Gate Research：AIおよびミッドキャップセクターの構造的な乖離により、暗号資産市場が統合

暗号資産市場概況

CoinGeckoのデータによれば、2025年11月11日から11月24日にかけて、AIセクターの「バブル」懸念、予想以上の雇用統計、利下げ期待の大幅な下方修正など、複数のマクロ要因が世界のリスク資産の弱含みを招きました。暗号資産市場も同様の圧力を受け、BTCおよびETHは11月19日〜20日に底値圏で反発し、それぞれ約86,600米ドル、2,780〜2,820米ドルの水準まで回復しましたが、市場全体は依然として底固め・調整局面にあります。一部のトークンは市場全体の流れに逆行し、顕著な上昇を記録しました。【1】

エコシステムやニュース面では、Arbitrumが継続的な資金流入を集め、SolanaやBaseなどこれまで調整局面にあったエコシステムも回復しました。一方、EthereumメインネットやHyperliquidでは大幅な資金流出が発生し、オンチェーン資本構造は「再分配フェーズ」に移行しています。オンチェーンでの株式・ETFのトークン化は1,000万米ドル規模に達し、Robinhoodはこの領域をコアインフラと位置付け、ArbitrumのDeFiチェーンから機関投資家向け決済ハブへの転換を加速させました。Ethereum上ではVitalikがKohakuプライバシーフレームワークを発表し、プライバシーをプロトコルの主要属性としました。NVIDIAはAI革命のピークがまだ到来していないと強調し、AI＋オンチェーンの長期的な成長ストーリーを後押ししています。

一方、DATセクターは市場調整局面でバリュエーションの圧縮が進み、時価総額は1兆米ドルを下回りました。主要企業のプレミアムは低下またはディスカウントに転じ、同セクターがアクティブ・パッシブ両面のデレバレッジを伴う調整期に入ったことを示しています。

マクロ面では、FRB副議長ウィリアムズ（パウエル議長の側近）による金曜日の発言が市場の転換点となりました。同氏が利下げ支持を明確に示したことで、12月の利下げ期待は一晩で30%から70%へ急上昇し、リスク選好が改善しました。

全体として、グローバルなマクロ圧力とオンチェーン資本の回転が進む中、市場は「リスク再評価＋テクニカルリカバリー」局面に移行しています。政策シグナルや流動性条件への感応度が高まる一方、短期的な逆風があるものの、中長期的には機関投資家参入の加速、株式トークン化の進展、主要エコシステムの回復、クロスチェーン決済ユースケースの拡大といったドライバーが健在であり、リスクと機会が共存する再編サイクルにあります。

1. 価格パフォーマンスの概観

本レポートは、時価総額上位500トークンをグループ分けし、11月11日から11月24日までの平均リターンを分析します。

市場全体では幅広い調整が発生し、全ての時価総額セグメントで平均−12%〜−16%の下落、全体平均は−14.99%となりました。中でも100〜200位セグメントが−16.43%と最大の下落率で、中大型銘柄が流動性逼迫下で最も圧力を受けました。一方、300〜400位セグメントは−12.02%と比較的小さな下落幅で、小型資産でも売り加速は見られませんでした。

この調整局面は「全セグメントが同期して下落し、明確な相対的強さがない」パターンで、マクロ主導の循環的デレバレッジ期と一致しています。

CoinGeckoデータに基づき、時価総額上位500トークンを100ごと（1〜100位、101〜200位など）に分類。各グループごとに11月11日から11月24日までの価格変動を平均し、セグメントの平均リターンを算出。全体平均下落率（−14.99%）は、時価総額加重せず全500トークンの単純平均です。

図1：市場全体で平均−14.99%の下落、明確な相対的強さのない同期的な調整を反映。

上昇率・下落率上位トークン

直近2週間（11月11日〜24日）、暗号資産市場はマクロ圧力とストーリー変化が交錯し、顕著な分化を示しました。個別トークンは急騰・急落し、市場心理は依然高いボラティリティゾーンにあります。

