Melihat dari Distribusi Harga Pokok MicroStrategy: Berapa Banyak Penurunan yang Tersisa untuk Bitcoin?

Ketika menganalisis siklus $BTC, banyak orang biasanya melihat on-chain, aliran dana ETF atau makroekonomi. Tetapi ada sudut pandang lain yang sangat menarik: distribusi harga pokok dan status keuntungan/rugi dari MicroStrategy (MSTR) – organisasi pemegang Bitcoin terbesar di dunia.

Jika membandingkan dua data dari 2021–2026: Satu garis menunjukkan total jumlah BTC yang dimiliki Satu garis menunjukkan unrealized PnL (keuntungan/rugi belum direalisasi) Kita akan melihat gambaran yang sangat jelas tentang tingkat sensitivitas pasar saat ini. 1️⃣ Perubahan Besar Dimulai dari 2025 Pada periode 2021–2024, MicroStrategy meningkatkan jumlah kepemilikan secara relatif stabil. Setiap kali pasar mengalami koreksi, mereka kembali menambah posisi, tetapi kecepatan penambahan tetap terkendali. Titik balik yang sebenarnya terjadi pada tahun 2025. Jumlah BTC yang dimiliki melonjak, mendekati 700.000 BTC. Ini bukan lagi strategi akumulasi yang hati-hati, melainkan fase ekspansi posisi yang bersifat ofensif. Dan ekspansi ini sepenuhnya mengubah sensitivitas neraca keuangan. 2️⃣ Ketika Keuntungan Meningkat Signifikan – Dan Ketika Volatilitas Mulai “Berbalik” Selama tahun-tahun sebelumnya, unrealized PnL MicroStrategy berfluktuasi di sekitar titik impas. Ada keuntungan tetapi tidak besar, ada kerugian tetapi tidak dalam. Tapi pada 2025, saat harga Bitcoin melonjak dan skala kepemilikan membesar, unrealized PnL pernah mendekati 30 miliar USD. Angka ini sangat besar. Masalahnya adalah: semakin besar skala, semakin tinggi sensitivitas terhadap fluktuasi harga. Ketika Bitcoin mengalami koreksi, keuntungan menguap dengan kecepatan sangat cepat. Memasuki awal 2026, garis keuntungan/rugi menunjukkan penurunan hampir vertikal, kembali mendekati zona impas. Ini tidak berarti strategi gagal. Ini hanyalah konsekuensi dari: Memegang posisi yang sangat besar Pasar memasuki fase koreksi yang kuat Penilaian yang “wash out” secara siklus 3️⃣ Mengapa “Sakit” Tapi Belum Merupakan Batas Maksimal? Melihat angka kerugian belum direalisasi sendiri, banyak orang mungkin merasa pasar sudah sangat tegang. Namun, perlu menempatkannya dalam konteks yang lebih luas. Bitcoin saat ini masih berada di zona kapitalisasi pasar yang tinggi secara historis. Jika membandingkan kerugian belum direalisasi dengan total kapitalisasi pasar, rasio ini belum mencapai tingkat ekstrem seperti di dasar siklus sebelumnya. Dengan kata lain: Tingkat “sakit” saat ini lebih bersifat psikologis Struktur sistem masih belum benar-benar memasuki kondisi capitulation Tekanan pelepasan penilaian mungkin masih memiliki ruang Jika pasar memasuki fase pelepasan yang lebih dalam, kerugian belum direalisasi dari MSTR bisa saja bertambah sebelum mencapai titik ekstrem. 4️⃣ Apa Artinya Ini untuk Harga Bitcoin? MicroStrategy bukan penyebab utama penurunan pasar. Tetapi karena mereka memegang volume yang sangat besar, maka: Mereka menjadi indikator “ketegangan” siklus Ketika PnL terkikis secara signifikan, biasanya itu sinyal bahwa pasar sedang dalam fase penyaringan Saat ini, struktur ini menunjukkan: Belum ada tanda-tanda kepanikan ekstrem Belum muncul kerugian besar yang bersifat historis Penilaian masih bisa “dibersihkan” lebih lanjut Ini tidak berarti Bitcoin pasti akan runtuh, tetapi menunjukkan bahwa risiko penurunan yang dalam belum sepenuhnya hilang. 5️⃣ Kesimpulan: Pasar Sedang Dalam Fase Tengah, Bukan Fase Akhir Analisis dari distribusi harga pokok MicroStrategy menunjukkan bahwa pasar saat ini: Sudah mengalami koreksi yang kuat Tapi belum mencapai dasar siklus yang ekstrem Tekanan pelepasan keuntungan/rugi masih ada ruang Jika sejarah berulang sesuai struktur siklus, maka fase “sakit nyata” biasanya terjadi ketika: Kerugian belum direalisasi mencapai maksimum Psikologi berubah menjadi putus asa Pemegang jangka panjang mulai goyah Saat ini, pasar tampaknya belum mencapai titik tersebut. Dan dalam siklus sebelumnya, dasar sebenarnya biasanya tidak muncul saat orang masih menganalisis apakah harga akan turun lagi — melainkan saat tidak ada lagi yang mau menganalisisnya.