Bagaimana Miliarder Bill Ackman Membentuk Ulang Portofolio Pershing Square: Keluar dari Dua Taruhan Mengecewakan untuk Fokus pada AI dan Infrastruktur untuk 2026

Dana hedge fund Bill Ackman, Pershing Square Capital Management, baru saja melakukan beberapa langkah signifikan di akhir tahun 2025, menandai pergeseran strategi dalam cara investor miliarder ini menempatkan portofolionya menjelang 2026. Setelah memegang portofolio terkonsentrasi sekitar selusin investasi dengan keyakinan tinggi, tim Ackman memutuskan untuk mengurangi posisi di dua saham yang telah lama dipegang sambil menggandakan posisi yang berkinerja lebih baik.

Pendekatan dana ini biasanya menekankan peluang turnaround dan aset yang undervalued, yang dipertahankan selama periode multi-tahun. Namun, ketika tesis fundamental mulai runtuh atau hasilnya gagal terwujud sesuai harapan, Ackman dan timnya tidak takut untuk berbalik arah. Keluar dari dua posisi utama baru-baru ini menunjukkan pendekatan disiplin ini terhadap redeploy modal.

Kepergian dari Chipotle: Investasi Hampir Satu Dekade Berakhir

Salah satu posisi terpanjang yang dipegang Ackman akhirnya berakhir baru-baru ini ketika Pershing Square sepenuhnya keluar dari saham Chipotle. Hedge fund ini awalnya mulai mengakumulasi saham restoran tersebut pada 2016, tepat setelah perusahaan menghadapi beberapa wabah E. coli yang mengguncang kepercayaan investor. Ackman dan timnya bertaruh bahwa eksekusi manajemen yang kuat dapat memulihkan merek ke tingkat performa sebelum krisis.

Tebakan itu awalnya membuahkan hasil besar. Di bawah kepemimpinan CEO Brian Niccol mulai 2020, Chipotle mencapai sekitar 9% pertumbuhan penjualan toko sebanding hingga akhir 2024—pemulihan yang luar biasa dari periode bermasalah. Selama bertahun-tahun, trajektori ini tampaknya membenarkan tesis Ackman tentang berinvestasi dalam turnaround yang disalahpahami.

Namun 2025 terbukti menjadi titik balik. Momentum penjualan toko sebanding di chain ini menghilang selama paruh pertama tahun, berbalik negatif. Pada kuartal ketiga, penjualan sebanding hanya menunjukkan pertumbuhan marginal 0,3%, dengan manajemen memproyeksikan penurunan di angka tengah satu digit untuk kuartal keempat. Di luar tantangan pendapatan, profitabilitas perusahaan menyusut secara signifikan. Margin operasional menyusut sebesar 800 basis poin selama sembilan bulan pertama 2025, menjadi 16,9%—penurunan yang cukup besar dari tahun-tahun sebelumnya.

Dengan penjualan sebanding menurun, Chipotle tidak memiliki kekuatan harga untuk mengimbangi inflasi biaya makanan yang terkumpul selama beberapa tahun terakhir. Tekanan margin ini menjadi sangat akut. Tim investasi Pershing Square, termasuk analis Anthony Massaro, mencatat bahwa meskipun saham diperdagangkan sekitar 25 kali laba depan—yang secara historis murah—kepercayaan bahwa manajemen dapat kembali ke jalur pertumbuhan historisnya tidak lagi ada. Ketika tesis investasi kehilangan keyakinan, bahkan valuasi murah pun tidak cukup untuk membenarkan tetap berinvestasi.

Turnaround Nike yang Terhenti: Ketika Harapan Memudar Lebih Cepat dari yang Diperkirakan

Keluar kedua Ackman berasal dari Nike, posisi yang baru-baru ini diperbesar melalui strategi yang tidak konvensional. Melihat peluang pada 2024 saat Nike berjuang di bawah kesalahan manajemen, tim Ackman memutuskan untuk memperdalam komitmen dengan menukar saham dengan opsi panggilan dalam uang yang mendalam. Struktur ini dimaksudkan untuk memberikan eksposur leverage sambil membebaskan modal untuk peluang lain.

Namun, taruhan agresif ini runtuh dalam waktu sekitar 18 bulan. Turnaround di bawah eksekutif veteran Elliott Hill, yang mengambil alih akhir 2024, berjalan lebih lambat dari yang diperkirakan. Tantangan inti bisnis Nike tetap besar: mengembalikan margin premium yang dulu dimiliki perusahaan melalui kekuatan merek dan inovasi produk.

Namun, ada hambatan utama yang muncul dan membuat pemulihan margin jauh lebih sulit. Kebijakan tarif pemerintahan Trump akan berdampak besar pada profitabilitas Nike. Meski manajemen berpendapat dapat menyerap sebagian besar biaya ini, mengimbangi sepenuhnya tampaknya tidak realistis. Pada saat bersamaan, pasar sepatu dan pakaian olahraga semakin kompetitif, dengan pesaing baru mengancam kekuatan harga Nike.

