SOL DATの爆発は偶然ではなく、その本質は資本が時価総額レバレッジ、取引供給の希少性、エコシステムの成長ポテンシャルという三つの要因に基づいた効率的な選択です。インフレとロック解除は短期的な抵抗を構成しますが、25億ドルの新しいDAT資金（特にFTXの遺産SOLを受け入れる場外取引）が重要な緩衝材となるでしょう。もしSolanaがFiredancerクライアントを加速させ（TPSを100万に引き上げ）、ステーキングインフレ率を1.5％以下に引き下げることができれば、その通貨属性の短所は徐々に補完されるでしょう。
一方、ETHはその「金融インフラ層」の位置付けが堅固であるものの、高い取引可能供給量と低いボラティリティ特性により、そのDAT戦略はSOLの資金効率を再現することが難しい。未来の真の勝者は、双軌構成を採用する投資家かもしれない：70% ETH + 30% SOLの保守的な構成で制度的な利益を捉え、40% ETH + 60% SOLの積極的な構成で効率的な優位性を最大化する。
ウォール街の陰謀 ソラナ 暗号化財庫：25億ドルの場外買い、SOLは300ドルを目指す？
によって書かれた White55, Mars Finance
2025年の暗号市場の構造的分化の中で、機関資本は前例のない速度で投資論理を再構築しています。デジタル資産財庫（DAT）戦略の台頭は、企業が伝統的なベンチャーキャピタルから直接暗号資産を蓄積する方向に移行していることを示しています。そして、Solana（SOL）はこの変革の中心的な対象となっています。
strategicsolanareserveによると、現在のSolana DAT準備金は800万、つまり約17億5000万ドルを超えています
最近、Pantera Capitalが125億ドルの資金を調達したことを発表し、GalaxyとMulticoinなどの機関が共同で10億ドルのファンドを開始し、Sharps Technologyが4億ドルを追加しました。これにより、合計で約250億ドルの資金がSOL DAT実体の構築に専念されます。この規模は、ビットコインDATの巨頭であるMicroStrategy（現在のStrategy）が保有しているものの1/5に過ぎませんが、SOLの現在の流通時価総額の2.4%に相当し、その資金効率はイーサリアム（ETH）やビットコイン（BTC）の同様の戦略を大きく上回ります。この記事では、この現象の背後にある核心的な論理を深く分析します。
I. SOL BATの爆発的増加:資本効率の数学的利点
1.1 トレードサプライ:SOLの構造配当
ソラナの流通供給量（6.08億枚）のうち、63.1%がステーキングされており（約3.84億枚）、流動性ステーキングトークン（LST）はステーキング総量のわずか8.7%（3350万枚）を占めています。これは、市場で実際に自由に取引可能なSOLは流通量の約57.5%（約3.5億枚）であり、引き出しには少なくとも2日かかることを意味します。それに対して、ETHのステーキング率はわずか29.6%、LSTの割合は11.9%であり、取引可能な供給量は著しく高いです。この違いにより、同等の資金がSOLの価格に与える影響がより強くなります。
表：SOL と ETH のステーキングおよび流動性の比較
1.2 マーケットキャップのレバレッジ効果
現在のSOLの時価総額は約1040億ドルで、ETH（5400億ドル）の19%およびBTC（2.19兆ドル）の4.7%に過ぎません。したがって、SOL DATに1ドル投資する効果はETHの5倍、BTCの22倍に相当します。取引可能な供給量をさらに考慮すると、この効率の差はETHの11倍、BTCの36倍に拡大します。例えば、25億ドルの新しいSOL DAT資金は流通供給の2.4%をカバーできますが、同額の資金はETHおよびBTCに対してそれぞれ0.46%と0.11%のカバー率しかありません。
1.3 DATの「プレミアムフライホイール」メカニズム
DATエンティティは、株式を発行して資金を調達し、トークンを購入します。その株価は、トークンの純資産価値（NAV）を常に上回っています。ビットコインDATリーダーストラテジーを例にとると、その株式取引プレミアム率は長期的に120%-150%を維持しています。このプレミアムにより、DAT社はより高い評価額で株式を増発し、「資金調達→トークンの増持→NAVの押し上げ→より多くの投資家を引き付ける」という正のサイクルを形成します。SOL DATの新規参入者は、この戦略を模倣し、資本の集積を加速しています。
2.1 アンロックの規模と市場圧力
2025年3月、FTXの破産遺産から最初の1120万SOL（約14.8億ドル相当）が解除され、当時の流通量の2.29%を占めました。このトークンは以前、GalaxyやPanteraなどの機関に64-102ドル/枚の割引価格で販売されており（現在の市場価格は約190ドル）、帳簿上の収益率は67%-165%に達しています。
@4shpool(gelato.sh) のデータによると、2028 年までに約 2100 万ユニットの SOL がまだロック解除待ちで、総価値は約 40 億ドルです。
8月時点で、約500万枚のロック解除待ち（価値10億ドル）があり、2025年から2028年にかけて合計2100万枚のSOL（価値40億ドル）が段階的にリリースされる予定です。
2.2 DATの「フラッディング」の役割
新たに設立されたSOL DAT実体は、売り圧力の消化において重要な役割を果たします。PanteraとGalaxyの250億ドルのファンドは、OTC取引を通じてFTXの遺産であるSOLを直接受け入れる可能性が高く、二次市場への影響を回避します。この操作には二重の利点があります：