上昇率上位：アプリケーション主導・ストーリー特化型トークンが牽引、BEATが市場を席巻

BEATは436.92%の圧倒的な上昇でトップに立ち、市場全体の注目を集めました。BEATは「AI音楽＋バーチャルアイドル」の交点に位置するアプリケーションレイヤートークンで、AI楽曲生成やAIアイドルとの交流、クリエイター主導タスクへの参加が可能です。

今週の436.92%上昇は、AudieraとEndless Protocolの新提携発表などインフラ面での追い風と、AIストーリー全体の盛り上がりが要因とみられます。「AI×エンタメ」テーマの高ベータ資産として、短期トレーダーからの資金流入が集中。小型時価総額・強いコミュニティ・高い拡散力が上昇を増幅し、この期間で最も構造的に優位な資産となりました。

BEATに続くのはAVICI（＋67.93%）、TEL（＋66.47%）で、いずれも強いコミュニティ、ストーリーの拡張、取引フローの改善から持続的な上昇を実現。他にもFOLKS、B、QRL、WFIが13%〜37%の上昇を記録し、「テーマ性明確・ヘッジ性強い小型資産」への資金シフトが目立ちました。

下落率上位：投機色・初期ストーリー型トークンが急落、SOONが最大の下落率

下落側ではSOONが−69.33%と最大の下落率となり、過熱していた短期センチメントの急速な冷却を示しました。次いでUSELESS（−54.55%）、PLUME（−54.34%）が続き、いずれもテーマ主導資産の急騰・急落という典型パターンを示しています。

その他COAI、TIBBIR、CCD、BRETTなども−43%〜−52%の下落で、主にミームトークン、AIコンセプト、流動性の低い新興資産に集中。流動性収縮局面で高ベータトークンへの許容度が大きく低下したことを反映しています。

総じて、資金は高ボラティリティの投機的資産から、ファンダメンタルズやストーリーの持続性が明確なセクターへと回転。上昇・下落の分布から、市場スタイルが短期的な盛り上がりサイクルから、より構造的・中長期志向のテーマへと移行しつつあることが分かります。高ボラティリティ小型・コミュニティ主導テーマトークンは大幅な調整となり、実プロダクトやユーザー基盤、ストーリー実現性のあるトークンに買いが集まりました。

市場がリスク再評価局面に入る中、「強いコンセンサス＋明確なアプリケーション価値＋堅固な取引サポート」を備えた資産は、荒れた環境下でも相対的な強さを維持しやすい状況です。

図2：BEATは436.92%上昇。AudieraとEndless Protocolの提携発表によるインフラ面の追い風と、短期資金流入が高弾性資産への集中を促進。

時価総額順位と価格パフォーマンスの関係

本レポートでは、今回の市場サイクルにおけるトークンパフォーマンスの構造的特徴を分析するため、時価総額上位500トークンの散布図を作成しました。横軸は時価総額順位（左側が大型資産）、縦軸は11月11日〜24日の価格パフォーマンスを表します。各点は1トークンを示し、緑は上昇、赤は下落を示します。

全体として、下落トークン数が上昇トークン数を大きく上回っています。多くの資産が−10%〜−25%レンジに集中しており、マクロ圧力とセンチメント後退下で市場が依然として弱い回復局面にあることがうかがえます。大きな上昇を示したトークンは相対的に少なく、主に時価総額200〜500位の中小型レンジに集中。資金が安定した大型銘柄よりも、高弾性でストーリー性の強い資産を選好したことが示されます。

上昇銘柄の中では、BEAT（＋436%）、AVICI（＋67.93%）、TEL（＋66.47%）が際立ち、「極端な強さ＋ストーリー主導」のパターンを体現。いずれも中小型セグメントに位置し、「小型ストーリートークンが上昇を牽引」という今サイクルの特徴を裏付けています。

一方、大幅下落銘柄（SOON、COAI、USELESS、PLUMEなど）は主にロングテール（250位以下）に分布し、−50%〜−70%の広範な下落を記録。典型的な「盛り上がり後の巻き戻し＋資金流出」行動を示しています。このセグメントは最も激しいボラティリティを伴い、今回の市場サイクルで下落圧力の主因となりました。

今回の価格動向は「大型は比較的安定、中小型は急激な分化。強さはごく一部に集中、弱さは広範に分布」と総括できます。資金は短期センチメント主導資産を引き続き選好し、特に中小型トークンでボラティリティが増幅。リスク選好が短期トレード志向に支配された市場構造です。

