Siapa yang akan menjadi "Bank Sentral Digital"? Circle mengajukan permohonan dengan Arc

Penulis: David, Deep潮 TechFlow

Terjemahan: @mangojay09, 屿见 Web3

Tanggal 12 Agustus, hari yang sama dengan rilis laporan keuangan pertama setelah listing, Circle melemparkan bom besar: @arc, sebuah blockchain L1 yang khusus dibuat untuk keuangan stablecoin.

Jika hanya melihat judul berita, mungkin kamu akan mengira ini hanyalah cerita tentang public chain biasa.

Namun jika menempatkannya dalam jejak langkah Circle selama tujuh tahun terakhir, akan terlihat:

Ini bukan sekadar public chain, ini adalah deklarasi wilayah tentang “bank sentral digital”.

Secara tradisional, bank sentral memiliki tiga fungsi utama: menerbitkan uang, mengelola sistem pembayaran dan penyelesaian, serta merancang kebijakan moneter.

Circle secara bertahap mereplikasi hal tersebut secara digital—pertama dengan USDC untuk mendapatkan hak pencetakan uang, lalu membangun sistem penyelesaian dengan Arc, dan langkah berikutnya mungkin adalah merancang kebijakan uang digital.

Ini bukan hanya soal sebuah perusahaan, melainkan redistribusi kekuasaan uang di era digital.

Evolusi Bank Sentral Circle

Pada September 2018, saat Circle dan Coinbase meluncurkan USDC bersama, pasar stablecoin masih didominasi Tether.

Circle memilih jalur yang saat itu tampak “kaku”: kepatuhan ekstrem.

Pertama, mereka secara aktif menghadapi regulasi paling ketat, menjadi salah satu perusahaan pertama yang mendapatkan BitLicense dari New York. Lisensi ini dikenal sebagai “izin kripto paling sulit di dunia”, proses pengajuannya sangat rumit sehingga banyak perusahaan menyerah.

Kedua, mereka tidak berjuang sendiri, melainkan bergabung dengan Coinbase membentuk Centre Alliance—mengurangi risiko regulasi sekaligus mengakses basis pengguna Coinbase yang besar, sehingga USDC sejak awal sudah berdiri di atas bahu raksasa.

Ketiga, transparansi cadangan dilakukan secara maksimal: setiap bulan mengumumkan laporan audit cadangan dari firma akuntansi, memastikan 100% didukung oleh kas dan surat utang jangka pendek AS, tanpa melibatkan surat berharga komersial atau aset berisiko tinggi. Strategi “unggulan ini” awalnya tidak populer—di era pertumbuhan liar 2018-2020, USDC sempat dianggap “terlalu terpusat”, pertumbuhan lambat.

Titik balik terjadi di 2020.

Ledakan DeFi musim panas menyebabkan permintaan stablecoin melonjak, dan yang lebih penting, hedge fund, market maker, perusahaan pembayaran mulai masuk, sehingga keunggulan regulasi USDC mulai terlihat.

Dari 1 miliar dolar beredar, naik ke 42 miliar, dan kini mencapai 65 miliar dolar, kurva pertumbuhan USDC hampir vertikal.

Pada Maret 2023, Silicon Valley Bank bangkrut, Circle menyimpan 3,3 miliar dolar cadangan di bank ini, USDC sempat melepas kaitannya ke 0,87 dolar, dan kepanikan menyebar cepat.

Hasil dari “stress test” ini adalah pemerintah AS, demi mengendalikan risiko sistemik, akhirnya menjamin penuh semua simpanan di Silicon Valley Bank.

Meski bukan secara khusus rescue untuk Circle, kejadian ini membuat Circle sadar: sekadar menjadi penerbit tidak cukup, mereka harus mengendalikan lebih banyak infrastruktur agar benar-benar menguasai nasibnya sendiri.

Yang benar-benar membangkitkan rasa kontrol itu adalah pembubaran Centre Alliance. Peristiwa ini mengungkapkan dilema “pekerja” Circle.

Pada Agustus 2023, Circle dan Coinbase mengumumkan pembubaran Centre, dan Circle mengambil alih kendali penuh USDC. Secara kasat mata, ini adalah Circle mendapatkan kemerdekaan; tapi dengan harga mahal, Coinbase mendapatkan hak bagi hasil cadangan USDC sebesar 50%.

Apa artinya? Pada 2024, Coinbase meraup pendapatan 910 juta dolar dari USDC, naik 33% YoY. Sementara Circle membayar lebih dari 1 miliar dolar biaya distribusi, sebagian besar mengalir ke Coinbase.

Dengan kata lain, USDC yang dibangun Circle dengan susah payah, setengah keuntungannya harus dibagi ke Coinbase. Seperti bank sentral mencetak uang, tapi setengah dari pajaknya diserahkan ke bank komersial.

Selain itu, munculnya Tron memberi pandangan baru tentang model keuntungan.

