CITIC Securities: Industri sekuritas menyarankan untuk memperhatikan dua garis utama investasi

Laporan riset CITIC Securities berpendapat bahwa laba industri sekuritas akan mencapai rekor tertinggi pada tahun 2025, namun kinerja harga saham menunjukkan jarak yang jelas dibandingkan siklus pasar bullish sebelumnya. Melalui peninjauan kembali sejarah, industri ini mengalami perjalanan dari “penggerak utama bisnis pialang tunggal” ke “pengembangan bisnis inovatif untuk membuka ruang pertumbuhan” lalu ke “siklus bisnis yang didorong oleh siklus kebijakan”. Selama periode “Fifteen Five”, industri diharapkan memasuki tahap baru “penggerak leverage untuk meningkatkan ROE”, menyambut empat perubahan marginal utama: ROE dari “penurunan berkelanjutan” menuju “peningkatan bertahap”, pengembangan dari “fokus pada ekspansi inovasi” menuju “pengelolaan stok secara mendalam”, pola dari “berbagai perusahaan berkembang secara bersamaan” menuju “mendukung yang unggul dan membatasi yang lemah”, dan pengelolaan dari “volatilitas tinggi” menuju “pertumbuhan yang stabil”. Disarankan untuk memperhatikan dua garis utama investasi: 1) membangun bank investasi kelas satu, yaitu perusahaan sekuritas “kapal induk” yang memiliki kemampuan peningkatan pangsa pasar, margin bersih, dan leverage; 2) perusahaan sekuritas menengah yang berpotensi masuk ke jajaran terdepan melalui merger dan akuisisi serta operasi yang cermat.

Seluruh isi sebagai berikut

Sekuritas｜Mengidentifikasi arah perubahan inti, membangun kembali nilai investasi industri

Laba industri sekuritas akan mencapai rekor tertinggi pada tahun 2025, namun kinerja harga saham menunjukkan jarak yang jelas dibandingkan siklus pasar bullish sebelumnya. Melalui peninjauan kembali sejarah, industri ini mengalami perjalanan dari “penggerak utama bisnis pialang tunggal” ke “pengembangan bisnis inovatif untuk membuka ruang pertumbuhan” lalu ke “siklus bisnis yang didorong oleh siklus kebijakan”. Selama periode “Fifteen Five”, industri diharapkan memasuki tahap baru “penggerak leverage untuk meningkatkan ROE”, menyambut empat perubahan marginal utama: ROE dari “penurunan berkelanjutan” menuju “peningkatan bertahap”, pengembangan dari “fokus pada ekspansi inovasi” menuju “pengelolaan stok secara mendalam”, pola dari “berbagai perusahaan berkembang secara bersamaan” menuju “mendukung yang unggul dan membatasi yang lemah”, dan pengelolaan dari “volatilitas tinggi” menuju “pertumbuhan yang stabil”.

▍Peninjauan sejarah: evolusi dalam tiga tahap, iterasi mendalam dalam model keuntungan dan pengaruh kebijakan.

Merefleksikan periode 2003-2025, sektor sekuritas mengalami tiga gelombang evolusi logika investasi: 1) 2003-2011 (periode penggerak pialang): industri berada dalam fase ROE tinggi berbasis aset ringan, didorong oleh volume transaksi dan tingkat komisi tinggi yang sangat kuat, kelangkaan target memperkuat elastisitas harga saham; 2) 2012-2017 (periode ekspansi inovasi): “Konferensi Inovasi” membuka siklus pengembangan bisnis berbasis modal besar, operasi internet memecahkan batasan pengambilan pelanggan dari jaringan fisik, harga saham didorong oleh elastisitas fundamental dan ekspektasi pelonggaran kebijakan; 3) 2018-2025 (periode didorong kebijakan): karakteristik aset berat yang ditegaskan menyebabkan elastisitas ROE menurun, perubahan siklus pengawasan dari kebijakan menjadi faktor utama yang menentukan atribut alpha industri.

▍Kesimpulan peninjauan: penurunan elastisitas ROE, fluktuasi ekspektasi kebijakan, dan lonjakan target perusahaan tercatat menjadi faktor utama tekanan valuasi industri.

1) Aset berat dan biaya bisnis berbasis modal ringan menekan elastisitas ROE sektor, menyebabkan ROE industri selama pasar bullish tidak lagi secara signifikan lebih baik dari sektor lain; 2) Pengaruh dari kebijakan meningkat secara berkelanjutan dan siklusnya jelas, membuat pengembangan bisnis sulit membangun ekspektasi pertumbuhan yang stabil. Dalam siklus pengawasan ketat, sektor sekuritas akan menghadapi berbagai tantangan dari aspek fundamental dan dana. 3) Jumlah target perusahaan tercatat yang melonjak menyebabkan kelangkaan target di sisi investasi, efisiensi modal lembaga kecil dan menengah relatif rendah, yang selanjutnya menurunkan rata-rata pengembalian modal industri.

▍Pandangan masa depan: “Fifteen Five” diperkirakan akan menghadirkan “empat perubahan”, membangun kembali nilai investasi industri.