図3：時価総額上位500トークンの価格パフォーマンス分布。上昇は中小型に集中、下落は広範囲で分布し、明確な構造的分化を示す。

時価総額上位100銘柄のリーダー

この荒れた市場サイクルにおいて、時価総額上位100トークンのパフォーマンスは顕著な分化を見せました。大半の主要資産はボラティリティが限定的でしたが、ストーリー性やディフェンシブ性の強い一部トークンは市場全体に逆行して上昇しました。

上昇銘柄ではZEC（＋7.38%）がグループをリード。リスクオフの高まりとともにプライバシー分野への注目が再燃し、積極的な資金流入を呼び込みました。BCH（＋5.97%）はオンチェーンアクティビティの増加と決済ストーリーへの関心拡大で堅調を維持。PI（＋4.04%）、WBT（＋3.52%）も小幅な上昇を記録し、このセグメントではエコシステム確立済みや成長軌道が予測しやすいプロジェクトが選好されました。全体として大型資産の上位は「ファンダメンタルズに支えられた堅調な上昇」が主流でした。

下落銘柄ではPUMP（−41.12%）が最大の下落率を記録し、短期投機資金の退潮後にストーリー主導トークンが急落する様子を示しました。ICP（−39.09%）、FIL（−35.43%）も大幅下落組に入り、マクロリスク選好の悪化や直前の上昇からの利益確定売りが要因です。SUI（−34.72%）、NEAR（−32.97%）も大きな調整となり、ボラティリティの高いレイヤー1チェーンが市場荒波でより大きな価格圧力を受ける傾向を示しています。下落が顕著だったのは直前に大きく上昇し、ストーリー主導・高ベータだったトークンであり、市場調整局面で深い調整を余儀なくされました。

まとめると、上位100資産は「堅実な基盤型プロジェクトが小幅上昇、ストーリー主導・高ベータ型は大幅下落」という明確な構造パターンを示しました。この市場の乱高下期には、資金が確実性の高い成熟エコシステム資産を選好し、短期投機ストーリーへのエクスポージャーを大きく減らす傾向が強まり、一時的なリスク選好の冷却を反映しています。

図4：時価総額上位100トークンの中で、ZECはリスクオフ心理の高まりとともにプライバシー分野への関心が再燃し、上昇を牽引。

2. 出来高急増分析

取引量増加分析

価格パフォーマンスに加え、本レポートは選定トークンの取引量変化を分析し、市場活動や資本動向を評価します。上昇前の出来高を基準とし、出来高拡大倍率を算出、対応する価格変動と比較することで、市場注目度や短期資本フローを評価します。

データによると、今期最も出来高が増加したのはAGENTFUN、XSO、EETH、SWOP、NMRの5銘柄でした。AGENTFUNは出来高が15.31倍に拡大した一方、価格は−24.72%下落。「出来高増・価格下落」の典型パターンで、過熱ストーリーの巻き戻し、センチメント主導トレーダーの撤退、売り圧力増大、短期投機活発化にもかかわらず持続的な資本流入がない状況を示します。XSOは出来高が14.81倍に増えたものの、価格は2.76%の小幅反発にとどまり、「出来高復活だがトレンド形成せず」。流動性テストや板取引が主導し、今後の構造形成を注視する必要があります。

EETHは出来高が10.62倍に増加したものの、価格は−19.57%下落。前回上昇からの調整・圧力解放局面で、オンチェーン資本はボラティリティ上昇時により慎重となっています。SWOPとNMRは「出来高増・価格横ばい」型で、市場注目度は高まるものの買い意欲は慎重、現状の様子見ムードを反映しています。

総じて、今期の出来高拡大銘柄は「資本活動は活発化も価格は圧力下」というパターンが主流。大半の出来高増加は短期流動性回転、裁定取引、ストーリー巻き戻し後のポジション調整が要因であり、持続的なトレンド開始ではありません。資本は局所テーマや構造的機会に集中していますが、本格的な追随は見られず、市場リスク選好の低調と短期取引主導の状況が続いています。

