Mengapa "tiga penurunan saham, obligasi, dan mata uang" belum mampu memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga? Apakah faktor-faktor ekonomi global, ketegangan geopolitik, atau kekhawatiran pasar yang lebih besar masih menahan The Fed dari langkah penurunan suku bunga? Artikel ini akan membahas alasan utama di balik ketidakpastian tersebut dan apa yang perlu diperhatikan ke depan.

Belakangan ini, ketidakpastian kebijakan AS yang meningkat tajam memicu gejolak pasar keuangan yang hebat, dengan kondisi ekstrem ‘tiga serangkai saham, obligasi, dan mata uang’ yang sempat terjadi, mendorong dana lindung risiko mengalir deras ke emas… Dalam konteks ini, pertemuan Federal Reserve pada 27-28 Januari menjadi pusat perhatian global. Saat ini, pemerintahan Trump sedang menantang independensi Federal Reserve, kebutuhan kebijakan moneter untuk mendukung keberlanjutan ekspansi fiskal AS, dan musim laporan keuangan perusahaan mendatang, kebijakan moneter Federal Reserve sangat menentukan arah harga berbagai aset termasuk saham AS.

Dari sudut pandang makro, ekonomi AS masih berada di tahap awal perlambatan, tetap menunjukkan ketahanan, pasar tenaga kerja dalam jangka pendek tidak akan mengalami penurunan drastis, ini berarti kemungkinan Federal Reserve tidak akan mengubah kebijakan pada Januari sangat besar. Selain itu, dua faktor utama yang pernah memicu pemotongan suku bunga mendadak oleh Federal Reserve—ketatnya likuiditas dolar dan penurunan tajam saham AS yang memicu risiko sistemik—sementara ini belum terlihat.

Pertumbuhan ekonomi AS melambat tetapi tetap tangguh

Bagi ekonomi AS, beberapa indikator makro cukup kuat, baik pertumbuhan PDB maupun konsumsi pribadi dan ekspor menunjukkan tren peningkatan, tetapi indeks kepercayaan konsumen terus menurun, sektor manufaktur terus menyusut, pasar properti lesu, dan pasar tenaga kerja terus mendingin. Selain itu, daya saing usaha kecil dan menengah jauh lebih lemah dibandingkan perusahaan besar, dan sektor industri tradisional jauh lebih rendah dibandingkan sektor teknologi. Ini adalah contoh pertumbuhan tipe K.

Ekonomi AS juga mendapat manfaat dari ekspansi fiskal yang tetap berlangsung, karena peningkatan pendapatan dari tarif impor memberikan sumber dana bagi pengeluaran fiskal. Data menunjukkan bahwa sepanjang tahun 2025, melalui kenaikan tarif impor, tarif efektif meningkat menjadi 11,1%, dan pendapatan dari tarif mencapai 287 miliar dolar AS, yang membantu mengurangi tekanan fiskal dari undang-undang ‘Big Beautiful’. Perhitungan menunjukkan bahwa defisit anggaran pemerintah AS di tahun fiskal 2025 berkurang dari 1,83 triliun dolar menjadi 1,76 triliun dolar, dan rasio defisit terhadap PDB turun dari 6,4% menjadi 5,8%, sementara total utang meningkat dari 2,21 triliun dolar menjadi 2,17 triliun dolar.

Dari sisi permintaan, penurunan inflasi dan pemotongan pajak membuat pendapatan disposabel warga tidak memburuk pada kuartal ketiga, dan kenaikan saham AS meningkatkan pendapatan kelompok berpenghasilan tinggi. Secara keseluruhan, konsumsi warga AS menunjukkan perbedaan yang mencolok, dengan pasar saham dan properti yang sudah tiga tahun lesu, harga rumah tinggi dan suku bunga tinggi membentuk ‘dobel pengaruh’. Pada 2025, meskipun pertumbuhan konsumsi melambat, proporsi barang kebutuhan pokok dalam struktur konsumsi meningkat, dan kesenjangan antara kelompok berpenghasilan tinggi dan menengah ke bawah membesar. Ini berarti, pertumbuhan konsumsi semakin bergantung pada sedikit kelompok, bukan perluasan kelas menengah secara luas. Oleh karena itu, kepercayaan investor tetap rendah.

Ekonomi AS sedang memasuki periode ketidakseimbangan rapuh yang sangat bergantung pada teknologi, keuangan, dan koordinasi kebijakan. Situasi kompleks ini telah berulang dalam siklus ekonomi AS. Baik gelembung teknologi akhir 1990-an maupun pemulihan harga aset di tahun 2010-an, AS pernah mengalami fase pertumbuhan yang sangat terkonsentrasi dan perasaan sosial yang terbagi. Ketika pertumbuhan didorong terutama oleh sektor padat modal dan teknologi, efek penyebarannya ke masyarakat biasanya terbatas.