価格割引：市場価格の5%-10%低いコストでトークンを取得し、資金効率が5.3%-11.1%向上します；
流動性バッファ：現物売却による価格への影響を軽減する。
三、インフレーションの問題：SOLの成長のアキレス腱
3.1 インフレとロック解除の二重圧力
SOL の現在の年率インフレ率は約 4.5%（流通量に基づく）で、FTX の遺産の解除後、今後 1 年の新たな流通量は 3750 万枚（インフレ 2750 万枚 + 解除 1000 万枚）に達し、現在の流通量の 6.2% に相当します。190ドルの市場価格で計算した場合、71.25 億ドルの年次資金流入（1 日あたり 1950 万ドル）が売り圧力を相殺するために必要です。それに対して、ETH はほぼデフレ状態にあり（ステーキング収益率 3.2%）、そのインフレ圧力はほとんど無視できます。
3.2 経済モデルの欠陥
SOLの高インフレは、その実質利回りをほぼマイナスにしています：
手数料収入が低い：Solanaの平均手数料はわずか0.002ドルで、ステーキング者の利益は主に新しいコインの発行（すなわちインフレ）に依存しています；
資本コストが高い：DeFiプロトコルでSOLを借りるコストはETHの約3倍です。
これは ETH と明確に対照的です —— 後者は手数料が高く（1.2−15）、ほぼすべての費用がステーキング者に帰属し、正の実際の利回りを形成します。
第四に、効率競争:SOL BATの画期的な道
4.1 貿易供給圧縮戦略
SOL DATは流通するトークンをさらに2つの方法で減少させることができます：
ステーキング報酬の再投資：6%-7%の年次ステーキング報酬を自動的にSOLに変換し、長期的なチップをロックします；
LST 変換：Jito、Marinade などのプロトコルと提携して、ポジションを利息生成資産（mSOL、jSOL など）に変換します。現在、Solana エコシステムの 40% のステーキング SOL が LST によってロックされています。
4.2 ETFのシナジー効果
SOL現物ETFはまだ承認されていない（通過確率38%-84%の予測）が、REX SharesのBONK ETF（コードSSK）などの既存のETP製品は、日平均200万ドルの資金流入を提供しています。もしさらに規制された製品が登場すれば、SOL DATは「前置流動性プール」として機能し、ETFにトークンを提供してプレミアムを得ることができます。
4.3 エコロジカルバリューキャプチャのアップグレード
Solanaは「Memeチェーン」から多様なエコシステムへと移行しています：
RWAの突破：ホワイトペーパー「Solana上のトークン化された株式」が資本市場の新しいパラダイムを提案し、フランクリン・テンプルトンなどの機関がすでに展開しています；
AI代理ネットワーク：低コストと高TPSがAI代理の大規模展開を支え、ネイティブな消費シーンを創出します。 これらのアップグレードは、SOLの実用性の需要を高め、純粋な資金流入への依存を減らすでしょう。
五、ETH DAT のジレンマ：制度的ナラティブの二面性
5.1 インスティテューショナル・ポジショニングの制限
ETH DAT（例：The Ether Machine）は「オンチェーン国債」のストーリーを打ち出しており、その利点は次の通りです：
RWAのハブの地位：70%のオンチェーンRWA発行はEthereumメインネットとL2で発生しています； ステーブルコインの準備：Circle の USDC 準備における WETH の割合が 6.7% に上昇しました。 しかし、これにより資金効率が低下することもあります：機関は、ETHを高成長の対象ではなく、低ボラティリティの配置型資産として見る傾向があります。
5.2 技術アップグレードの限界効果
Dencun アップグレードが L2 コストを 90% 削減し、Verkle Trees がノードの効率を向上させることが期待されているにもかかわらず、これらの改善が価格に与える影響は限られています。ETH の上昇モメンタムは主に現物 ETF の承認（確率 75%）などのイベント駆動に依存しており、エコシステムの活性度には依存していません - その DEX 取引量は Solana に逆転されています。
表:SOLとETHのDAT戦略効率コアの比較
6.結論:効率の時代は王様であり、SOL FATの窓の期間
SOL DATの爆発は偶然ではなく、その本質は資本が時価総額レバレッジ、取引供給の希少性、エコシステムの成長ポテンシャルという三つの要因に基づいた効率的な選択です。インフレとロック解除は短期的な抵抗を構成しますが、25億ドルの新しいDAT資金（特にFTXの遺産SOLを受け入れる場外取引）が重要な緩衝材となるでしょう。もしSolanaがFiredancerクライアントを加速させ（TPSを100万に引き上げ）、ステーキングインフレ率を1.5％以下に引き下げることができれば、その通貨属性の短所は徐々に補完されるでしょう。
一方、ETHはその「金融インフラ層」の位置付けが堅固であるものの、高い取引可能供給量と低いボラティリティ特性により、そのDAT戦略はSOLの資金効率を再現することが難しい。未来の真の勝者は、双軌構成を採用する投資家かもしれない：70% ETH + 30% SOLの保守的な構成で制度的な利益を捉え、40% ETH + 60% SOLの積極的な構成で効率的な優位性を最大化する。
最終的に、このDATコンペティションの勝敗は技術的信念によって決まるのではなく、誰が最も低コストで最も高い割合の取引供給量を獲得できるかにかかっています。Solanaの3.5億枚の取引可能なSOLは、2025年の暗号資本で最も希少な戦場になりつつあります。