暗号資産VCの資金は枯渇しつつあるのか？

2025年4月、Du Jun氏が創設した著名な暗号資産ベンチャーキャピタルABCDEは、新規投資の停止と第2ファンドの資金調達中止を発表しました。

かつて積極的だった同社は現在、投資後の管理とポートフォリオの出口戦略に注力しており、これは暗号資産VC業界全体に広がる現実を象徴しています。

2024年には暗号資産VCの間で「権利保護」の動きが報じられました。経験豊富なパートナーたちはプロジェクトチームやセカンダリーマーケットへと軸足を移すケースが増え、その理由は「VCは儲からない」という一点に集約されます。

1年後、強気相場が本格化しました。

Bitcoinは10万ドル台を維持し、Ethereumは4,000ドルに回復。セカンダリーマーケットでは一夜で巨額の利益を得る事例が頻繁に話題となっています。しかし一次市場の状況は依然厳しく、暗号資産VCは前回以上の苦境に立たされています。

批判が絶えず、利益は依然として得られていません。

暗号資産のエコシステム内では、取引所、マーケットメーカー、プロジェクトチームがVCに圧力をかけています。

投資仮説は、主流のナラティブ崩壊とともに破綻しました。

資金調達は困難を極め、VCの価値がKOLより低いのではないかという声も上がっています。

暗号資産VCの今後はどうなるのでしょうか。

暗号資産VCの現状

前回サイクルでは、暗号資産VCは迅速な投資判断で知られ、トレンドのナラティブを追い、製品やチームが不十分でもLPやセカンダリーマーケット投資家に刺さるストーリーがあれば投資していました。

「ストーリーが製品開発に勝る」時代でしたが、2024〜2025年でこの手法は通用しなくなりました。

では、かつて活況だったアジアの暗号資産VCはどうなっているのでしょうか。

RootDataによると、2025年のアジア暗号資産VCによる一次市場投資件数は2024年比で激減しています。

前回サイクルで最も活発だったVCの例では、SevenX Venturesの最新案件は2024年12月、Foresight Venturesは54件から5件に、HashKey Capitalは51件から18件に減少しています。

2024年のトップ10アクティブVCではOKX Venturesが72件で首位でしたが、2025年には12件まで減少しています。

VCパートナーJack氏は、業界内の階層化が深刻化していると指摘します。特に小規模・中規模VCは厳しい現実に直面し、多くが方向転換を余儀なくされています。

彼の観察：

2023〜2025年、暗号資産VCの約5〜7％がマーケティング／KOLエージェンシー型へ転換。

約8〜10％はインキュベーションや投資後重視型へシフトし、ポストインベストメントチームを30〜50％拡充。

大半はセカンダリーマーケットへの転換、ファンドサイクル延長、管理コスト削減、ETF・DAT・PIPEなど法令準拠の出口戦略を模索。

結果として、VCはサービスプロバイダーやリテール投資家コミュニティの「クジラ」として振る舞うようになっています。

元暗号資産VC投資家Mark氏は「一次投資のみ行う企業は今や自殺行為」と断言します。

LD Capitalはセカンダリーマーケットに転換し、創業者Yilihua氏は著名なETHストラテジストとなっています。

一部暗号資産VCはAI投資へのシフトを余儀なくされています。

3月、IOSG創業パートナーJocy氏はSNS上で、ポートフォリオのプロジェクトがAI分野へ転換したことを報告。暗号資産投資家がAI起業家をポートフォリオ内で発見する事例が増え、意思決定を行っています。

例えばBixin Venturesは暗号資産投資を大幅に縮小し、AIヘルスケアに特化したIntelliGen AIなどのAIスタートアップへシフトしています。

この転換を積極的な対応と見る向きもあれば、単に新規投資を停止したVCも存在します。2025年4月、Du Jun氏設立のABCDEは新規プロジェクト投資と第2ラウンド資金調達の停止を公表し、投資後管理と出口戦略に注力しています。

「ABCDEは率直に“終了”を宣言したが、他にも静かに撤退する暗号資産VCが多い」とVC関係者は語ります。

取引件数の激減とともに、暗号資産一次市場の基盤的パラダイムが変化しています。Jack氏は「流動性主導のナラティブ投機」から「キャッシュフローとコンプライアンス重視のインフラ構築」へのシフトだと述べています。

近年、暗号資産VC戦略はナラティブ偏重でしたが、2024〜2025年の資金調達データで明確な転換が見られます。Pitchbookによれば、2025年第2四半期の世界暗号資産／ブロックチェーンVC資金調達は19億7,000万ドルで、前四半期比59％減、2020年以来の最低水準。ラウンドの半数以上がレイトステージとなり、成熟した収益・キャッシュフローを持つプロジェクトが選好されています。

Waterdrop CapitalパートナーDashan氏は「ナラティブ主導のアーリーステージ資金調達は難化し、実際に収益と利益を生む取引所、ステーブルコイン発行体、RWAプロトコルが投資家の注目を集めている」と述べています。

主要取引所の「上場効果」も薄れました。以前はトップ取引所への上場がバリュエーション流動性を保証しましたが、2025年にはBinanceがより多くのトークンを上場する一方、セカンダリーマーケットのプレミアムは減少。CoinGeckoによれば、今年新規トークンはTGE後30日間で平均42％下落しています。ETF、トークン化ファンド（DAT）、プロトコル買戻し、エコシステムファンドなど、法令準拠の新しい出口戦略も登場しています。

