今日は私の最新の本が、国が破綻する方法：大きなサイクル, がリリースされています。このメモは要約を共有するためのものです。私にとって最も重要なのは、この非常に重要な瞬間に理解を伝えることですので、このメモでは重要なアイデアを極めて簡潔に伝え、書籍では包括的に伝え、あなたがどれだけ深く掘り下げたいかを決めることにします。

私が来ている場所

私は50年以上にわたりグローバルマクロ投資家であり、ほぼ同じ期間政府債務市場に賭けてきました。その結果は非常に良好でした。以前は、大規模な債務危機がどのように発生するのか、そのメカニズムやそれに対処するために使用する原則について自分の理解を秘めていましたが、今は人々を助けるためにこれらの理解を伝えたいと思う人生の段階にいます。特に、アメリカや他の国々が経済的な心臓発作に相当する事態に向かっているのを見ている今は、その思いが強いです。それが私にこの文章を書くきっかけとなりました。国が破綻する方法：大きなサイクル, これは私が使用するメカニクスと原則を包括的に説明し、この本の非常に簡潔な要約です。

メカニクスの仕組み

政府の債務ダイナミクスは、個人や企業と同じように機能しますが、中央政府にはお金を印刷できる中央銀行があり（それはお金の価値を下げます）、税金を通じて人々からお金を取り上げることができます。これらの理由から、お金を印刷したり、人々から税金でお金を得たりできる場合、あなたやあなたが経営するビジネスの債務ダイナミクスがどのように機能するかを想像できれば、そのダイナミクスを理解できます。しかし、あなたの目標は自分自身だけでなく、すべての市民のために全体のシステムをうまく機能させることだということを忘れないでください。

私にとって、信用/市場システムは循環器系のようなもので、私たちの市場と経済を構成するすべての部分に栄養を送ります。信用が効果的に使用されると、生産性と収入を生み出し、それが債務とその利息を返済することができ、これは健全です。しかし、信用がうまく使われず、債務とその利息を返済するのに十分な収入を生み出さない場合、債務サービスは他の支出を圧迫するプラークのように蓄積されます。債務サービスの支払いが非常に大きくなると、それは債務サービスの問題を引き起こし、最終的には債務ロールオーバーの問題を引き起こします。債務の保有者はそれをロールオーバーしたくなく、売却したがります。自然に、これは債券のような債務商品に対する需要の不足を生み出し、それらの売却が生じます。そして、供給に対して需要が不足すると、a) 金利が上昇し、市場と経済が低下するか、b) 中央銀行が「マネーを印刷」し、債務を購入することになり、これが貨幣の価値を下げ、インフレを引き起こします。マネーを印刷することはまた、金利を人工的に下げ、貸し手のリターンを損ないます。どちらのアプローチも良くありません。債務の売却が制御できないほど大きくなり、中央銀行が多くの債券を購入した結果、金利が上昇すると、中央銀行は損失を被り、そのキャッシュフローに悪影響を与えます。この状態が続くと、中央銀行は負の純資産を抱えることになります。

これが深刻になると、中央政府と中央銀行の両方が債務サービスの支払いを行うために借り入れを行い、自由市場の需要が不十分なために中央銀行が貸付を提供するためにお金を印刷し、自己強化的な債務/印刷/インフレのスパイラルが発生します。要約すると、注目すべきクラシックなポイントは以下の通りです。

1) 政府の収入に対する政府債務サービスの額（これは循環器系のプラークの量のようなもの）,

2) 政府債務の販売量は、政府債務に対する需要量に対して相対的である（これは、プラークが剥がれ落ちて心臓発作を引き起こすようなものです）、そして

3) 中央銀行の政府が政府債務を購入するために印刷するお金の量、これは政府債務の供給に対して政府債務の需要の不足を補うためのものであり（これは医者/中央銀行が流動性不足を和らげるために流動性/信用の大量投与を行い、中央銀行がエクスポージャーを持つより多くの債務を生み出すようなものです）。

これらは通常、長期的な数十年のサイクルで、収入に対する債務と債務サービスの支払いの増加が続き、次の理由によりそれが続かなくなるまでです。1) 債務サービス費用が他の支出を受け入れられないほど圧迫する、2) 買わなければならない債務の供給がその債務を買う需要に対して非常に大きいため、金利が大幅に上昇し、市場と経済が大きく下落する、または3) 金利の上昇と悪い市場/悪い経済の結果を許可する代わりに、中央銀行が大量のマネーを印刷し、多くの政府債務を購入して需要不足を補い、その結果、お金の価値が大幅に下がる。