Pada 2024, Tron memproses transaksi USDT senilai 5,46 triliun dolar, dengan rata-rata lebih dari 2 juta transaksi per hari, dan dari menyediakan infrastruktur transfer saja sudah meraup fee yang besar—ini adalah model keuntungan yang lebih upstream dan stabil dibandingkan penerbitan stablecoin.

Terutama dengan ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve, pendapatan bunga stablecoin akan menyusut, sementara fee infrastruktur tetap relatif stabil.

Ini memberi peringatan kepada Circle: siapa yang mengendalikan infrastruktur, dia yang akan terus memungut pajak.

Maka dari itu, Circle mulai bertransformasi membangun infrastruktur, dengan berbagai langkah:

• Circle Mint memungkinkan klien perusahaan mencetak dan menebus USDC langsung;
• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) memungkinkan transfer USDC secara native antar blockchain berbeda;
• Circle APIs menyediakan solusi integrasi stablecoin lengkap untuk perusahaan.

Hingga 2024, pendapatan Circle mencapai 1,68 miliar dolar, dan struktur pendapatannya mulai bertransformasi—dari bunga cadangan tradisional, ke pendapatan dari biaya API, layanan lintas rantai, dan layanan perusahaan.

Perubahan ini terbukti dari laporan keuangan terbaru Circle:

Data menunjukkan, pendapatan dari langganan dan layanan di kuartal kedua tahun ini mencapai 24 juta dolar, sekitar 3,6% dari total pendapatan (sebagian besar masih dari bunga cadangan USDC), tapi tumbuh 252% dibandingkan tahun lalu.

Dari bisnis yang hanya mengandalkan bunga cetak uang, beralih ke bisnis “menyewakan” yang lebih beragam, sehingga model bisnisnya lebih terkendali.

Kemunculan Arc adalah momen puncak dari transformasi ini.

USDC sebagai gas native, tidak perlu memegang ETH atau token volatil lain; sistem permintaan penawaran tingkat institusi, mendukung settlement on-chain 24/7; konfirmasi transaksi kurang dari 1 detik, menyediakan opsi privasi saldo dan transaksi, memenuhi kebutuhan regulasi.

Fitur-fitur ini lebih seperti deklarasi kedaulatan uang melalui teknologi. Arc terbuka untuk semua pengembang, tapi aturan dibuat oleh Circle.

Dengan ini, dari Centre ke Arc, Circle menyelesaikan lompatan tiga tingkat:

Dari penerbit bank swasta, ke monopoli pencetakan uang, hingga mengendalikan seluruh sistem keuangan—hanya saja, Circle melakukannya lebih cepat.

Dan “mimpi bank sentral digital” ini bukan satu-satunya yang bermimpi.

Ambisi yang Sama, Jalur Berbeda

Pada 2025, kompetisi stablecoin dipenuhi oleh “mimpi bank sentral” dari para raksasa, hanya jalurnya berbeda.

Circle memilih jalur paling sulit tapi berpotensi paling berharga: USDC → Arc blockchain → ekosistem keuangan lengkap.

Circle tidak puas hanya sebagai penerbit stablecoin, mereka ingin menguasai seluruh rantai nilai—dari penerbitan uang, sistem penyelesaian, hingga aplikasi keuangan.

Desain Arc penuh dengan “pemikiran bank sentral”:

Pertama, sebagai alat kebijakan moneter, USDC sebagai gas native memberi Circle kemampuan mengatur seperti “suku bunga acuan”; kedua, monopoli penyelesaian, dengan mesin RFQ valuta asing terintegrasi yang mengharuskan transaksi valas on-chain melalui mekanisme mereka; ketiga, hak pengaturan aturan, Circle mempertahankan kendali atas upgrade protokol, menentukan fitur apa yang akan diluncurkan dan perilaku apa yang diizinkan.

Yang paling sulit adalah migrasi ekosistem—bagaimana meyakinkan pengguna dan pengembang untuk meninggalkan Ethereum?

Jawaban Circle adalah tidak melakukan migrasi, melainkan menambah solusi. Arc bukan untuk menggantikan USDC di Ethereum, melainkan menyediakan solusi untuk use case yang tidak bisa dipenuhi oleh blockchain yang ada. Misalnya pembayaran perusahaan yang membutuhkan privasi, transaksi valas real-time, atau aplikasi on-chain dengan biaya prediktif.

Ini adalah taruhan besar. Jika berhasil, Circle akan menjadi “Federal Reserve” dari keuangan digital; jika gagal, investasi ratusan juta dolar bisa sia-sia.

Strategi PayPal cukup pragmatis dan fleksibel.

Pada 2023, PYUSD pertama kali diluncurkan di Ethereum, kemudian diperluas ke Solana di 2024, dan di Stellar di 2025, serta baru-baru ini merambah Arbitrum.

PayPal tidak membangun blockchain khusus, melainkan membiarkan PYUSD fleksibel di berbagai ekosistem yang tersedia, setiap chain menjadi saluran distribusi yang efektif.

