STRE的"full nelson"困局：Strategy欧洲优先股为何陷入流动性困境

Pada November 2025, Strategy (MSTR) meluncurkan produk saham preferen perpetual luar negeri pertamanya, Stream (STRE), berusaha membuka pintu pasar modal Eropa. Produk ini diterbitkan dengan nilai nominal 100 euro dan menjanjikan tingkat bunga tahunan 10%, seharusnya menjadi versi Eropa dari produk Stretch di AS, dan membuka jalan bagi ekspansi pendanaan Strategy di Eropa. Namun, lebih dari dua bulan setelah listing, STRE terjebak dalam kebuntuan “full nelson” yang memalukan—terlihat dikendalikan secara ketat oleh pasar, tidak bisa bergerak.

Paradoks Skala Pendanaan dan Ketidakramahan Pasar

Strategy akhirnya mengumpulkan 715 juta dolar AS untuk STRE, terdengar cukup bagus, tetapi cerita di baliknya mengungkapkan sikap pasar yang sebenarnya. Untuk menarik investor, Strategy terpaksa menurunkan harga produk sebesar 20% (dari perkiraan 80 euro menjadi harga penerbitan aktual), pengorbanan langka ini menunjukkan lemahnya permintaan pasar. Lebih mengkhawatirkan lagi, sejak listing, STRE hampir tidak mendapatkan promosi resmi apa pun, bahkan di panel informasi perusahaan Strategy sendiri pun tidak ditemukan jejak produk ini, sebuah “penyembunyian” yang sangat jarang terjadi dalam produk pendanaan.

Kesulitan Likuiditas: Inti Masalah dalam “full nelson”

Pendiri dan CEO Treasury, Кхинг Оэй, menunjukkan alasan utama STRE terjebak: likuiditas. Ini bukan sekadar kekurangan likuiditas biasa, melainkan masalah struktural dan multidimensi.

Pertama, saluran perdagangan sangat terbatas. STRE hanya terdaftar di platform perdagangan multiguna Euro MTF di Luxembourg, yang penggunaannya tidak seuser-friendly dan tidak sekuat broker utama. Terutama, broker internet terbesar di dunia, Interactive Brokers, bahkan tidak menyediakan perdagangan STRE, yang jelas merupakan hambatan fatal bagi produk yang ingin menarik investor ritel Eropa. Data menunjukkan sebagian besar platform perdagangan yang ditujukan untuk investor ritel juga tidak mendukung produk ini, sehingga sulit bagi investor untuk membeli STRE—lebih sulit dari yang diperkirakan.

Kedua, kabut informasi harga. Berbeda dengan platform data perdagangan terkenal seperti TradingView yang menyediakan data lengkap untuk produk lain, data harga historis STRE sangat langka. Berdasarkan data TradingView yang ada, kapitalisasi pasar STRE tercatat sebesar 3,9 miliar dolar AS, tetapi volume perdagangan harian hanya sekitar 1300 dolar—angka ini tidak hanya menunjukkan volume perdagangan yang rendah, tetapi juga mengungkapkan tingkat partisipasi pasar yang sangat rendah. Investor tidak dapat menilai likuiditas dan performa nyata produk secara efektif, situasi “tidak jelas” ini semakin mengurangi minat beli.

Pelajaran Benchmark: Mengapa Produk Lain Bisa Menembus “full nelson”

Perlu dibandingkan, produk saham preferen Amerika Strategy, Stretch (STRC), relatif sukses di pasar Amerika Utara. Keberhasilan STRC karena mendapatkan akses ke saluran perdagangan yang lebih luas, mekanisme penemuan harga yang lebih transparan, dan dukungan market maker yang lebih aktif. Logika yang sama juga berlaku untuk fenomena Pudgy Penguins yang sedang menjadi perhatian pasar—NFT ini berkembang dari aset digital murni menjadi IP konsumsi multidimensi karena membangun basis pengguna luas melalui saluran ritel utama (penjualan mainan, kerjasama ritel), bukan bergantung pada satu saluran perdagangan on-chain. Token PENGU didistribusikan secara luas melalui airdrop ke lebih dari 6 juta dompet, strategi “menghubungkan banyak titik akses” ini sangat kontras dengan STRE.

Masa Depan: Bagaimana Strategy Bisa Melangkah Keluar dari Kebuntuan

Оэй menyarankan Strategy mempertimbangkan untuk mendaftarkan kembali STRE di platform perdagangan alternatif, terutama infrastruktur perdagangan di Belanda. Platform semacam ini biasanya mampu menyediakan likuiditas yang lebih luas, partisipasi market maker yang lebih aktif, spread yang lebih sempit, dan dukungan yang lebih baik untuk investor ritel—semua elemen ini sangat dibutuhkan STRE saat ini.

Namun, pertanyaan utama adalah apakah Strategy akan mengambil langkah nyata. Meskipun ketua Michael Saylor tegas menyatakan bahwa Strategy tidak mempertimbangkan penerbitan saham preferen di pasar Jepang—namun komitmen jangka panjang terhadap pasar Eropa masih belum pasti. Saat ini, Strategy telah meluncurkan empat produk saham preferen perpetual di seluruh dunia, dengan dominasi pasar AS. Apakah Strategy akan “double down” di pasar Eropa dan menginvestasikan sumber daya untuk keluar dari kebuntuan “full nelson” ini, atau tetap fokus pada pasar AS yang lebih matang—ini akan menjadi ujian bagi visi strategis tim Saylor.

Pasar juga memperhatikan, dalam pasar aset kripto, performa XRP baru-baru ini menunjukkan kontras yang menarik. Meski turun sekitar 4% dalam sebulan, berdasarkan data terbaru (29 Januari 2026), volume transaksi 24 jam XRP mencapai 169 juta dolar AS, dan ETF XRP spot di AS bulan ini telah menarik masuk dana bersih sebesar 91,72 juta dolar—ini menunjukkan bahwa bahkan saat harga turun, aset dengan likuiditas baik dan akses mudah tetap menarik minat investor. Pelajaran ini mungkin menjadi hal yang perlu dipikirkan serius oleh STRE dan Strategy.