Glassnode: BTC "mondar-mandir", terbalik bertemu resistensi

Penulis: CryptoVizArt, Glassnode

Terjemahan: Blockchain vernakular

Takeaways kunci: BTC tren naik yang kuat bertemu resistensi minggu ini, menembus ke tertinggi tahunan baru $44.500 sebelum mengalami aksi jual terbesar ketiga tahun 2023. Beberapa model penetapan harga on-chain menunjukkan bahwa “nilai wajar” berdasarkan basis biaya investor dan throughput jaringan tertinggal dan dapat berkisar antara $ 30.000 dan $ 36.000 berikutnya. Menanggapi kenaikan harga yang kuat dalam beberapa bulan terakhir, pemegang jangka pendek BTC mengambil keuntungan dengan margin yang signifikan secara statistik, memungkinkan BTC untuk menghentikan reli. Pasar BTC memiliki perjalanan pulang pergi minggu ini, dibuka pada $ 40.200 sebelum rebound ke tertinggi tahunan baru $ 44.600 sebelum dijual tajam ke $ 40.200 pada Minggu malam. Pergerakan naik menuju tertinggi tahunan mencakup dua reli di atas +5,0%/hari (+1 pergerakan standar deviasi). Aksi jual sama kuatnya, jatuh lebih dari $2.500 (-5,75%), penurunan satu hari terbesar ketiga tahun 2023. Seperti yang kami laporkan minggu lalu, BTC telah berkinerja baik tahun ini, naik lebih dari 150% year-to-date, mengungguli sebagian besar aset lainnya. Dengan pemikiran ini, penting untuk mengawasi reaksi investor terhadap pendapatan kertas baru saat kita mendekati akhir tahun.

1. Pandu siklus melalui model penetapan harga on-chain

Perangkat yang berguna untuk menavigasi siklus pasar adalah basis biaya investor, yang diukur dalam hal transaksi on-chain oleh kelompok yang berbeda. Metrik model berbasis biaya pertama yang ingin kami pertimbangkan, seperti Harga Realisasi Investor Aktif, menghitung nilai BTC yang lebih adil berdasarkan kerangka ekonomi Cointime kami. Model ini menerapkan faktor pembobotan pada harga realisasi berdasarkan tingkat keketatan pasokan (HODLing) dari seluruh jaringan. Kepemilikan skala besar dapat membatasi pasokan dan meningkatkan estimasi “nilai wajar” dan sebaliknya. Grafik di bawah ini menyoroti periode ketika harga spot diperdagangkan di atas harga realisasi klasik (model batas bawah) tetapi di bawah siklus tertinggi sepanjang masa. Dari sini kami memiliki beberapa pengamatan: secara historis, interval waktu antara penembusan harga realisasi yang sukses dan penciptaan ATH baru adalah 14 hingga 20 bulan (sejauh ini 11 bulan pada tahun 2023). Jalan menuju ATH baru selalu melibatkan investor aktif yang mencapai ayunan besar ±50% di sekitar harga (ditunjukkan dalam osilator untuk setiap periode). Jika sejarah memberi kita panduan, itu akan melukiskan peta jalan di sekitar model “nilai wajar” ini (saat ini sekitar $ 36.000) untuk beberapa bulan volatilitas.

Kelipatan Meyer adalah model penetapan harga BTC teknis populer lainnya yang hanya menggambarkan rasio antara harga dan rata-rata pergerakan 200 hari. EMA 200 hari adalah indikator yang diakui secara luas untuk menetapkan bias bull atau bear makro, menjadikannya titik referensi yang berguna untuk menilai kondisi overbought dan oversold.

Secara historis, kondisi overbought dan oversold bertepatan dengan beberapa nilai Mayer di atas 2,4 atau di bawah 0,8, masing-masing.

Indikator Meyer Multiple memiliki nilai sekarang 1,47, yang mendekati level sekitar 1,5, yang biasanya membentuk level resistance pada siklus sebelumnya, termasuk ATH November 2021. Mungkin sebagai indikator tingkat keparahan pasar beruang pada 2021-22, sudah 33,5 bulan sejak level tersebut dilanggar, yang merupakan periode terpanjang sejak pasar beruang pada 2013-16.

