Harga Gula Global Tampilkan Sinyal Campuran Seiring Perubahan Dinamika Suku Bunga di Awal 2026

Pasar gula dibuka Februari 2026 dengan momentum yang bertentangan, mencerminkan ketegangan yang sedang berlangsung antara pergerakan mata uang yang mendukung dan kekhawatiran pasokan yang terus-menerus. Kontrak Maret untuk NY world sugar #11 (SBH26) naik 0,04 poin (0,27%), sementara gula putih ICE London #5 (SWH26) sedikit turun sebesar 0,50 poin (0,12%). Meskipun awalnya melemah, harga gula pulih saat investor menyesuaikan posisi mereka setelah reli signifikan pada real Brasil ke level tertinggi dalam 18 bulan terhadap dolar AS. Kekuatan mata uang ini secara fundamental mengubah kalkulasi pasar gula: real yang lebih kuat membuat ekspor Brasil—yang berasal dari produsen terbesar di dunia—kurang kompetitif di pasar global, sehingga mengurangi tekanan penjualan langsung dan mendorong aktivitas short-covering di seluruh meja futures.

Pergerakan Harga Gula Saat Ini Dipicu oleh Fluktuasi Mata Uang dan Dinamika Pasokan

Penguatan real Brasil terhadap dolar memicu repositioning pasar secara langsung. Sementara mata uang domestik yang lebih kuat biasanya mengurangi ekspor dan mendukung harga secara lokal, pasar gula global beroperasi berdasarkan logika terbalik: eksportir menjadi kurang agresif saat mata uang mereka menguat, mengurangi banjir pasokan yang biasanya menekan harga gula. Dinamika ini menciptakan struktur dukungan yang kontraintuitif untuk harga gula di awal bulan, meskipun fundamental pasar fisik menunjukkan hal lain.

Sesi perdagangan sebelumnya mengungkapkan kekuatan yang bersaing. Wilayah Center-South Brasil, yang bertanggung jawab atas sebagian besar produksi gula global, meningkatkan produksi menjadi 40,222 juta ton metrik (MMT) selama fase awal musim 2025-26 hingga Desember, mewakili peningkatan 0,9% dari tahun ke tahun. Lebih penting lagi, proporsi tebu yang diproses khusus untuk produksi gula naik menjadi 50,82% dalam siklus 2025/26, dibandingkan 48,16% sebelumnya, menandakan pergeseran produksi yang disengaja dari etanol ke pasokan gula.

Perluasan pasokan ini terjadi di tengah prediksi surplus global yang terus-menerus. Covrig Analytics baru-baru ini meningkatkan proyeksi surplus global 2025/26 menjadi 4,7 MMT, naik dari perkiraan 4,1 MMT yang dirilis Oktober. Namun, pengamat pasar mencatat potensi relaksasi harga di masa depan: surplus yang diproyeksikan diperkirakan akan menyempit secara signifikan menjadi 1,4 MMT pada 2026/27, karena harga saat ini yang lebih rendah dapat mengurangi keputusan produksi di masa mendatang.

Prospek Produksi Menekan Harga Gula di Berbagai Pasar

Laju produksi India yang meningkat pesat menambah tekanan bearish lain terhadap dinamika harga gula. Asosiasi Pabrik Gula India (ISMA) melaporkan lonjakan 22% dari tahun ke tahun dalam produksi gula dari 1 Oktober hingga 15 Januari, mencapai 15,9 MMT untuk musim 2025-26 yang sedang berlangsung. ISMA kemudian merevisi perkiraan musim penuh ke 31 MMT pada November, meningkat 18,8% dari tahun sebelumnya. Menambah kekuatan kenaikan ini, asosiasi mengurangi perkiraan alokasi untuk produksi etanol, secara efektif membebaskan volume gula tambahan untuk pasar ekspor.