Jack氏は「投機が消えたのではなく、投機のウィンドウが短期化し、ベータリターンからアルファ選択へ移行しただけだ」と述べています。

VCの苦境

暗号資産VCの最大の課題は「利益が出ない」ことです。

暗号資産アナリストKK氏は、VCが市場で不利な立場にあることを認めています。プロジェクトはVCトークンを1〜3年間ロックしますが、ナラティブの急変でアンロック時には熱狂が消え、価格が暴落。ゼロになることもあり、上場前にプロジェクトが消滅する例もあります。

多くの暗号資産VCは、前回サイクルで高値掴みしたプロジェクトがファンダメンタルズに見合わない状況です。

KK氏は「多くのVCが高バリュエーションの海外案件に投資し、大手と共同投資すればブランド力が上がると考えたが、結果的に損失が多かった」と語ります。

最大の問題は、暗号資産VCが交渉力を欠いていることです。「彼らは基本的に資金しか持たない」とMark氏。

あるインタビュー対象は「この市場ではVCの資金よりTwitter KOLの影響力の方が価値がある」と明言しています。

プロジェクトが本当に必要としているものは？

資本だけでなく、「流動性リソース」です。

マーケットメーカーはセカンダリーマーケットの深さを作り、取引所上場が流動性出口を決定。KOLはトークン販売を加速させます。流動性プレイヤーは最安値で割り当てを受け、高値でVCに売却。結果的に暗号資産VCは最も多額投資し、最悪の価格で取得しています。

こうして、暗号資産VCは取引所、マーケットメーカー、KOLにすら劣る交渉力となっています。

一次市場の「資本王」は、暗号資産エコシステムで最も弱い存在に転落しました。

資金調達の課題

「利益が出ない」がVCの生存課題なら、「資金調達できない」は存亡の危機です。

PitchBookによると、2025年第2四半期の世界暗号資産VC資金調達は19億7,000万ドルで、前四半期比59％減、2021年の100億ドル超四半期とは大きく異なります。

なぜ伝統的LPが撤退するのか？前回サイクルの損失もさることながら、「暗号資産で稼ぐなら他の手段の方が簡単」とDashan氏。「主要コイン購入、DeFiマイニング、オプションアービトラージは平均30％以上の利回り。VCは数年かけて出口を迎え、損失も多い。LPにVC投資を勧めるのは困難です。」

投資家層も変化しています。

Jack氏は、従来のドル建てLPが撤退し、MubadalaやQIAなど中東の政府系ファンド、シンガポール・香港のアジア系ファミリーオフィスが台頭し、多くがFOやマルチストラテジーファンドで暗号資産セカンダリーやアーリーエクイティへ配分していると述べます。

新しいLPはより選別的です：

ピッチデックではなく実際のキャッシュフローを要求。法令準拠のカストディ、監査、ファンドライセンスで規制リスクを回避。一次・二次戦略を組み合わせたハイブリッド型ファンドで短期リターンも志向。

現実として、資本は一部リーダーに集中しています。

「垂直差別化や重要リソースがなければ、小規模・中規模ファンドはLP獲得が格段に困難」とJack氏。

ネイティブ暗号資産VCは特に厳しく、常に外部資本を求めながら業界シナジーによる付加価値を創出できません。取引所やマーケットメーカー出身、自己資本運用のVCは資金とリソースを兼ね備え、安価なトークン割当の優位性があります。ネイティブVCはこの存亡テストに晒されています。

端的に言えば、LPは投資機会に困っているのではなく「確実性」を求めています。ネイティブ暗号資産VCはそれを保証できません。

突破口はどこか

一次市場が厳しい状況でも、残るプレイヤーは「痛みの時期」に過ぎないと考え、淘汰後に残った者が報われると信じています。

将来への楽観も根強いです。

Dashan氏は「変化が新たな機会を生む。ステーブルコインは将来発行額が3兆ドルを超えるとの予測があり、決済・クリアリング・コンプライアンスサービスの領域には新しいターゲットが生まれる。暗号資産VCは先行投資の機会となる」と述べます。

より大きなナラティブも存在します。Citi GPS 2024は2030年までにトークン化資産が10〜16兆ドルに達すると予測。オンチェーン決済プラットフォームやリアルワールドアセット発行など、VCの参入余地があります。

Mark氏は「サイクルごとに新しいアセット機会が生まれ、トレーディングプラットフォーム、金融デリバティブ、革新的なDeFiプロジェクトなどが市場を活性化している」と指摘します。

暗号資産VCが生き残るには自己変革が不可欠です。

純粋な金融投資を超え、マーケットメイキング、コンプライアンス、流動性サポートの提供、プロジェクト運営への直接参画も有効です。このモデルは「投資銀行」に近い形態となります。

また、DAT・PIPE・SPAC等の金融工学ツールを活用して構造化ファンドを組成し、LPに多様な出口戦略を提示。「不確実なナラティブ」を「予測可能なキャッシュフロー」に転換できます。

リサーチ・データ分析能力も不可欠で、オンチェーン収益やユーザー維持率、プロトコル手数料など定量指標に注力し「空虚なナラティブ」への賭けは避けるべきです。

これらが暗号資産VCの最後の切り札となるかもしれません。

歴史的に、最も厳しい環境で耐え抜いた者が残ります。暗号資産VCの「無重力時代」は、次のブレイクアウトスターの土壌となる可能性があります。

最終的に、廃墟の中で立ち続けた者だけが次の強気相場に備えられるのです。

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