ROE dari “penurunan berkelanjutan” menuju “peningkatan bertahap”, dengan leverage sebagai pusat restrukturisasi ROE. Peningkatan rasio leverage diharapkan menjadi logika inti dari restrukturisasi valuasi kali ini. Di tingkat domestik, optimalisasi indikator pengendalian risiko dan panduan pengawasan makro melonggarkan batasan leverage, industri sekuritas diharapkan mampu memperbaiki ROE melalui peningkatan multiplier ekuitas yang didorong oleh produk derivatif dan bisnis kebutuhan pelanggan lainnya; di tingkat internasional, perusahaan sekuritas terkemuka dengan pertumbuhan bisnis internasional yang pesat dan leverage operasional yang jauh lebih tinggi dari domestik, beberapa anak perusahaan ROE tahunan melebihi 20%. Dengan dukungan ini, kami memperkirakan bahwa selama periode “Fifteen Five”, pusat ROE industri akan meningkat dari 7%-8% ke atas 10%, dan ROE perusahaan sekuritas terkemuka dari 8% ke atas 12%.

Pengembangan dari “fokus pada ekspansi inovasi” menuju “penggalian stok secara mendalam”, melalui layanan mendalam untuk meningkatkan nilai per pelanggan. Pasar modal domestik telah mendekati tingkat Amerika Serikat dalam hal proporsi investor, namun proporsi aset saham dan dana dalam aset warga masih memiliki ruang peningkatan lebih dari satu kali lipat, memberikan potensi besar untuk pengembangan bisnis penasihat investasi dan lainnya. Berdasarkan hal ini, kami memperkirakan perusahaan sekuritas domestik akan mempercepat upaya mengejar bank investasi internasional kelas satu dari segi keuntungan per pelanggan, dari sekitar 1000 yuan saat ini menuju sekitar 3000 yuan, keluar dari kesulitan penurunan biaya bisnis berbasis aset ringan, dan meningkatkan ruang penciptaan ROA industri.

Pola dari “berbagai perusahaan berkembang secara bersamaan” menuju “mendukung yang unggul dan membatasi yang lemah”, melalui merger dan akuisisi untuk mengoptimalkan efisiensi penggunaan modal. Sejak 2018, over-IPO dan pembiayaan ulang dari perusahaan berROE rendah telah menjadi penyebab utama menurunnya efisiensi penggunaan modal industri. Berdasarkan laporan keuangan masing-masing perusahaan dan statistik Wind, 44% dari proyek pembiayaan ulang dalam lima tahun terakhir ROE tiga tahun setelah pembiayaan tidak pernah melebihi tingkat saat pembiayaan. Dengan membangun 10 perusahaan komprehensif sebagai pemimpin industri dalam lima tahun ke depan dan menargetkan 2-3 perusahaan bank investasi internasional kelas satu pada 2035, kami percaya bahwa merger dan akuisisi akan menjadi jalur utama dalam membentuk ulang pola industri, mempercepat konsentrasi modal ke perusahaan terdepan, dan meningkatkan efisiensi pengelolaan modal melalui optimalisasi alokasi modal industri.

Pengelolaan dari “volatilitas tinggi” menuju “pertumbuhan stabil”, melalui layanan kebutuhan pelanggan untuk mengurangi fluktuasi laba. “Fifteen Five” menetapkan “pengembangan aktif ekuitas, obligasi, dan pembiayaan langsung lainnya, serta pengembangan stabil dari futures, derivatif, dan sekuritisasi aset”, dan pengawasan akan terus mendorong penyesuaian siklus yang lebih cermat dan inklusif, dengan ekspektasi kebijakan yang lebih stabil; dari sisi pengelolaan, berdasarkan laporan tahunan 2024 dan laporan semester 2025 dari berbagai perusahaan, transformasi yang berkelanjutan dari bisnis transaksi investasi di perusahaan terkemuka, penurunan fluktuasi laba dari investasi, dan stabilitas margin bisnis berbasis aset berat di sekitar 2%, serta pengurangan dampak fluktuasi pasar terhadap kinerja. Berdasarkan hal ini, kami percaya bahwa nilai investasi jangka panjang industri akan secara bertahap terbentuk.

▍Faktor risiko:

Reformasi mendalam pasar modal dan implementasi kebijakan yang tidak sesuai harapan, volatilitas besar di pasar ekuitas yang menyebabkan penurunan pengembalian investasi, hasil integrasi merger dan akuisisi yang tidak sesuai harapan, hambatan dalam pengembangan strategi internasional dan risiko pasar luar negeri, risiko penurunan biaya di pasar stok yang sudah ada, dan risiko over-refinancing industri.

▍Strategi investasi:

Dari sudut pandang ROE, baik bisnis domestik maupun internasional memberikan kontribusi leverage yang meningkat, pengembangan layanan stok secara mendalam secara bertahap meningkatkan ROA, merger dan akuisisi meningkatkan efisiensi pengelolaan modal industri, serta stabilitas kebijakan dan pengelolaan operasional mengurangi fluktuasi kinerja. Nilai investasi sektor ini diharapkan dapat mengalami restrukturisasi selama “Fifteen Five”. Disarankan untuk memperhatikan dua garis utama investasi: 1) membangun bank investasi kelas satu, yaitu perusahaan sekuritas “kapal induk” yang memiliki kemampuan peningkatan pangsa pasar, margin bersih, dan leverage; 2) perusahaan sekuritas menengah yang berpotensi masuk ke jajaran terdepan melalui merger dan akuisisi serta operasi yang cermat.

(Sumber: Daily Economic News)