分散型デリバティブ取引プラットフォーム「Hyperliquid」は、直近でステーブルコインの競争の舞台となりました。2024年9月5日、同プラットフォームはネイティブステーブルコイン「USDH」ティッカーのオークション開催を発表し、市場の熱狂を即座に巻き起こしました。PaxosやEthena、Frax、Agora、Native Marketsといった主要機関が素早く入札を行い、USDHの発行権を争う展開となっています。パーペチュアルDEX分野のリーディングカンパニーであるHyperliquidは、即時利益が保証されなくとも、大手各社にとって戦略的に参入すべき機会と認識されています。現時点でNative Marketsが97%という圧倒的支持率を獲得しており、勝利がほぼ確定的です。

Native Marketsの戦略

Native MarketsはUSDHの保全方式としてデュアルリザーブモデルを提案しています。オフチェーンリザーブはBlackRock、オンチェーン資産はSuperstateが管理する体制です。この設計は規制適合性の強化と発行者の中立性維持を目的としています。また、準備金から生じる金利収益は半分がHYPEトークン買戻し用の支援ファンドに、残り半分がHIP-3マーケットプレイス拡張やHyperEVM関連アプリの推進など、エコシステム成長施策へと分配される独自構造です。

ユーザーはブリッジ（Bridge）を利用してUSDHの新規発行や償還が可能で、将来的には法定通貨のオンランプ機能も追加される予定です。プロトコルの基幹であるCoreRouterはセキュリティ監査を完了し、オープンソースとして公開済みです。これにより、コミュニティが直接開発へ参加できる環境が整いました。Native MarketsはUSDHを米国GENIUS規制に準拠させ、Bridgeのグローバルコンプライアンスおよび法定通貨統合の機能を継承することも公言しています。なお、昨年決済大手StripeがBridgeを買収しており、Native MarketsはStripeのネットワークを活用し、ステーブルコインと法定通貨間の高度な連携を実現します。

Native Marketsは主要入札者の中では知名度が低かったものの、Hyperliquidとの長期にわたる開発連携やParadigm、Uniswapなど業界重鎮の参画によって急速に支持を拡大し、リーダーの地位を確立しています。

創業メンバー

@fiege_max

Maxは過去1年間、投資家・アドバイザー両面からHyperliquidエコシステムの構築に尽力し、HyperEVMの総預かり資産25億ドル、HyperCoreの取引高150億ドル達成に貢献しました。LiquityやBarnbridgeでのプロダクト・戦略経験を活かし、ステーブルコインや固定利率プロダクトの専門知識を有します。Hyperionコミュニティのリーダーとして、HyperliquidのDAT上場体制の整備にも携わりました。

@Mclader

Mary-Catherine Laderは2021年〜2025年にUniswap Labs社長・COOを歴任し、2015年にはBlackRockでデジタル資産事業を主導。Goldman Sachsマネージングディレクターとしてフィンテック投資の実績を持ち、現在はUSDHおよびHyperliquidのGENIUS基準後の展開戦略を牽引します。

@_anishagnihotri

Anishはブロックチェーン分野で10年以上のキャリアを持つ熟練リサーチャー兼ソフトウェアエンジニアです。Ritualの第1メンバー、Paradigm最年少リサーチャー、PolychainのプロプライエタリDeFiトレーダーの経歴を持ち、オープンソースMEVやDeFiツールへの長年の貢献者でもあります。

コミュニティ論争

コミュニティ投票は大きな議論を巻き起こしました。DragonflyマネージングパートナーのHaseeb Qureshi氏は火曜、「USDHのRFPプロセスはやや不条理だ」とし、バリデータがNative Markets以外に真剣な検討意欲を示していないと指摘しました。

Native MarketsはRFP公開直後に極めて早く入札を提出し、事前に通知を受けていた可能性があると示唆。他の応募者は準備に追われた一方で、Paxos、Ethena、Agoraなどの有力提案は埋没、プロセス全体がNative Marketsに有利に設計されていた印象を強めました。

Nansen CEO @ASvanevikは直ちにこれに反論。Hyperliquid最大級のバリデータノード運営者として、彼のチームは@hypurr_coと密接に連携し、すべての提案を慎重に精査し応募者と協議した結果、Native Marketsを最良の選択としたと説明しました。

Ethena Labsは結果を認識した上でUSDHの入札を撤退。Native Marketsの信頼性に疑問が残るものの、その急成長はHyperliquidコミュニティの特性を端的に表しています。公平な競争環境で新興勢力が支持を集め、公正な成功を収める結果となりました。

KOLのCryptoSkanda（@thecryptoskanda）は、Hyperliquidが上場および価格形成において他社が対応できないコア課題を抱えているため、Native Marketsの選定は必然だったと述べています。

これまでHyperliquid上のドル流動性はUSDCのような外部ステーブルコインに大きく依存し、その流通供給は57億ドル—USDC全発行量の7.8%—に達したこともあります。今回の戦略によって、Hyperliquidは最大で年間数億ドル規模にのぼる金利収益を直接コミュニティに分配することになります。

このように、USDH発行権の獲得は単なる市場シェア争いだけでなく、巨額のリターンの主導権も意味します。Hyperliquidは、エコシステム配分権の確保を目的に、利益のほぼ全てを放棄する考えを示しており、ステーブルコイン2.0時代の到来を強く示しています。

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