Realitas operasional menunjukkan besarnya tantangan. Tahun fiskal 2025, penjualan Nike menurun 10%, sebuah penurunan signifikan. Margin EBIT menyusut dari 12,7% menjadi 8,2%, mencerminkan tekanan pendapatan dan tantangan biaya. Meski proyeksi fiskal 2026 menunjukkan perbaikan margin, penjualan diperkirakan tetap lemah, meninggalkan ketidakpastian besar tentang profitabilitas jangka panjang. Manajemen memproyeksikan margin dua digit, tetapi seperti yang disoroti Massaro, jarak antara margin 10% dan 13-14% menunjukkan kualitas bisnis yang sangat berbeda.

Menghadapi prospek yang suram ini dan hambatan terkait tarif, Pershing Square memutuskan bahwa keyakinan tersebut tidak lagi membenarkan posisi tersebut. Keluar dilakukan dengan kerugian 30% sejak dana memulai posisi opsi panggilan ini, secara efektif mengkristalisasi kekecewaan.

Di Mana Portofolio Ackman Sekarang Terkonsentrasi

Dengan kedua posisi Chipotle dan Nike telah dijual dan tidak ada posisi baru besar yang diumumkan, portofolio ekuitas Pershing Square menjadi lebih terkonsentrasi. Dua kepemilikan terbesar dana ini sekarang adalah Alphabet dan Brookfield, keduanya memberikan hasil yang kuat sepanjang 2025 dan tetap menjadi bagian inti dari portofolio Ackman.

Alphabet mengalami momentum signifikan baru-baru ini, terutama setelah putusan antitrust yang menguntungkan yang memberlakukan pembatasan jauh lebih ringan daripada yang banyak dikhawatirkan. Ditambah dengan pendapatan yang kuat dan pertumbuhan pesat di cloud computing, saham ini telah meningkat secara substansial. Sebagai penyedia utama infrastruktur dan layanan AI, Alphabet mendapatkan manfaat dari berbagai vektor pertumbuhan. Model dasar Gemini 3.0 yang baru dirilis tampil sangat baik dalam pengujian benchmark, dan adopsi akselerator AI kustomnya semakin cepat.

Yang penting, Alphabet telah mengintegrasikan kemajuan ini ke seluruh bisnis intinya—pencarian, periklanan, dan YouTube—memungkinkan mereka mempertahankan pertumbuhan pendapatan meskipun awalnya ada kekhawatiran bahwa chatbot AI bisa mengurangi pencarian tradisional. Divisi cloud computing, khususnya, menunjukkan leverage operasional karena berkembang pesat. Dinamika ini diperkirakan akan berlanjut hingga 2026, menunjukkan bahwa saham ini masih menawarkan nilai meskipun multiple laba bergerak ke kisaran atas 20-an.

Brookfield menawarkan kasus yang berbeda namun sama menariknya. Anak perusahaan konglomerat ini, Brookfield Asset Management, berencana meluncurkan beberapa dana besar pada 2026, menempatkan perusahaan untuk mendapatkan biaya pengelolaan aset yang signifikan. Lebih penting lagi, Brookfield memasuki fase di mana carried interest—bagian keuntungan dari kinerja dana—harus meningkat secara berarti. Manajemen memproyeksikan $6 miliar dalam carried interest selama tiga tahun ke depan, dibandingkan hanya $4 miliar yang terkumpul selama dekade sebelumnya.

Dampak dari pergeseran ini akan berakumulasi seiring dana baru matang. Manajemen memproyeksikan pertumbuhan tahunan majemuk sebesar 25% dalam laba yang dapat didistribusikan selama lima tahun ke depan, menunjukkan potensi kenaikan yang signifikan. Saham ini diperdagangkan sekitar 15 kali laba depan, tampak sangat murah relatif terhadap prospek pertumbuhannya.

Akibatnya, kedua investasi ini kini mewakili sekitar 40% dari sisa portofolio ekuitas Pershing Square, menegaskan keyakinan Ackman terhadap kinerja mereka yang terus berlanjut hingga 2026 dan seterusnya.

Pelajaran Investasi: Ketika Keyakinan Memudar, Modal Harus Mengalir

Keputusan portofolio terbaru Bill Ackman menggambarkan prinsip dasar dari investasi disiplin: mempertahankan posisi dalam saham ketika tesis awal memburuk justru menghancurkan nilai. Ackman membangun reputasinya sebagai contrarian yang bersedia bertahan melalui masa-masa keraguan, tetapi hanya ketika dasar investasi tetap utuh.

Dengan Chipotle, kerusakan fundamental dalam pertumbuhan penjualan toko sebanding dan penurunan margin menunjukkan bahwa narasi turnaround telah rusak. Dengan Nike, variabel baru—terutama tarif—mengubah jalur keuntungan secara tak terduga, membuat pemulihan menjadi tidak pasti. Dalam kedua kasus, keluar, meskipun awalnya sukses, adalah respons yang rasional.

Konsentrasi ke Alphabet dan Brookfield mencerminkan di mana Ackman melihat kejelasan yang lebih besar dalam penciptaan nilai. Keduanya mendapatkan manfaat dari tren sekuler—adopsi kecerdasan buatan dan pertumbuhan pengelolaan aset alternatif—yang seharusnya mendukung pengembalian hingga 2026 dan seterusnya. Bagi investor yang mengikuti langkah Ackman, pergeseran portofolio ini mengingatkan bahwa bahkan investor legendaris pun harus sesekali menerima bahwa ide hebat masa lalu menjadi alasan untuk keluar hari ini.