いずれにせよ、債券は、資金と債務が最終的に非常に安くなり、需要を引き寄せることができるか、または政府によって安く買い戻されるか再構築されるまで、悪いリターンを持っています。

それがビッグデットサイクルの小さな要約です。

これらの事柄を測定できるため、債務の動態を監視することができ、問題が迫っているのを容易に見ることができます。私はこの診断プロセスを投資に利用してきましたが、それを自分だけに留めておきました。しかし、今はそれを『国が破綻する理由：大きなサイクル』で詳細に説明しています。なぜなら、今は自分だけに留めておくにはあまりにも重要だからです。

より具体的に説明すると、債務と債務サービスの支払いが所得に対して増加していること、債務の供給が需要を上回っていること、中央銀行がまず短期金利を引き下げることで刺激策を講じ、その後お金を印刷して債務を購入することでこれらの事象に対処していること、最終的には中央銀行が損失を出し、マイナスの純資産を持つこと、中央政府が債務サービスを支払うためにさらなる債務を負い、中央銀行が債務を貨幣化することなどが見受けられます。これらすべての事象は、債務で資金調達された支出の制約が循環系の正常な流れを停止させるときに発生する経済的心臓発作に相当する政府の債務危機に繋がります。

この大きな債務サイクルの最終段階の初めに、市場の動きは長期金利に引き led される金利の上昇、特に金に対して通貨が下落すること、そして中央政府の財務省が長期債務の需要不足のために債務発行の満期を短縮することによって、このダイナミクスを反映しています。通常、このダイナミクスが最も厳しいプロセスの後半では、資本規制の設定や債権者に債務を買うように強い圧力をかけて売却しないようにするなど、他のいくつかの極端に見える措置が取られます。このダイナミクスについては、私の本でより完全に説明されており、これがどのように発生しているかを示す多くのチャートや数字が含まれています。

米国政府の状況を一言で言うと

さあ、あなたがアメリカ政府という大きなビジネスを運営していると想像してみてください。それは、アメリカ政府の財政とその指導者たちの選択を理解するのに役立つ視点を与えてくれるでしょう。

今年の総収入は約5兆ドルで、総支出は約7兆ドルになるため、約2兆ドルの予算不足が生じます。したがって、今年、あなたの組織の支出は収入の約40パーセント増加することになります。また、ほとんどすべての支出が以前に約束されているか、必須の支出であるため、支出を削減する能力は非常に限られています。あなたの組織は長期間にわたり多くを借り入れているため、年間の収入（約30兆ドル）の約6倍の大きな負債を抱えています。これは、世帯ごとに約230,000ドルの負担を意味します。また、負債の利息支払いは約1兆ドルで、これはあなたの企業の収入の約20パーセントであり、今年の予算不足（赤字）の半分に相当する金額です。この不足を補うために借り入れを行わなければなりません。しかし、その1兆ドルはあなたが債権者に支払うべき全額ではありません。というのも、負債に対する利息の支払いに加え、満期が到来する元本（約9兆ドル）も返済しなければならないからです。あなたは、債権者や他の裕福な団体が再融資してくれることを望んでいます。したがって、債務サービスの支払い、すなわちデフォルトを避けるために行う元本と利息の返済は約10兆ドルで、これは入ってくるお金の約200パーセントに相当します。

それが現在の状態です。

では、何が起こるのでしょうか？想像してみましょう。あなたはその赤字を資金調達するためにお金を借りることになります。その赤字が何であれ、多くの議論があります。状況の独立した評価者のほとんどは、10年後の債務は50-55兆ドルになると予測しています（これは収入の6.5-7倍です）、なぜなら追加の借入が20-25兆ドルあるからです。もちろん、10年後には、これによりこの組織はより多くの債務サービスの支払いを抱え、支出が圧迫され、債務を売却するための需要が不足するリスクが高まることになります。この状況に対処するための計画がなければ。

それが写真です。

私の3パーセント3部構成のソリューション

私は、政府の財政状態が転換点にあると確信しています。なぜなら、これを今対処しなければ、負債は管理できないレベルまで蓄積され、大きなトラウマなしには対処できなくなるからです。そして、この操作がシステムが比較的強いときに行われることが特に重要であり、弱いときではないからです。経済が収縮している時には、政府の借入ニーズが大幅に増加するからです。