Ambang batas pemotongan suku bunga meningkat

Setelah Federal Reserve melakukan pemotongan suku bunga preventif pada Desember tahun lalu, tahun ini ambang batas pemotongan suku bunga Federal Reserve jelas meningkat, dan pasar umumnya memperkirakan bahwa Federal Reserve tidak akan mengubah suku bunga pada Januari. Grafik dot plot yang dirilis setelah pertemuan terakhir menunjukkan bahwa sebagian besar pejabat Federal Reserve memperkirakan satu kali lagi pemotongan suku bunga pada 2026, tetapi kapan tepatnya akan bergantung pada data ekonomi. Alat FedWatch dari CME menunjukkan probabilitas Federal Reserve mempertahankan suku bunga di kisaran 350-375 basis poin sebesar 97,2%, sementara kemungkinan menurunkannya ke 325-350 basis poin hanya 2,8%.

Gambar: Perkiraan probabilitas pemotongan suku bunga berdasarkan alat FedWatch CME

Dari pengalaman sejarah, Federal Reserve lebih memperhatikan pasar tenaga kerja saat memutuskan pemotongan suku bunga. Saat ini, inflasi di AS relatif moderat, karena efek tertunda dari tarif impor terhadap inflasi dan tarif efektif yang lebih rendah dari perkiraan. Oleh karena itu, alasan Federal Reserve untuk melanjutkan pemotongan suku bunga mungkin adalah melemahnya pasar tenaga kerja. Berdasarkan data PMI manufaktur, indeks ketenagakerjaan sektor manufaktur bulan Desember tahun lalu menunjukkan rebound moderat dari 44% menjadi 44,9%, meskipun masih di bawah angka 50 yang menandai keseimbangan, tetapi tren penyusutan pasar tenaga kerja tidak berlanjut memburuk.

Likuiditas dolar tetap cukup. Dari pengalaman sejarah, jika terjadi krisis likuiditas dolar di pasar, Federal Reserve mungkin akan melakukan pemotongan suku bunga mendadak untuk melindungi likuiditas pasar dan mencegah krisis sistemik. Melihat suku bunga pinjaman semalam, SOFR baru-baru ini tidak melonjak secara signifikan saat gejolak ‘tiga serangkai’ di pasar saham, obligasi, dan mata uang muncul, malah sedikit menurun, pada 26 Januari SOFR tetap di level rendah 3,66%, di bawah angka 4,34% tahun lalu. Dari pasar repo overnight, pada 26 Januari, volume RRP Federal Reserve mencapai 14,89 miliar dolar, meningkat tajam dari 9,27 miliar dolar di hari sebelumnya, menunjukkan likuiditas pasar secara umum cukup.

Risiko penurunan berkelanjutan di pasar saham jangka pendek pun belum terlihat. Demikian pula, kekhawatiran akan penurunan tajam saham yang memicu risiko sistemik pernah muncul sebelumnya, dan Federal Reserve menggunakan langkah-langkah seperti pemotongan suku bunga untuk menstabilkan pasar, saat ini juga tidak terlihat kebutuhan tersebut. Selain itu, likuiditas dolar tetap cukup, dan dari laporan keuangan, tidak ada yang menunjukkan pelemahan melebihi ekspektasi. Dari perusahaan indeks S&P 500 yang sudah memberikan proyeksi kinerja tahun 2026, sekitar separuh dari mereka memiliki ekspektasi yang melebihi pasar.

Ketidakpastian kebijakan AS semakin meningkat

Volatilitas pasar keuangan baru-baru ini secara signifikan mencerminkan peningkatan premi kebijakan makro AS dan ketidakpastiannya. Dari segi geopolitik, termasuk potensi intervensi militer dan klaim teritorial terhadap Greenland, memperburuk kekhawatiran pasar terhadap risiko; sementara itu, polarisasi politik dan jalur ekspansi fiskal serta keberlanjutan utang yang terus-menerus menekan preferensi risiko investor. Dari kebijakan moneter, independensi Federal Reserve menghadapi tantangan, bulan ini Departemen Kehakiman AS melakukan penyelidikan pidana terhadap Ketua Fed Powell. Selain itu, posisi voting Waller mungkin akan menjadi perhatian khusus, dia adalah salah satu kandidat yang sedang dipertimbangkan Trump untuk menggantikan Powell.

Secara keseluruhan, ekonomi AS saat ini berada dalam fase ‘K-type divergence’ yang rapuh. Meskipun momentum pertumbuhan melambat, ketahanan struktural yang ditunjukkan membuat Federal Reserve tidak merasa perlu mendesak pemotongan suku bunga pada Januari. Dari indikator risiko, tren memburuknya pasar tenaga kerja melambat, likuiditas dolar cukup, dan laba perusahaan saham AS masih mendukung, sehingga kebijakan moneter saat ini belum memenuhi syarat untuk intervensi darurat. Selain itu, di tengah ketidakpastian tinggi terkait kebijakan pemerintahan Trump dan kemungkinan pergantian pimpinan Federal Reserve, menjaga ‘penundaan kebijakan’ adalah solusi terbaik untuk menjaga independensi dan stabilitas Fed. Prediksi mayoritas pasar melalui alat FedWatch CME juga menguatkan hal ini: ‘tidak ada perubahan’ pada pertemuan kebijakan Januari sudah menjadi konsensus pasar.