Pemerintah India merespons kelebihan pasokan domestik dengan mengesahkan kuota ekspor yang diperluas. Sekretaris makanan India menandai kemungkinan persetujuan untuk ekspor gula tambahan, dan pada November kementerian makanan mengonfirmasi bahwa pabrik gula akan diizinkan mengekspor 1,5 MMT selama 2025/26. Ini merupakan perubahan kebijakan yang signifikan, karena India telah mempertahankan kuota ekspor sejak 2022/23 setelah gangguan produksi terkait musim hujan. Prospek aliran gula India yang jauh lebih tinggi ke pasar global menciptakan hambatan bersaing terhadap pergerakan mata uang yang mendukung, menjaga harga gula dalam kisaran tertentu.

Produksi Brasil sendiri menunjukkan potensi perluasan pasokan lebih lanjut. Conab, badan pengelola tanaman Brasil, menaikkan perkiraan produksi gula 2025/26 menjadi 45 MMT pada awal November, dari perkiraan sebelumnya 44,5 MMT. Laporan semi tahunan USDA terbaru yang dirilis pertengahan Desember memproyeksikan angka yang lebih tinggi lagi: produksi Brasil 2025/26 diperkirakan naik 2,3% menjadi rekor 44,7 MMT, sementara produksi India diperkirakan melonjak 25% menjadi 35,25 MMT, didukung oleh kondisi musim hujan yang menguntungkan dan perluasan lahan tebu. Thailand, produsen terbesar ketiga dan eksportir terbesar kedua, diperkirakan akan meningkatkan produksi sebesar 2% menjadi 10,25 MMT.

Proyeksi USDA juga memperkirakan produksi gula global untuk 2025/26 akan meningkat 4,6% dari tahun ke tahun menjadi rekor 189,318 MMT, sementara konsumsi manusia global diperkirakan mencapai 177,921 MMT, naik 1,4%. Meskipun permintaan yang kuat, produksi melebihi konsumsi, memperkuat narasi surplus yang membebani ekspektasi harga gula.

Aliran Spekulatif dan Surplus Pasokan Membentuk Ulang Dinamika Perdagangan Gula

Posisi institusional besar dalam futures gula putih ICE London menjadi faktor tak terduga dalam volatilitas harga. Laporan Commitment of Traders (COT) terbaru mengungkapkan bahwa manajer dana meningkatkan posisi net long mereka dalam gula putih sebesar 4.544 kontrak, mencapai rekor 48.203 sejak 2011. Posisi terkonsentrasi ini secara historis memperbesar pergerakan ke arah downside saat sentimen berbalik, menunjukkan bahwa harga gula tetap rentan terhadap likuidasi cepat meskipun ada stabilisasi baru-baru ini.

Organisasi Gula Internasional (ISO) memberikan penilaian pasokan yang lebih hawkish, memperkirakan surplus sebesar 1,625 juta MT untuk 2025-26 setelah defisit 2,916 juta MT di 2024-25. ISO mengaitkan pergeseran surplus ini dengan peningkatan produksi di India, Thailand, dan Pakistan, dengan output global naik 3,2% dari tahun ke tahun. Namun, perusahaan perdagangan gula Czarnikow menyajikan skenario yang lebih bearish lagi, meningkatkan perkiraan surplus global 2025/26 menjadi 8,7 MMT, jauh lebih tinggi dari proyeksi 7,5 MMT dari September.

Melihat ke depan, potensi relaksasi mungkin muncul dari sinyal kontraksi produksi. Safras & Mercado, perusahaan konsultan terkemuka, memproyeksikan akhir Desember bahwa produksi gula Brasil 2026/27 akan menurun 3,91% menjadi 41,8 MMT, dengan ekspor diperkirakan turun 11% dari tahun ke tahun menjadi 30 MMT. Normalisasi output ini dapat menyempitkan surplus global dan memberikan dukungan struktural terhadap harga gula dalam siklus perdagangan berikutnya.

Bagi pelaku pasar yang memantau tren harga gula, lingkungan saat ini mencerminkan ketegangan komoditas klasik: kelimpahan pasokan jangka pendek versus kendala produksi yang muncul di masa mendatang. Dinamika mata uang memberikan kelegaan jangka pendek melalui insentif ekspor yang berkurang, tetapi kelebihan pasokan fundamental menjaga harga gula tetap terikat pada kisaran perdagangan yang lebih rendah sampai siklus produksi menyesuaikan diri dengan permintaan.