STBL：利回り分割型ステーブルコイン・アーキテクチャ ― 押さえておくべき重要事項

9/22/2025, 8:37:35 AM

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ブロックチェーン

本記事では、STBLプロジェクトの設計について詳しく解説しています。本プロジェクトは、ステーブルコインの決済機能とNFTによる利回り権（YLD）を分離する独自の仕組みを採用しています。ユーザーは、支払いや貸付などさまざまな用途でステーブルコインを保有できます。また、NFTを通じて国債や民間信用など実世界の資産からリターンを得ることができます。従来のステーブルコインと比較して、透明性が高く、より予測可能な利回りを提供する新しいソリューションです。

ステーブルコインはDeFiに不可欠な存在となっていますが、一方でさまざまな課題も抱えています。

DAIのような過剰担保型暗号資産裏付けステーブルコインには価格変動リスクがあり、USDCやUSDTなどの中央集権型ステーブルコインは準備資産の透明性に乏しい一方、USTやFRAXのようなアルゴリズム型ステーブルコインは持続可能性に問題があることが明らかになっています。さらに、発行者は裏付け資産の運用益を得る一方で、ユーザーには何も還元されません。

STBLは、ユーザー自らが完全RWA担保型ステーブルコインをミントし、運用益も自分で受け取るという第四の選択肢を提案します。預け入れ資産は、決済に使えるステーブルコインと利回りを生むNFTポジションに分割され、保有者には流動性と予測可能な利回りがもたらされます。

本エディションでは、STBLの仕組み、市場の背景、プロダクトの詳細について解説します。

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$STBLとは

$STBLは米国債やプライベートクレジットを裏付けとした非カストディ型ステーブルコインです。他サービスとの違いは、3トークン設計（$STBL、$USST、$YLD）であり、$STBLがガバナンストークン、主要なステーブルコインは以下の2種類です。

USST：米ドルに1:1でペッグされた完全担保型ステーブルコインで、ERC-20/4626トークンとして発行され、オンチェーン決済・スワップ・貸付などで活用可能。USSTはオンチェーン決済、流動性提供、貸付、プロトコルのLiquidity and Minting Pool（LAMP）へのステーキングに利用できます。担保資産はいつでもペナルティなしで引き出せます。
YLD：預け入れ資産の運用益を受け取る権利を示すERC-721 NFT。各YLDトークンはトークン化されたT-billやプライベートクレジット、その他固定利回り資産からのクーポン支払いに応じてリアルタイムで利息を獲得します。NFT構造により、利回りの分離・OTC譲渡が可能になり、リテール投機も防げます。

（STBLは以前Piと呼ばれていました。USI=YLD、USP=USST）

STBLはMint-to-Earnモデルを採用しており、アーリーアダプターにはミント活動量に応じてSTBLガバナンストークンが報酬として付与され、流動性ブートストラップに貢献します。この仕組みでは、ユーザーはYLDトークンを保有するだけでRWA起源の利回り（インフレ報酬やレバレッジではない）を獲得できます。T-Billボールト（低リスク・年率4～5％）やプライベートクレジットボールト（年率10～12％）など、複数のボールトを選択できます。

STBLは全利回りの20％を透明な手数料として徴収し、持続的な運営を実現しています。手数料は開発用トレジャリーリザーブ、損失吸収用リザーブプール、USSTステーカーへの報酬、長期ロッカー（sUSST）への追加報酬に割り当てられます。

ステーブルコイン市場の現状とRWA採用

ステーブルコインはデジタル金融で最も多く利用される資産であり、2025年には流通量が2,900億ドルを超える見込みです。しかし、その準備資産から生まれる利回りは発行者が受け取っています。

一方で、トークン化された国債やその他RWAのTVL（ロック総額）は300億ドルを超え、規制された利回り資産へのオンチェーン需要が拡大しています。STBLはRWAからの予測可能なキャッシュフローをステーブルコインユーザーへ直接還元し、不安定なアルゴリズム型コインや不透明なカストディモデルに代わる持続的な選択肢を提供します。

$STBLトークノミクス

$STBLは資金（$USST）と利回り（$YLD）を分離する三資産体制のガバナンス・手数料トークンです。プロトコル手数料（ミント／リデンプション、利回りルーティング、オークション等）やパラメータ変更（オラクル、担保、エミッション）は、すべてSTBLのガバナンス下に置かれます。

$STBLの総供給量は100億枚。初日には8,250万枚（全体の8.25%）がアンロックされます。

ベスティングスケジュールは以下の通りです：

Private 1／チーム／アドバイザー：12カ月クリフ（クリフ到達時5%即時解除、残り18カ月で線形解除）
Private 2：6カ月クリフ → 12カ月線形解除
パブリック：3カ月クリフ → 6カ月線形解除
ステーキング：6カ月クリフ → 18カ月線形解除
エコシステム：TGE時10%、以降12カ月線形解除
流動性・マーケットメイク：TGE時4%、以降12カ月線形解除
トレジャリー：TGE時45%、以降12カ月線形解除

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