図5：AGENTFUN、XSO、EETHなどは今期大きな出来高拡大を記録したが、トレンド主導の反発は形成されず。出来高と価格の乖離が短期流動性主導の市場構造を浮き彫りに。

出来高と価格の関係分析

出来高異常銘柄分析を踏まえ、本レポートは価格パフォーマンスも加味し、「出来高増加倍率」と「価格変動率」の散布図を作成しました。横軸は各トークンの過去2週間の基準期間比出来高倍率、縦軸は価格変動率。構造的な関係性を明確化するため対数スケールを適用しています。

全体として、多くのトークンが「出来高拡大は限定的、価格上昇も限定的」という領域に集中し、市場は依然として弱い回復・調整局面にあります。追加資本は限定され、短期参加者は慎重な行動を取っています。下落銘柄数は上昇銘柄数を大きく上回り、マクロ圧力と脆弱なセンチメント下で市場はデレバレッジと構造調整主導です。

注目すべきは、最も上昇したトークンは必ずしも大きな出来高拡大を伴っていない点。QRLは、出来高増加が中程度ながら20%以上の上昇を記録し、ストーリー主導の「低出来高急騰」パターンを示しています。

一方、出来高が8〜12倍に増えたCUSD0、IUSDS、USDT、XSOなどは、−5%〜＋5%の範囲で価格変動が限定的。CUSD0、IUSDS、USDTはいずれもステーブルコインまたは類似の合成資産（利付ドル、合成USD、LP分割型など）で、価格は米ドルに連動。出来高拡大があってもトレンド主導の値動きは見られません。高取引倍率は裁定・ステーキング/アンステーキング・プールリバランス・オンチェーンリスクオフポジションなど短期流動性運用の反映であり、リスク資産への方向性ある資金流入ではありません。この構造は、資本が短期流動性運用や安定志向資産の回転に偏り、リスク資産への積極的なベットが控えられていることを示します。

今期は「構造的回転＋出来高・価格ミスマッチ」環境が典型的。主流資産は取引活動の改善が限定的で弱含み、中小型はセンチメントやストーリーの変化が主因でボラティリティが拡大。出来高拡大は価格上昇に結びつかず、リスク選好の低調さを示し、わずかな上昇銘柄は「低出来高・高パフォーマンス」という短期投機色の強い特徴です。

図6：多くのトークンが出来高拡大・価格変動ともに限定的な領域に集中。市場は依然として弱い回復・調整局面にあり、追加資本は限定的、短期取引も慎重。

相関分析

取引量と価格変動の連動性を検証した後、本レポートは統計的観点からそのシステム的関係を分析します。資本活動が価格ボラティリティに与える影響を評価するため、「出来高成長率／時価総額」で定義される相対活動指標を構築し、価格変動との相関係数を算出。これにより、流動性主導フローに最も敏感な資産カテゴリを特定します。

チャートによると、大半のトークンは0.65〜0.90の相関レンジに収まり、市場は高いマクロボラティリティ下で強く同期しています。ただし、セグメントごとの微妙な差異から資本選好や回転パターンの違いが読み取れます。

最も高い相関（>0.90）を示すのはXSO、FLUID、ELF、MOVE、BEATなどで、取引ストーリー資産やAIアプリケーション、高ベータテーマに属します。これらは市場センチメントへの感応度が極めて高く、「市場全体のボラティリティ増幅器」として機能します。強いコミュニティ性と高頻度取引特性を持ち、短期流動性に即座に反応するクラスターです。

相関が低い（0.65〜0.75）BCH、XVG、WFI、DCR、WLFIなどは、バブルチャート上で時価総額が大きいことが特徴。主にインフラや長期価値型資産で、価格変動はマクロ要因よりエコシステム発展や実需に左右されやすい傾向です。BCHは決済ストーリーや長期ユーザー基盤により、市場急変時も相対的な独立性を維持します。

