Ethenaプロトコル分析：資金調達率チャレンジと戦略最適化

Ethenaプロトコルはイーサリアムブロックチェーン上に構築されたステーブルコインプロジェクトで、Deltaニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。その主な収入源は現物ステーキング収益と空売りポジションの資金調達率収益です。BTC担保の導入に伴い、ステーキング収益率は希薄化し、市場の感情が落ち着き、大量の空売りポジションの存在も資金調達率収益を圧縮しています。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

プロトコルの動作原理は、ユーザーがstETHを預け入れて等価のUSDeを鋳造することです。Ethenaは、オフチェーン決済プランを利用してstETH残高を取引プラットフォームにマッピングし、同量のETH永続契約をショートします。この投資ポートフォリオはデルタニュートラルを実現し、USDeの価値を安定させます。ユーザーはUSDeをステーキングしてsUSDeを得ることができ、資金調達率による収益を享受します。

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2024年5月9日現在、sUSDeの利回りは15.3%で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの総時価総額の約1.43%を占めており、5位にランクインしています。

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資金調達率は永続的契約における先物と現物価格の関連メカニズムです。永続的契約の価格が現物価格を上回ると、ロングポジションはショートポジションに資金調達率を支払います；逆に、ショートポジションがロングポジションに支払います。EthenaはETHのショートポジションとstETHを保有することで、資金調達率とステーキング収入から利益を得ています。

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Ethenaが直面している主な課題は次のとおりです：

1. 保険基金が不足している：現在、保険基金はUSDe発行量の1.66%に過ぎず、公式モデルが推奨する水準を大きく下回っており、ユーザーの信頼とプロジェクトの安定性に影響を与える可能性があります。

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2. 収益率の低下：sUSDeの収益率は30%以上から急速に10%前後に下降しましたが、その一因はUSDeの急速な拡張によってもたらされた大量のショートポジションが市場に与える影響です。

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3. アプリケーションシーンの不足：USDeは現在、実際のアプリケーションシーンが極端に不足しており、大多数の保有者は主に高いAPYを得るためとエアドロップ活動に参加するためです。

4. 市場の未決済契約総量制限：USDeの発行量は市場上の未決済契約の総量に制限されており、Ethenaはかなりのシェアを占めています。

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5. 潜在的な流動性リスク：Ethenaは負の資金調達率に対処する際に一定の流動性の利点がありますが、保険基金の不足がその対処能力に影響を与える可能性があります。

これらの課題に対処するために、Ethenaは以下の戦略を検討することができます：

1. 保険基金の規模を増やす：できるだけ早く保険基金を補充し、ユーザーの信頼を高める。

2. 多様な担保：より多くの高品質な担保を導入し、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させる。

3. アプリケーションシーンの拡大：USDeの実際のアプリケーションを積極的に開発し、高いAPYへの依存を減らす。

4. リスク管理の最適化：ショートポジションを継続的に監視し調整し、市場に過度の影響を与えないようにする。

5. 透明性の向上：情報開示を増やし、ユーザーがプロトコルの運用メカニズムとリスクをよりよく理解できるようにします。

Ethenaプロトコルは革新的なステーブルコインメカニズムを示していますが、その長期的な成功は、これらの課題にどのように効果的に対処し、戦略を継続的に最適化し、変化する市場環境で競争力を維持するかに依存します。