私の分析から、この状況は私が呼ぶところの3パーセント、3部構成の解決策で対処する必要があると考えています。それは、予算赤字をGDPの3パーセントに減らすことであり、その方法は赤字を減らす3つの方法、すなわち1) 支出の削減、2) 税収の増加、3) 金利の引き下げをバランスよく行うことです。この3つは同時に行われる必要があります。なぜなら、どれか一つが大きすぎると調整が厳しくなるからです。これらのことは、無理に強制されるのではなく、良好な基本的調整を通じて実現する必要があります（例えば、連邦準備制度が不自然に金利を引き下げるのは非常に悪いことです）。私の予測に基づくと、支出削減と税収増加が現在の計画に対してそれぞれ約4%ずつ行われ、金利が約1-1.5%下がることで、今後10年間でGDPの1-2%に相当する利息支払いが減少し、資産価格と経済活動の上昇を刺激し、はるかに多くの収入をもたらすでしょう。

よくある質問とそれに対する私の回答

この本には、ここで詳しく説明するスペースがないほど多くの内容が含まれており、「全体的な大サイクル」の説明（債務/お金/信用サイクル、内部政治サイクル、外部地政学サイクル、自然現象、技術の進歩から成る）や、私が考える未来の姿、そしてこれらの変化の中での投資に関するいくつかの視点が含まれています。しかし今は、本について話している間に受けた一般的な質問にいくつか答え、もっと深く知りたい方はぜひ本全体をチェックしていただきたいと思います。

Q1: なぜ大きな政府の債務危機と大きな債務サイクルが発生するのでしょうか？

大きな政府の債務危機と大きな債務サイクルは発生し、次のように簡単に測定できます。1) 政府の債務サービスの額が政府の収入に対して上昇し、重要な政府支出を容認できないほど圧迫するまで。2) 政府債務の販売額が政府債務に対する需要の額に対して大きすぎると、金利が上昇し、市場と経済が低下する。3) 中央銀行がこれらの状況に応じて金利を引き下げ、債券の需要を減少させ、その後中央銀行が政府債務を購入するためにお金を印刷し、お金の価値が下がる。これらの事象は通常、長期的な数十年のサイクルで増加し、次の理由で継続できなくなります。1) 債務サービス費用が他の支出を容認できないほど圧迫する。2) 買わなければならない債務の供給が、その債務を購入する需要に対して非常に大きいため、金利が大幅に上昇し、市場と経済が大きく低下する。3) 中央銀行が大量のお金を印刷し、債務の需要不足を補うために大量の政府債務を購入し、それが貨幣の価値を大きく下げる。このいずれの場合でも、債券は需要を引き付けるほど安くなるまで悪いリターンを持ち続けるか、債務が再構築されます。これらの事象は簡単に測定でき、差し迫った債務危機に向かっていることがわかります。それは、債務によって資金調達された支出の制約が発生する時、つまり債務による経済的心臓発作が起こる時に訪れます。

歴史を通じて、これらの債務サイクルはほぼすべての国で、通常は何度も発生してきたため、見るべき歴史的事例は文字通り数百件あります。言い換えれば、すべての通貨制度は崩壊しており、私が説明している債務サイクルのプロセスがこれらの崩壊の背後にあります。それは記録された歴史のある限り遡ります。これは、ポンドの前のオランダギルダーや、英国ポンドのようなすべての準備通貨の崩壊を引き起こしたプロセスです。私の本では、最近の35件の事例を示しています。

Q2: このプロセスが繰り返される場合、なぜその背後にあるダイナミクスがよく理解されていないのですか？

あなたが言う通り、それは十分に理解されていません。興味深いことに、これがどのように起こるかについての研究を見つけることができませんでした。私は、この現象が十分に理解されていないのは、通常、準備通貨国で一生に一度しか起こらないからだと仮定しています—その国の貨幣秩序が崩壊したとき—そして、準備通貨国以外で起こるとき、このダイナミクスは準備通貨国には免疫がある問題だと考えられています。このプロセスを発見した唯一の理由は、私が自国の債券市場への投資でそれが起こっているのを見たからで、その結果、歴史の中でそれが起こった多くのケースを研究することになりました。そのため、2008年の世界金融危機や2010年から2015年の欧州債務危機などをうまくナビゲートできるようになったのです。

Q3: アメリカで「心臓発作」的な債務危機について、実際にどれくらい心配するべきでしょうか？アメリカの債務問題が爆発するのを待っている間、未解決の債務危機について多くの人が耳にしていますが、実際には起こらなかったのです。この時が何が違うのでしょうか？