今期の相関分布は3層構造を示します：

• 高相関＝高ベータテーマ資産
  AIトークン、取引主導資産、コミュニティ連携型で市場全体と連動し「ボラティリティ増幅器」として機能。

• 中相関＝機能・ユーティリティ型プロトコル
  市場全体の動きに追随しつつ、テーマごとの独自性も維持。

• 低相関＝価値志向・インフラ資産
  BCHやWLFIなどは安定・ディフェンシブ性が高く、投機的流動性への感応度が低い。

図7：高相関トークンは高ベータ・取引ストーリー型に集中、BCHやWLFIなど価値志向資産は低相関で、現市場の構造的階層を象徴。

現在の暗号資産市場はマクロ圧力下で構造的な回転を続けており、上位500トークンの平均下落率は14.99%と、デレバレッジ局面が継続。大型資産の多くは−10%〜−25%レンジで下落した一方、中小型のテーマトークンはBEAT、AVICI、TELなどAI×エンタメやコミュニティ主導で大幅上昇を記録。SOONやUSELESSなど高ベータプロジェクトは大幅調整となり、センチメント主導セグメントの冷却が顕著となりました。

取引活動は「出来高増・価格下落」や「出来高増・価格横ばい」パターンが目立ち、AGENTFUNやEETHなどは出来高が10〜15倍に拡大しても下落が続き、市場活動は短期流動性テストや裁定取引主導。上昇は200〜500位セグメントに集中し、XSO、BEAT、MOVEなど高相関トークンがセンチメント変化に強く反応。BCHやWLFIなど価値志向資産は相対的独立性を維持。市場全体は「構造的回転＋出来高・価格乖離」局面に入り、短期資本は慎重な一方、中期的な構造機会も残されています。

また、今期注目されたエアドロップ候補プロジェクトもAI、Layer2、ソーシャルポイント、分散型IDなど主要テーマで進展。継続的な参加やインタラクションにより、ユーザーはトークン報酬やエアドロップ権利獲得の先回りが可能です。以下のセクションでは、Web3エアドロップ機会を体系的に捉えるための有望4プロジェクトと参加方法を紹介します。

エアドロップ注目プロジェクト

本レポートは、2025年11月11日〜24日に注目すべきエアドロップ候補プロジェクトとして、42（旧Alkimiya、コミュニティ主導型予測市場）、Self Protocol（DIDベースのポイントシステムを持つ分散型ID基盤）、Block Street（Monad上のオンチェーン株式シミュレーションプラットフォーム）、NUVA Finance（Animocaエコシステムのプレローンチ利回りプラットフォーム）を取り上げます。ユーザーはウォレット接続、テストネット操作、ソーシャルタスク参加、本人確認などで貢献記録を蓄積し、将来的なエアドロップやトークン報酬の権利を得ることができます。

42

42（旧Alkimiya）は現在大規模なリニューアル中の予測市場プロジェクトです。チームはフルリブランディングを終え、コミュニティ主導インセンティブを備えた次世代予測プロトコルの構築へとシフトしています。メインプラットフォームは未公開ですが、ウェイトリストとコミュニティタスクシステムが公開中。ユーザーはウォレットアドレスとX（Twitter）アカウントを登録し、Discord活動に参加することで、ベータアクセスや将来の報酬獲得の権利を得られます。

42はコミュニティ参加、コンテンツ制作、インタラクションを重視し、ミーム・アニメ・アートワーク等の複数週にわたるテーマコンペを開催。アクティブな貢献者にはベータコード、OGロール、将来のインセンティブなどが付与されます。【2】

参加方法：

1. ウェイトリストに登録し、X（Twitter）アカウントを提出
2. Discordコミュニティタスクに参加し、ベータアクセスを加速

Self Protocol

Self Protocolは本人確認を中心とした分散型ID（DID）プロトコルです。新たなポイントファーミングプログラムを開始し、公式アプリをインストールし本人認証を完了するだけでSelfポイントが蓄積されます。現時点でポイントはトークン交換価値を持ちませんが、将来的なメインネットインセンティブやエアドロップ権利の基礎となる可能性が高いです。唯一性・真正性担保のためパスポート認証が必須で、実世界DID応用の方向性を示しています。【3】【4】

