Baru saja mengikuti gambaran inflasi Jepang dari awal 2025 dan jujur saja, ada banyak hal yang terjadi di balik permukaan dibandingkan angka utama yang terlihat. Negara ini mencapai pertumbuhan CPI sebesar 1,3% tahun-ke-tahun pada bulan Februari, yang terdengar sederhana sampai Anda menyelami apa sebenarnya yang mendorongnya.

Ini yang paling mencolok bagi saya. Biaya energi adalah penyebab utama—listrik melonjak 8,2% dan gas melambung 12,1%. Itu sangat besar, dan pada dasarnya membawa seluruh narasi inflasi di Jepang saat itu. Tapi kemudian angka inflasi inti datang lebih lembut dari perkiraan di 1,1%, yang jujur saja menceritakan kisah berbeda tentang kondisi ekonomi yang mendasarinya.

Perbedaan antara inflasi headline dan inti cukup mencolok. Faktor dorongan biaya dari energi dan impor mendorong indeks keseluruhan naik, tetapi permintaan domestik tidak cukup untuk mempertahankan kenaikan harga yang lebih luas secara umum. Inflasi jasa hanya sebesar 0,9%, yang mencerminkan transmisi pertumbuhan upah yang lemah. Ketika Anda mengeluarkan makanan dan energi, CPI inti-inti hanya 0,8%—di situlah Anda melihat gambaran nyata inflasi yang didorong permintaan, dan angka ini cukup rendah.

Yang menarik adalah mengapa inflasi inti tidak memenuhi konsensus. Subsidi energi dari pemerintah masih menekan kenaikan utilitas, kompetisi ritel di bidang telekomunikasi dan elektronik cukup ketat untuk membatasi kenaikan harga, dan apresiasi yen dari akhir 2024 mulai mempengaruhi harga impor. Jadi, ada kombinasi faktor yang sebenarnya menenangkan situasi di margin.

Bagi Bank of Japan, data ini menciptakan tantangan nyata. Gubernur Ueda baru saja mengakhiri suku bunga negatif tetapi masih mempertahankan kondisi akomodatif. Sinyal yang campur aduk ini berarti mereka tidak bisa hanya menaikkan suku bunga secara mekanis—mereka harus menunggu sinyal pertumbuhan upah yang lebih jelas dari negosiasi tenaga kerja musim semi. Pelaku pasar terbagi apakah BOJ akan menunda kenaikan lebih lanjut atau menurunkan proyeksi inflasi.

Yang paling menarik bagi saya adalah dampaknya terhadap rumah tangga. Pertumbuhan upah riil baru saja berbalik positif setelah dua tahun penurunan, jadi daya beli untuk barang kebutuhan sehari-hari masih tertekan. Beban utilitas tetap ada meskipun ada subsidi, dan pola konsumsi beralih ke produk bernilai lebih. Tingkat tabungan tetap tinggi karena ketidakpastian.

Gambaran besar tentang situasi inflasi Jepang adalah bahwa ini mewakili kenaikan harga paling bertahan sejak kenaikan pajak konsumsi tahun 2014. Tapi dibandingkan dengan ekonomi maju lain yang mengalami lonjakan dramatis pasca pandemi di atas 5-10%, kenaikan Jepang tetap di bawah 3%. Itu bersifat struktural—demografi, perilaku perusahaan, sejarah kebijakan semuanya berperan. Proyeksi konsensus saat itu menyatakan inflasi headline akan menurun ke sekitar 1% menjelang akhir tahun seiring efek dasar energi memudar, tetapi risiko tetap condong ke atas dari potensi guncangan komoditas atau percepatan pertumbuhan upah.

Melihat kembali sekarang, data Februari 2025 ini adalah titik balik di mana narasi inflasi Jepang mulai beralih dari "tekanan yang bertahan" ke "mungkin sedang melandai lebih cepat dari yang kita kira." Pembacaan inti menunjukkan ekonomi memiliki momentum yang lebih lemah dari yang ditunjukkan headline, yang akhirnya membentuk pendekatan hati-hati BOJ terhadap normalisasi lebih lanjut.