私は、以前に述べた状況のために非常に心配すべきだと思います。状況がそれほど深刻でないときに債務危機について心配していた人々は、その時に心配するのが正当だったと思います。なぜなら、早期に対処することで状況がここまで悪化するのを防げたかもしれないからです。これは、早期に喫煙や不健康な食事について警告することに似ています。ですから、私はこの問題についてあまり広く心配されていない理由は、十分に理解されていないことと、早すぎた警告の結果として多くの自己満足が生まれているからだと推測します。これは、動脈に多くのプラークが詰まっている人が、脂っこい食べ物を多く食べて運動せずに医者に言うようなものです。「あなたは、私が生活を変えなければ悪いことが起こると警告してくれましたが、私はまだ心臓発作を起こしていません。今、あなたを信じる理由は何ですか？」

Q4: 今日、アメリカの債務危機の引き金となるものは何か、いつ起こるのか、そのような危機はどのようなものになるのか？

触媒は、前述の影響が収束することになるでしょう。タイミングについては、政策や外部要因、例えば大きな政治的変動や戦争によって早められたり延期されたりする可能性があります。たとえば、予算赤字が私や他の多くの人が約7パーセントのGDPと予測するものから約3パーセントのGDPに引き下げられれば、それによってリスクは大幅に減少します。外部からの大きなショックがあれば早く来るでしょうし、なければ遅れるか、うまく管理されていれば来ないかもしれません。私の推測は、悪い推測になると思いますが、今の進行状況が変わらなければ、3年後に来るだろう、前後2年という感じです。

Q5: あなたが説明したように、予算赤字がここまで削減された類似のケースと、良い結果が得られた事例を知っていますか？

はい。いくつか知っています。私の計画は、GDPの約4%に相当する予算赤字の削減につながるでしょう。良い結果が得られた最も類似したケースは、1991年から1998年までのアメリカ合衆国で、予算赤字がGDPの5%削減されたことです。私の著書では、いくつかの国で起こった類似のケースをいくつか挙げています。

Q6: 一部の人々は、米国はドルが世界経済において支配的な役割を果たしているため、一般的に債務関連の問題や危機に対して脆弱性が少ないと主張しています。その主張をする人々が見落としている、または過小評価していることは何だと思いますか？

もし彼らがこれを信じているなら、彼らはメカニクスと歴史の教訓を理解していないことになります。より具体的には、彼らはなぜ過去のすべての準備通貨が準備通貨として終わったのかを理解するために歴史を調査すべきです。非常に簡単に言えば、通貨と債務は富の効果的な保管手段である必要があり、そうでなければ価値が下がり放棄されてしまいます。私が説明しているダイナミクスは、準備通貨が富の保管手段としての効果を失う理由を説明しています。

Q7: 日本は、215%の債務対GDP比率を持ち、先進国の中で最も高い国であり、常に高い債務水準を維持しながら債務危機を経験せずにいられるという議論の象徴的な例としてしばしば取り上げられています。なぜ日本の経験からあまり安心感を得られないのでしょうか？

日本のケースは、私が述べる問題を例示しており、実際に私の理論を証明し続けるでしょう。具体的には、日本政府の過剰な債務の高い水準のために、日本の債券や債務はひどい投資となっています。国にとって良い利率で日本の債務資産の需要が不足しているため、日本銀行は大量のマネーを印刷し、大量の日本政府債務を購入しました。その結果、2013年以降、米ドル債務を保有している場合に対して、日本の債券保有者は45%の損失を被り、金を保有している場合に対しては60%の損失を被っています。日本の労働者の典型的な賃金は、2013年以降、アメリカの労働者の賃金に対して58%減少しています。私の本には日本のケースに関する全章があり、詳細に説明しています。

Q8. 財政的な観点から特に問題があると見なされているが、人々が過小評価している可能性のある世界の他の地域はありますか？

ほとんどの国は似たような負債と赤字の問題を抱えています。イギリス、EU、中国、日本もそうです。だからこそ、ほとんどの国で同様の負債と通貨の価値下落調整プロセスが行われると予想しています。そのため、金やビットコインのような政府が生産した以外の通貨が比較的うまくいくと考えています。

Q9. 投資家はこのリスクをどのようにナビゲートし、今後どのようにポジショニングすべきか？

人それぞれの財政状況は異なりますが、一般的なアドバイスとして、強い損益計算書とバランスシートを持ち、内部の政治的および外部の地政学的対立があまりない資産クラスや国において適切に分散投資することをお勧めします。債券のような債務資産の比率を抑え、金と少しのビットコインを重視するのが良いでしょう。資産の一部を金に投資することでポートフォリオのリスクを減少させ、リターンを向上させることができると思います。

ここで表現された見解は私自身のものであり、必ずしもブリッジウォーターのものではありません。

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