Cara lain untuk mengevaluasi “nilai wajar” BTC adalah dengan menerjemahkan aktivitas on-chain ke dalam domain harga melalui model harga NVT. NVT Price mencari penilaian dasar jaringan berdasarkan utilitasnya sebagai lapisan penyelesaian untuk nilai berdenominasi dolar.

Di sini, kami mempertimbangkan varian 28 hari dan 90 hari, masing-masing memberikan sepasang sinyal cepat dan lambat. Fase transisi bear-to-bull yang khas melihat varian 28 hari diperdagangkan lebih cepat daripada model 90 hari, yang telah dimainkan sejak Oktober.

NVT Premium juga dapat digunakan untuk mengevaluasi harga spot relatif terhadap harga NVT 90 hari yang lebih lambat. Reli baru-baru ini adalah salah satu puncak paling tajam dari indikator premium NTV sejak pasar memuncak pada November 2021. Ini menunjukkan bahwa ada potensi sinyal “overvaluation” dalam jangka pendek relatif terhadap throughput jaringan.

2. Investor marjinal

Sebelumnya, kami mengeksplorasi dampak besar yang dapat dimiliki oleh investor baru, juga dikenal sebagai pemegang jangka pendek STH, dalam membentuk pergerakan harga jangka pendek, seperti puncak dan dasar lokal. Sebaliknya, aktivitas pemegang jangka panjang cenderung memiliki dampak yang lebih besar ketika pasar mencapai ekstrem makro, seperti penembusan ATH baru atau selama peristiwa kapitulasi yang menyakitkan dan pembentukan bawah.

Untuk memperkuat dampak perilaku STH, grafik di bawah ini menyoroti hubungan antara pergerakan harga (tren dan volatilitas) dan perubahan profitabilitas kelompok investor ini:

STH Profit Supply: Jumlah token “menguntungkan” yang dipegang oleh STH berdasarkan biaya lebih rendah dari harga spot saat ini.

• 30D-Floor: Pasokan minimum Token STH yang “menguntungkan” dalam 30 hari terakhir.
• 90D-Floor: Pasokan minimum Token STH yang “menguntungkan” dalam 90 hari terakhir.

Metrik 30D dan 90D ini memungkinkan kami mengukur proporsi modal STH yang “menguntungkan” selama jendela waktu yang berbeda. Dengan kata lain, kita dapat membandingkan jejak ini untuk mengukur berapa banyak Token STH yang “menguntungkan” dalam 30 hari, 30 hingga 90 hari, dan lebih dari 90 hari.

Secara historis, reli di ATH baru bertepatan dengan indikator holding 90 hari mencapai lebih dari 2 juta BTC, menunjukkan bahwa kelompok ini (basis investor yang kuat) bertahan untuk periode holding yang cukup lama. Reli sejak Oktober sebagian besar telah mendorong varian 30 hari, menunjukkan bahwa fondasi STH yang solid belum terbentuk sejak diperdagangkan di atas level pertengahan siklus siklus $30.000.

Kami juga mencatat bahwa 2023 memiliki jejak yang relatif rendah dibandingkan dengan siklus sebelumnya, yang memperkuat situasi pasokan yang relatif ketat yang telah kita bahas sebelumnya.

3. Ketakutan dan keserakahan jangka pendek

Langkah selanjutnya adalah membangun alat untuk mengidentifikasi periode ketakutan dan keserakahan yang meningkat bagi para investor baru ini, dengan fokus pada sinyal overbought (atas) atau oversold (bawah). Kami telah membahas sebelumnya STH- Supply Profit and Loss Ratio, yang memberikan rasio laba rugi yang belum direalisasi. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah ini:

Secara historis, rasio break/loss > 20 konsisten dengan overheating.

Secara historis, rasio P&L sebesar < 0,05 konsisten dengan kondisi oversold.

