Web3の革新が議論を呼ぶ：株式トークン化の背後にある法的および規制の課題

最近、有名なインターネット証券会社がヨーロッパのユーザー向けに特定の未上場企業の株式に連動する「株式トークン」を発表し、現実世界資産（RWA）のトークン化という最前線のテーマを再び注目の的にしました。しかし、関連する企業の一つはすぐに公式声明を発表し、その証券会社が発行したトークンとは何の関係もないことを明確にし、「これらのトークンは会社の真正な株式を代表するものではない」と警告しました。

この事件は、金融革新と伝統的な株式管理との間の深い矛盾を明らかにしただけでなく、世界の規制当局や市場参加者にとって考えるべき事例を提供しました。では、この事件の影響と意義を深く分析してみましょう。

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一、イベント背景

1. 関係する会社の簡単な紹介

このインターネット証券会社は、アメリカの主要なフィンテック企業で、主に個人投資家に対して手数料無料の株式、オプション、ETF、そして暗号通貨取引サービスを提供しています。会社はリトアニアにヨーロッパの拠点を持ち、現地の規制当局から関連する金融ライセンスを取得しています。

2. イベント概要

この会社は、ヨーロッパの金融サミットで「株式トークン」製品を発表し、投資家がブロックチェーン技術を通じてアメリカの株式やETFをトークン形式で24時間取引できるようにしました。その中で特に注目すべきは、特定の未上場テクノロジー大手の株式がトークン化されたことです。

しかし、その未上場企業の1社はすぐに声明を発表し、これらのトークンは同社の真の株式ではなく、同社は証券会社と提携しておらず、この件に関与していないと強調しました。これにより、市場はこの製品の合法性とコンプライアンスに疑問を抱きました。

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二、運営モデルの解析

1. トークンの本質

これらの「株式トークン」は、本質的には証券会社が特別目的事業体（SPV）で保有する株式に連動したブロックチェーン上のトークン化契約です。トークン保有者と実際の株式の間には二重の隔離が存在し、トークンの価格はSPV内の関連株式の価値の変動に応じて変動します。

2. 双方の主張は矛盾していない

上場していない企業は、トークンがその株式と同等であることを否定し、権限のない株式関連製品を認可したことはないと強調しています。証券会社もこれらのトークンが実際の株式ではなく、SPVを通じて株式を保有し、個人投資家にプライベートマーケットへの間接的なアクセスを提供するものであることを認めています。両者の争点は、この間接的な連動モデルが法令に適合しているかどうかです。

3. 証券会社がこの製品を導入する動機

• 質の高い資産の参加可能性を向上させる
• プライベートエクイティ投資のハードルを下げる
• 投資家の革新的な資産に対するニーズを満たす
• 有名企業のブランド効果を利用してユーザーを引き付ける

4. 規制状況

現在、この製品は主にリトアニア中央銀行とEUの監督を受けています。リトアニア中央銀行は調査を開始し、その合法性を評価するために関連詳細の提供を要求しています。取引量が増加するにつれて、EUの証券市場監視機関の監督を受ける必要があるかもしれません。

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三、各方の利益とリスク分析

1. 投資家の視点

収益：

• 未上場企業への投資機会にアクセスを得る
• 未来の評価の成長から利益を得る可能性がある

リスク:

• 真の株主権利を享有しない
• トークン価格は実際の価値と乖離している可能性があります
• 上場していない会社の評価に対する高度な不確実性に直面している

2. ブローカーの視点

収益：

• 株価の上昇が時価総額の増加をもたらす
• ヨーロッパ市場のシェアと顧客群を拡大する

リスク:

• 市場リスク:対象企業の評価の変動がトークン価格に影響を与える
• 信用リスク:履行能力は投資家の権益実現に関わる

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四、従来のRWAプロジェクトとの主な違い

• 原資産:非公開企業の株式と上場資産
• 発行者:伝統的な証券会社と暗号ネイティブの機関
• 規制の枠組み:従来の金融規制と暗号資産規制の比較
• 流動性:低 vs 高
• 価格発見:不透明か比較的透明か
• 投資家の権利:限定的 vs. 比較的完全

V. 法律および規制上の課題

1. 利益分配の不均衡: 一部の機関が一方的に利益を得ることは論争を引き起こす可能性があります

2. 市場の変動を激化させる: より投機的な投資環境をもたらす可能性がある

3. クロスボーダー規制の困難: トークンの国境を越えた特性と既存の上場ルールの矛盾

4. 法律的根拠が不十分:トークンの特性と既存の会社法、証券法との間に矛盾が存在する

5. 株主の権益保護:トークンの自由な流通は監督が難しく、株主の利益を損なう可能性があります。

"株式トークン化"には多くの課題が存在しますが、Web3分野における革新的な試みとして一定の価値があります。投資家や探索を希望する機関は、この新興モデルに対して慎重に対処し、その機会とリスクを天秤にかけるべきです。

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