参加方法：

1. Selfアプリ（iOS/Android）をダウンロードし、アカウント作成
2. 本人認証（KYC）を完了し、Selfポイント獲得を開始

Block Street

Block StreetはMonadテストネット上で構築された分散型「オンチェーン株式市場」シミュレーションプラットフォームです。ユーザーはテストトークンを用いて株式資産の売買・借入・貸付が可能。直近で1,150万米ドルの資金調達を実施し、公式サイトでパブリックテストキャンペーンを開始。ユーザーはデイリータスク、紹介、資産取引でBSDポイントを獲得できます。BSDは現時点ではテストネットポイントですが、今後メインネットトークンや初期テスター向けエアドロップ、ローンチ報酬の基盤となる見込みです。【5】

参加方法：

1. 公式サイトにアクセスし、ウォレット接続・テストダッシュボードへ
2. デイリーログインやコミュニティシェアタスクを完了し、ポイント獲得

NUVA Finance

NUVA FinanceはAnimoca Brandsが支援する分散型資産運用・利回りプラットフォームで、現在プレローンチキャンペーン中。ソーシャルタスクを完了しGenesis Passをミントすることで早期アクセスが可能。Genesis Passは本キャンペーン中のポイント倍率特典を持ち、NUVAトークンエアドロップや追加報酬にも影響する可能性があります。「プレローンチアクセス＋ポイントブースト」型の典型例です。【6】

参加方法：

1. 公式サイトにログイン
2. XやLinkedInでのNUVA Financeフォローなどソーシャルタスクを完了し、Genesis Passミント権を獲得

注意事項

エアドロップ計画や参加方法は予告なく変更される場合があります。最新情報は必ず各プロジェクトの公式チャネルを確認してください。参加にあたってはリスクを十分認識し、自己責任で慎重に調査・判断してください。Gateはエアドロップ報酬の配布を保証しません。

まとめ

2025年11月11日〜24日の期間、暗号資産市場はAI主導バブル懸念、予想以上の雇用統計、利下げ期待の急速な修正を背景に全体的な調整局面となりましたが、BTCとETHは11月19日〜20日に底値反発し、全体として底固め・調整構造を形成。オンチェーン資本フローも再分配フェーズに入り、Arbitrumが資金流入を継続、SolanaやBaseなどエコシステムも回復する一方、EthereumメインネットやHyperliquidは資金流出。オンチェーン株式・ETFのトークン化は1,000万米ドルに迫り、Arbitrumの機関投資家向け決済ハブ化が加速。時価総額上位500資産の平均下落率は約15%、中大型（100〜200位）が最大下落、小型〜中型はボラティリティが最大。BEATは436%上昇で高ベータの最強銘柄となり、AVICIやTELも好調。SOON、USELESS、PLUMEなど過熱資産は50〜70%の調整で、「高ベータ巻き戻し＋構造的分化」パターンを示しました。

出来高と価格の動きは明確な乖離を示し、AGENTFUN、XSO、EETHなどは出来高10〜15倍でも持続的なトレンド転換に至らず、市場活動は裁定・流動性テスト主導。上昇は200〜500位セグメントに集中し、XSO、BEAT、MOVEなど高相関トークンがセンチメント変化に強く反応、BCHやWLFIなど価値志向資産は相対的独立性を維持。全体として「構造的回転＋出来高・価格乖離」局面にあり、短期資本は慎重、中期的な構造機会は依然存在します。

また、今期注目の42、Self Protocol、Block Street、NUVA Financeはいずれも積極的なインセンティブフェーズにあり、予測市場インフラ、ID認証・DIDエコシステム、オンチェーン株式取引、プレローンチ利回りポイントなど、各々の役割が明確でインセンティブ経路も明瞭。ユーザーは各プロジェクト要件に応じてインタラクション、テスト、紹介、ソーシャルタスクでポイントを蓄積し、エアドロップの重みを高めることができます。初期参加メリット最大化のため、各プロジェクトのアナウンスやタスク更新を密にフォローすることを推奨します。


参考：

1. CoinGecko, https://www.coingecko.com/
2. 42, https://www.42.space/
3. Apple, https://apps.apple.com/app/self-zk-passport-identity/id6478563710
4. Google, https://play.google.com/store/apps/details?id=com.proofofpassportapp&pli=1
5. Block Street, https://blockstreet.money/dashboard
6. NUVA Finance, https://app.megaphone.xyz/pages/nuvafinance

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