Rasio untung / rugi ~ 1,0 menunjukkan titik impas dan cenderung sejalan dengan level support / resistance dalam tren pasar saat ini.

Indikator telah diperdagangkan di atas 1 sejak Januari dan telah melakukan beberapa tes ulang dan dukungan pada level ini. Secara historis, kondisi ini telah dikaitkan dengan pola perilaku investor “buy the dip” yang umum terjadi selama tren naik.

Kami juga mencatat bahwa reli pada bulan Oktober mendorong indikator jauh di atas tingkat overheating 20, menunjukkan struktur risiko yang lebih tinggi dan kondisi “overheating” yang serupa dengan indikator NTV-Premium.

Osilator di atas menggambarkan laba/rugi yang belum direalisasi yang dimiliki oleh STH, yang dapat dianggap sebagai “insentif pengeluaran” mereka. Langkah selanjutnya adalah menilai apakah investor baru ini mengambil tindakan dan merealisasikan keuntungan (atau kerugian) yang membawa pasokan kembali ke pasar dan menciptakan resistensi penjual.

Bagan di bawah ini menggambarkan empat ukuran berbeda dari laba/rugi realisasi STH, semuanya dinormalisasi ke kapitalisasi pasar:

• Volume keuntungan platform perdagangan STH dan keuntungan realisasi STH
• Kerugian platform perdagangan STH dan kerugian realisasi STH

Wawasan utama dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi periode di mana realisasi P&L dan volume perdagangan transaksi-ke-P&L diambil. Dengan kata lain, STH mengirimkan sejumlah besar token ke bursa, dan perbedaan rata-rata antara harga pembelian dan harga pembuangan besar.

Dengan pemikiran ini, reli minggu ini menjadi $ 44.200 memicu aktivitas aksi ambil untung tingkat tinggi, menunjukkan bahwa kelompok tersebut mengambil keuntungan dari kebutuhan likuiditas untuk bertindak berdasarkan keuntungan kertas.

Kami kemudian dapat lebih menyempurnakan pengamatan ini dengan menyoroti hari-hari ketika laba realisasi STH meningkat lebih dari satu standar deviasi dari rata-rata 90 hari terakhir. Kita dapat melihat bahwa indikator telah berada di puncak lokal selama tiga tahun terakhir.

Dengan menggunakan alur kerja yang sama, periode kerugian tinggi untuk STH biasanya mencapai tingkat deviasi standar selama peristiwa aksi jual besar. Ini menunjukkan bahwa investor panik dan mengirim token yang baru mereka peroleh kembali ke platform perdagangan untuk dibuang dengan kerugian.

Tentu saja, kita dapat menggabungkan kedua metrik ini ke dalam satu bagan untuk membuat alat untuk membantu mengidentifikasi kondisi overheating / overselling baru-baru ini berdasarkan perilaku konsumsi grup STH.

Seperti yang bisa kita lihat, reli baru-baru ini ke $44.2k telah disertai dengan aksi ambil untung yang signifikan secara statistik di STH. Selain premi NTV dan rasio laba rugi terealisasi yang diperpanjang, kita juga dapat melihat kombinasi faktor yang menunjukkan bahwa potensi kejenuhan permintaan (penipisan) mungkin berperan.

4. Kesimpulan

BTC melakukan perjalanan pulang pergi minggu ini, rebound ke level tertinggi tahunan baru sebelum jatuh kembali ke pembukaan mingguan. Setelah tahun 2023 yang kuat sejauh ini, reli ini tampaknya telah menemui perlawanan, dengan data on-chain menunjukkan bahwa STH adalah pendorong utama.

Kami mengusulkan serangkaian indikator dan kerangka kerja untuk menyoroti perkiraan lokal yang terlalu tinggi dan meremehkan BTC. Metrik ini mengacu pada fundamental on-chain seperti basis biaya investor, rata-rata teknis, dan volume perdagangan. Kami kemudian dapat mencari konvergensi dalam metrik P&L yang belum direalisasi yang menunjukkan kapan investor mulai mengambil chip mereka dari meja.