Di tahap awal stablecoin, saluran distribusi lebih penting daripada infrastruktur. Kalau sudah ada yang siap pakai, kenapa harus membangun sendiri?

Menguasai pikiran dan penggunaan pengguna dulu, baru nanti membangun infrastruktur, karena PayPal sendiri punya 20 juta merchant.

Tether seperti “bank sentral bayangan” di dunia kripto.

Hampir tidak mengintervensi penggunaan USDT, begitu dikeluarkan seperti uang tunai, distribusinya menjadi urusan pasar. Terutama di wilayah dan use case yang regulasinya kabur dan KYC sulit, USDT menjadi pilihan utama.

Pendiri Tether Paolo Ardoino pernah menyatakan, USDT terutama melayani pasar berkembang (seperti Amerika Latin, Afrika, Asia Tenggara), membantu pengguna lokal melewati infrastruktur keuangan yang lambat dan tidak efisien, lebih seperti stablecoin internasional.

Dengan volume transaksi di sebagian besar bursa 3–5 kali USDC, Tether membangun efek jaringan likuiditas yang kuat.

Yang menarik, sikap Tether terhadap chain baru adalah tidak membangun sendiri, tapi mendukung pihak lain membangun. Misalnya mendukung Plasma dan Stable, chain stablecoin khusus. Ini seperti bertaruh, dengan biaya kecil mereka menjaga eksistensi di berbagai ekosistem, melihat mana yang bisa berkembang.

Pada 2024, laba Tether melebihi 10 miliar dolar, melampaui banyak bank tradisional; mereka tidak membangun chain sendiri, melainkan terus membeli surat utang dan Bitcoin.

Tether bertaruh selama cadangan cukup besar dan tidak ada risiko sistemik, USDT akan tetap dominan dalam peredaran stablecoin.

Tiga model di atas mewakili tiga pandangan berbeda tentang masa depan stablecoin.

PayPal percaya bahwa pengguna adalah raja. Dengan 20 juta merchant, arsitektur teknologi menjadi sekunder. Ini adalah pola pikir internet.

Tether percaya bahwa likuiditas adalah raja. Selama USDT tetap sebagai mata uang utama transaksi, yang lain tidak penting. Ini adalah pola pikir bursa.

Sementara Circle percaya bahwa infrastruktur adalah raja. Mengendalikan jalur berarti mengendalikan masa depan. Ini adalah pola pikir bank sentral.

Alasan pilihan ini mungkin terungkap dari kesaksian CEO Circle Jeremy Allaire di Kongres: “Dolar sedang berada di persimpangan jalan, kompetisi mata uang saat ini adalah kompetisi teknologi.”

Circle tidak hanya melihat pasar stablecoin, tetapi juga pengaturan standar dolar digital. Jika Arc berhasil, bisa jadi dia akan menjadi “Federal Reserve” dari dolar digital. Visi ini layak untuk dipertaruhkan.

Tahun 2026, Jendela Kunci

Waktu semakin sempit. Regulasi makin maju, kompetisi makin ketat. Ketika Circle mengumumkan Arc akan diluncurkan mainnet pada 2026, reaksi awal komunitas kripto adalah:

Terlambat.

Dalam industri yang mengedepankan “iterasi cepat”, hampir setahun dari testnet ke mainnet terasa lambat dan terlewatkan peluang.

Namun jika memahami posisi Circle, waktu ini sebenarnya cukup baik.

17 Juni, Senat AS mengesahkan GENIUS Act. Ini adalah kerangka regulasi stablecoin federal pertama di AS.

Bagi Circle, ini adalah “pengakuan resmi” yang sudah lama mereka tunggu. Sebagai penerbit stablecoin paling patuh regulasi, Circle hampir memenuhi semua syarat GENIUS Act.

Pada 2026, saat aturan ini mulai berlaku dan pasar menyesuaikan diri, Circle tidak ingin menjadi yang pertama, tapi juga tidak ingin terlambat.

Klien korporat sangat mengutamakan kepastian, dan Arc menawarkan hal itu—status regulasi yang pasti, performa teknologi yang pasti, model bisnis yang pasti.

Jika Arc berhasil diluncurkan dan menarik cukup pengguna serta likuiditas, Circle akan mengukuhkan posisinya sebagai pemimpin infrastruktur stablecoin. Ini bisa membuka era baru—“bank sentral swasta” yang dioperasikan perusahaan menjadi kenyataan.

Jika Arc biasa-biasa saja atau tertinggal dari kompetitor, Circle mungkin harus meninjau ulang posisinya. Mungkin akhirnya, penerbit stablecoin hanya akan menjadi penerbit, bukan pengendali infrastruktur.

Tapi apapun hasilnya, upaya Circle mendorong industri memikirkan satu pertanyaan mendasar: di era digital, siapa yang seharusnya mengendalikan uang?

Jawaban atas pertanyaan ini mungkin akan terungkap di awal 2026.