信仰と疑念のミラーゲーム：Jim Chanosが「MSTRを空売りし、ビットコインをロング」することでSaylorのレバレッジ信念を打ち負かす

原文タイトル：空売りMSTR、ロングBTC、DATの熱潮下の完璧なアービトラージ

原著者:Proto Staff

オリジナルソース:

転載:デイジー、マーズファイナンス

一見すると背離しているようだが、本質は同じである：双方とも市場の構造的な偏差を利用しており、一方は信念でレバレッジをかけ、もう一方は理性でバブルを解体している。この評価と流動性の戦いの中で、信仰と疑念は明確に分かれているのではなく、互いに映し出す二つの選択肢である。

以下は原文です：

ウォール街の著名な「シニカル」投資家ジム・チャノスは、マイケル・セイラーが率いるストラテジーに対する注目を集め、物議を醸した空売り取引を決済した。推測によれば、彼はこの会社の普通株MSTRを空売りすることで、約100%の利益を得た。

より正確に言うと、この有名な空売りはペア取引を行いました：MSTRを空売りし、同時にビットコイン（BTC）をロングしました。

彼はMSTRの株価がドル建てで絶対に下がると賭けているわけではなく、MSTRがBTCに対してのプレミアムが縮小することに賭けている。

Strategyは、世界最大のデジタル資産金庫会社（Digital Asset Treasury、略称DAT）の1つです。このような上場企業は、従来の製品やサービスの販売に依存することなく、金融レバレッジを利用して暗号資産を取得します。同社は現在、約660億ドルのビットコイン（BTC）を保有しており、企業価値は約8400万ドル（時価総額に優先株を含む準備金負債を加えた額）で、その純資産価値（mNAV）の1.27倍のプレミアムに相当します。

しかし、Chanos がポジションを構築して以来、この mNAV は著しく低下しました。

彼は2024年11月にこの二本足の取引を設立し、MSTRのビットコインに対するパフォーマンスの劣位に疑念を表現しました。先週の金曜日の朝までに、Chanosと彼の会社Chanos & Co.は全てのポジションをクローズし、帳簿上の利益は約100%でした。

チャノスがSNSに投稿したこの「勝利のパレード」は話題を呼び、関連する投稿の閲覧数は100万回を超えました。

ショートMSTR、ロングBTC

Chanosの収益は主にMSTRのネットアセット倍率（mNAV）の下落から来ています。

2024年11月には、その倍率は一時3倍を超えた；同年12月に彼が年次会議で投資ロジックを説明した時、平均水準は約2.5倍に低下していた。彼が完全にポジションを解消した時、MSTRのmNAVは1.23倍に下がっていた——つまり、会社の株価は彼が保有するビットコイン資産に対してわずか23%のプレミアムしか付いていなかった。

その一方で、彼が取引している別の部分も上昇しています。2024年11月以来、ビットコインの価格は約25%上昇しました。言い換えれば、チャノスはMSTRを空売りすることで資金を倍増させただけでなく、ビットコインの上昇により約25%の利益も得ています。

両側が同時に利益を上げることで、このファミリーオフィスのファンドマネージャーは「サイラー最成功の批評家」の座を確保している。

戦略を模倣し、戦略を凌駕する

Chanosは2025年のニューヨークSohn投資大会でStrategyに対する空売りの見解を公表したため、すぐにSaylorの支持者から激しい批判を受けました。その中には自称「Irresponsibly Long MSTR」（不負責任にロング MSTR）というコミュニティのメンバーも含まれています。

複数のテレビインタビューやソーシャルメディアの露出の中で、Chanosは、彼が空売りする理由が、Strategyが長期的に高い純資産倍率（mNAV）を維持するのが難しいということを強調している。

彼は自分の取引戦略を「MicroStrategyの株を売り、BTCを買う——基本的に1ドルで物を買い、2.5ドルで売る」と表現しました。彼はまた、Saylorがレバレッジを使ってBTCを購入することについて「極めて馬鹿げている」「まったくの金融の戯言」と率直に批判しました。

実際、Chanosは自分の取引ロジックが本質的にSaylor本人を模倣していると考えています：MSTRを売却し、その利益でビットコインを購入すること。

チャンノスは何度も指摘しており、ストラテジーはより多くのBTCを購入するために、自身の株式を継続的に希薄化し、MSTRを売却し続ける行動が、彼がこのペアトレード（MSTRの空売り、BTCのロング）を構築する重要な誘因となった。

Strategyは数十億ドルの優先株の発行を通じて資金調達を行ったこともありますが（MSTRの株主資本が直接希薄化することはありません）、その資金の大部分はMSTR株の販売から来ています。