全年亏损7000万，股价暴涨35%。

Ini pasar yang memberi pesanan awal untuk sebuah cerita yang belum terjadi.
Circle kemarin mengumumkan laporan keuangan Q4: USDC beredar sebanyak $75,3 miliar, naik 72% YoY; pendapatan kuartal sebesar $7,7 miliar, naik 77% YoY; EBITDA melonjak 412%, data ini memang terlihat cukup bagus.
Namun melihat data tahunan, laba bersihnya adalah kerugian sebesar $70 juta.
Alasannya adalah saat IPO, mereka mengeluarkan insentif saham sebesar $424 juta, yang sekaligus menghabiskan seluruh laba.
Pasar memilih mengabaikan hal ini, langsung mendorong harga saham dari $61 ke $83.
Yang menarik, menghasilkan uang dari Circle sebenarnya sangat sederhana: kamu menukar uangmu menjadi USDC, lalu mereka membelikan obligasi AS, mendapatkan bunga penuh, dan kamu tidak mendapatkan apa-apa.
Pendapatan cadangan dari Q4 menyumbang lebih dari 80% dari total pendapatan.
Jadi variabel utama mereka bukan jumlah pengguna, bukan kekuatan teknologi, melainkan suku bunga Federal Reserve.
Semakin tinggi suku bunga, semakin banyak uang yang didapat Circle; jika suku bunga turun, model bisnis mulai goyah.
Sekarang, ekspektasi penurunan suku bunga semakin tertunda, malah menjadi benteng tak terduga bagi Circle, sedikit ironis.
Yang dipuji pasar hari ini adalah USDC yang masih merebut pangsa Tether (pangsa pasar USDT telah menurun dari lebih dari 60%), serta Visa, Intuit, JPMorgan yang mulai mengadopsi USDC, sebagai ruang imajinasi setelah regulasi semakin ketat.
Tapi jangan lupa: Circle sendiri memprediksi pertumbuhan USDC akan menurun dari 72% menjadi 40% pada 2026.
Pertumbuhan melambat, suku bunga tetap tinggi, dan RUU regulasi masih tertahan di Senat.
Kenaikan 35% ini adalah harga yang diberikan untuk masa depan "jika semuanya berjalan lancar".
Apakah semuanya berjalan lancar, mungkin tahun ini akan tahu.