトークンに変わることになります。

Synthetix のガバナンス構造に基づき、その管理機関は SNX ステーク者によって選出されるいくつかの委員会とグループで構成されており、選挙は四ヶ月ごとに行われます。その中で、スパルタン委員会（Spartan Council、略称 SC）はこのシステムのコアガバナンス機関であり、改善提案やパラメータ変更に対して投票を行います。

12月11日午前時点で、SIP-2014には8名のスパルタ委員会メンバーのうち6名が投票に参加し、支持率は100%に達しました。これは、この提案が通過する可能性が非常に高いことを意味します。最終投票は12月18日に終了します。（更新：Synthetixのインフレ報酬は毎週木曜日に支給され、12月21日木曜日からこの提案が有効となり、インフレ報酬を受け取ることはできなくなります。）

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ステーク者と普通の保有者の利益の変化

協定の規則に従い、Synthetix の SNX ステーク者は合成資産と永続契約取引の対となる役割を果たします。これに基づき、SNX ステーク者は取引手数料の報酬と SNX のインフレーション報酬を得ることができます。

その前に、SNX ステークホルダーの権利には、取引相手方としての損益、インフレ報酬、及び手数料で消却された sUSD 借入が含まれます。Synthetix の Andromeda バージョンが投票によって Base ネットワークに展開されたことを考慮すると、現在のインフレーション終了提案が通過した場合、SNX ステークホルダーの権利には、取引相手方としての損益、取引手数料で消却された sUSD 借入、及び Base ネットワーク上の取引手数料収入が含まれます。

他の永久契約プロジェクトと比較して、SNX ステーク者は流動性提供者としての収入がより安定しています。SNX ステーク者の損益（取引手数料や取引相手としての損益を含む）はほぼ常に上昇傾向にあります。

前のサイクル（11月30日から12月6日まで）では、インフレによって生じた年率収益率（APR）が10％を超え、取引手数料によるsUSDの焼却によるAPRは5％を超え、具体的な数値はステーク率の違いにより異なる可能性があります。

今回の提案は、現在のインフレが以前に比べて大幅に低下していることを考慮しています。さらに、Synthetix v3がBaseネットワークに展開される予定であり、これにより新たな収入がもたらされます。同時に、投票中のSIP-345提案は、Baseネットワークで発生した手数料の50%をSNXの買い戻しと焼却に使用し、残りの50%を流動性提供者に分配することを提案しています。しかし、この提案には意見の相違があり、投票は12月13日に終了します。

新しいインフレ収入がなくても、上記の安定したステーク収益と Base ネットワーク上での新たな収入は、十分なステークホルダーを引き付けて参加し続ける可能性があります。

SNXの一般的な保有者にとって、この提案は彼らの権益を増加させるでしょう。インフレインセンティブによる価格下落圧力が消失するからです。もしSIP-345提案が通過すれば、SNXはデフレーションの時代に入ります。

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SNX ステークの重要性

Synthetixにとって、十分に高いステーク率を維持することは他のプロジェクトよりも重要です。既存の合成資産でも現在の永続契約でも、十分な合成資産の規模が必要です。

sUSDは「内生抵押安定コイン」であり、システム内のSNXを担保として利用しています。同様の安定コインはほとんどが失敗に終わっています。安定性を維持するために、SynthetixはsUSDの発行に必要な担保率を500%に設定しています。SNXの価格が大幅に下落しても、通常は清算リスクには直面しません。

これは、ステークされた SNX が多いほど、鋳造できる合成資産が多くなることを意味します。現在の Synthetix の永続的な契約取引では、sUSD のみを保証金として使用できます。sUSD の発行量は永続的な契約の取引量を制限する可能性があり、もし sUSD が二次市場で流動性が不足し、大きな変動がある場合、sUSD を取引するか保証金を増やす必要があるときに、sUSD を購入する際に 1% 以上のプレミアムが発生する可能性があり、これも取引体験に影響を与えます。これは、以前は高インフレを利用してステークを引き付ける理由でもあります。

しかし、sUSDのプロジェクト発展を制約するルールが消える可能性があり、SynthetixはBaseネットワークのAndromedaバージョンにUSDCをマージンとして展開する予定です。この観点から見ると、sUSDの重要性は低下し、SynthetixのSNステークホルダーへの依存度も低下します。

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多次インフレ調整の歴程

Synthetixは歴史的に何度もインフレーション調整を行っており、流動性マイニングを最初に開始したプロジェクトの一つと見なされています。インフレーションを徐々に減少させることも最初から定められた計画です。

2019年、Synthetixは前身のHaavenというステーブルコインプロジェクトから現在の名称および合成資産事業に改名した際、資金をステークさせ、sUSDを鋳造し、トークンを迅速に配布するために、Synthetixは高インフレーションの期間を開始しました。最初の1年間のステーク報酬は100%に近い可能性があります。

2019年3月、Synthetixはインフレーションスケジュールを策定し、合計で2.45億SNXを発行する予定で、最初は毎週144万SNXを発行し、52週ごとに報酬を半減させ、合計260週続けることになっています。

報酬半減による不確実性を考慮し、2019年9月と10月に提案されたSIP-23およびSIP-24は、インフレーションを毎週調整し、徐々に減少させることに変更されました。2023年8月までに、インフレーション率は2.5%に減少しました。

2022年8月、SNXのインフレを終了し、SNXの総供給量を3億上限に設定する提案がありましたが、その提案は草案段階にあり、投票は行われませんでした。

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まとめ

今回のインフレ終了の提案は、SNX ステーク者と一般保有者との間の権利の再配分を意味します。提案は高い確率で通過する見込みで、SNX ステークのインフレインセンティブは消失し、一般保有者の権利はもはやインフレによって不断に弱まることはありません。

SNX ステーク者は取引相手方として、また受け取る取引手数料は比較的安定しており、ほぼ常に上昇傾向にあります。この部分は、一般的なホルダーに対する追加収入としても、十分なステーク量を引き寄せる可能性があります。Andromeda バージョンが Base ネットワークに展開されると、USDC が担保として機能し、sUSD とステーク者への依存度も低下します。また、これはステーク者に新たな収入をもたらすでしょう。