Membeli 馬桶🚽 saham lebih baik daripada koin.

Toto（perusahaan perlengkapan kamar mandi terbesar, terkenal dengan toilet pintar）harga sahamnya baru-baru ini melonjak besar, alasan utamanya adalah pasar tiba-tiba menyadari bahwa mereka memiliki "bisnis yang tersembunyi dan menguntungkan dari AI"—divisi Keramik Canggih (Advanced Ceramics), terutama untuk penggunaan dalam pembuatan semikonduktor yaitu Electrostatic Chucks (ESC).
Bagaimana teknologi keramik mereka berkontribusi pada AI?
Toto mulai memproduksi ESC secara massal sejak 1988, ini adalah komponen keramik presisi yang sangat penting dalam peralatan etsa semikonduktor, digunakan untuk "menahan" wafer silikon agar tetap stabil, tidak bergoyang, dan bebas kontaminasi dalam ruang hampa.
AI membutuhkan memori NAND flash 3D berlapis tinggi (digunakan untuk penyimpanan data pusat data, parameter model, dll.) dalam jumlah besar. Saat memproduksi NAND 3D dengan lebih dari 200 lapisan, harus mengukir "saluran lubang" (channel hole) yang sangat dalam dan sempit di wafer: kedalaman sekitar 10μm, lebar hanya sekitar 100nm, rasio kedalaman terhadap lebar hingga 100:1.
Etsa suhu kamar tradisional mudah menyebabkan lubang miring atau tersumbat, etching dielektrik cryogenic (-70°C hingga -100°C) adalah solusi:
• Membiarkan gas reaksi membeku di dinding samping sebagai lapisan pelindung, hanya ion yang menyerang bagian bawah, sehingga lubang bisa lurus sampai ke dasar.
• Tapi suhu harus sangat seragam (perbedaan 2°C saja bisa merusak hasil produksi), ini adalah keunggulan utama dari ESC Toto—menggunakan keramik aluminium oksida khusus yang tahan suhu rendah dan plasma tinggi, dilengkapi saluran pemanas/pendingin, mampu menjaga suhu wafer secara merata di bawah serangan plasma berdaya tinggi.
Toto adalah pemasok utama ESC untuk alat etching cryogenic dari Lam Research (produsen peralatan semikonduktor besar), seri Vantex, dengan pelanggan termasuk Samsung, Hynix, Micron, dan lain-lain, yang sedang berkembang pesat karena AI. Sekitar 80% bisnis Toto adalah "penggantian bahan habis pakai" (misalnya, ESC harus diganti sekitar satu tahun), 20% adalah peralatan baru/upgrade, termasuk pendapatan berulang yang stabil dan margin tinggi.
Palliser memperkirakan: Dengan NAND dari 200 lapisan cepat meningkat ke 300-400 lapisan, jumlah instalasi alat cryogenic Lam di masa depan 3-5 tahun bisa tumbuh 3 kali lipat, dan divisi keramik Toto dalam dua tahun ke depan bisa mengalami pertumbuhan pendapatan lebih dari 30% secara kompaun.
Bagaimana Palliser Capital menyadarinya?
Palliser adalah hedge fund agresif yang fokus mencari "nilai saham yang diabaikan pasar" (pendiri pernah menjadi eksekutif di Elliott Management). Saat melakukan riset fundamental mendalam, mereka menemukan:
• Bisnis Toto di bidang perlengkapan kamar mandi sudah matang tapi pertumbuhan lambat, namun mereka menginvestasikan banyak modal ke bisnis properti yang berpenghasilan rendah.
• ROA (Return on Assets) divisi keramik mencapai 34,2%, jauh di atas biaya modal, tetapi hanya mengalokasikan 11% dari pengeluaran modal, dan hanya mengungkapkan satu halaman presentasi kepada investor.
• Pada saat yang sama, permintaan memori AI meledak, harga saham Lam Research dalam satu tahun terakhir telah naik 136%, tetapi saham Toto hampir tidak mengalami penilaian ulang.
Mereka pun membeli saham tersebut, menyusun sebuah presentasi rinci (Value Enhancement Plan), dan secara terbuka menuntut Toto:
1. Meningkatkan transparansi bisnis keramik secara besar-besaran (jelaskan pangsa pasar, keunggulan kompetitif, pertumbuhan didorong AI).
2. Mengalihkan lebih banyak modal ke divisi keramik, dan menggunakan kas (bersih kas sekitar ¥7,6 miliar) untuk buyback saham atau ekspansi produksi.
3. Menjual saham silang dan mengoptimalkan struktur modal.
Palliser percaya bahwa Toto memiliki keunggulan kompetitif teknologi selama lebih dari 5 tahun (periode verifikasi desain yang sangat panjang, pesaing hingga saat ini belum bisa menggantikan), selama mereka menjelaskan ceritanya dengan jelas, harga saham akan mengalami penilaian ulang. Inilah kunci utama yang mereka "sadar"—bukan penemuan mendadak, melainkan eksplorasi sistematis terhadap "juara tak terlihat dalam rantai pasokan AI" yang diabaikan pasar.