## Bagaimana Ethereum Mengatasi Jerat Teknologi? Transformasi Model Bisnis Setelah Upgrade Fusaka

2025 menjadi tahun penuh kontradiksi bagi Ethereum. Meski memiliki komunitas pengembang yang besar, peningkatan teknologi yang berkelanjutan, dan infrastruktur yang semakin matang, kinerja pasar sekunder justru mengecewakan. Ethereum terjebak di "zona tengah yang memalukan": sebagai alat penyimpanan aset, ia kekurangan atribut konsensus sederhana dan perlindungan risiko seperti Bitcoin; sebagai lapisan eksekusi berkinerja tinggi, ia menghadapi kompetisi sengit dari layer-layer efisien seperti Solana, Hyperliquid, dan lainnya. Chain-chain ini tampaknya lebih sesuai dengan logika penetapan harga pasar dari segi throughput dan struktur biaya.

Lebih ironis lagi, upgrade Dencun tahun 2024 seharusnya membawa narasi baru yang bersinar, namun justru mengungkapkan masalah ekonomi yang mematikan: kejayaan jaringan Layer 2 malah menggerogoti pendapatan Layer 1. Ketika banyak transaksi berpindah ke Layer 2, pendapatan biaya dari mainnet Ethereum pun jatuh bebas. Pada Agustus 2025, meskipun harga ETH mencapai rekor tertinggi, pendapatan protokol jaringan justru anjlok 75% secara tahunan, turun menjadi hanya $39,2 juta—menjadi sinyal bagi investor tradisional bahwa model bisnis sedang mengalami keruntuhan.

## Ketika Idealisme Bertemu Realitas: Metafora Pulau Senang

Krisis ini dapat dijelaskan melalui sebuah sejarah yang terlupakan. Pada tahun 1960, reformis penjara Singapura, Devan Nair, mengusulkan sebuah eksperimen gila: membangun "penjara utopia" di Pulau Senang, menggantikan tembok tinggi dan rantai dengan kepercayaan dan martabat. Kepala penjara Daniel Dutton yakin bahwa manusia pada dasarnya baik, sehingga ia menghapus penjaga bersenjata, kawat berduri, dan belenggu, melibatkan narapidana dalam pembangunan pulau. Awalnya hasilnya sangat baik—tingkat residivisme hanya 5%, bahkan diakui oleh PBB sebagai "keajaiban transformasi manusia".

Namun, idealisme ini akhirnya runtuh di dunia nyata. Ketika narapidana mulai tidak puas dengan pembagian kerja dan waktu pembebasan, ketidakpuasan itu menyebar. Pada Juli 1963, ketidakpuasan yang menumpuk meledak menjadi kerusuhan—narapidana yang dipercaya menyerang penjaga dengan cangkul dan pisau, membakar fasilitas yang mereka bangun sendiri, dan Dutton sendiri tewas dalam insiden tersebut. "Utopia" itu akhirnya musnah dalam kobaran api.

Ethereum pun sedang menampilkan kisah serupa. Upgrade Dencun bulan Maret 2024 adalah pembangunan "pulau utopia" ini. Pengembang inti seperti Dutton, dengan visi besar "berpusat pada Rollup", hampir tanpa biaya menyediakan ruang data blob yang murah untuk Layer 2. Mereka percaya bahwa kejayaan Layer 2 akan akhirnya memberi manfaat balik ke mainnet, menciptakan ekosistem yang saling menguntungkan.

Namun kenyataan justru mengkhianati idealisme ini. Jaringan Layer 2 tidak bersyukur, malah memulai "perampokan ekonomi"—mengutip biaya transaksi yang tinggi dari pengguna, sementara biaya blob yang dibayar ke Ethereum mainnet sangat kecil. Layer 2 seperti Base kadang mendapatkan pendapatan ratusan ribu dolar per hari, tetapi biaya blob yang dibayarkan ke Ethereum bisa kurang dari beberapa dolar. Akibatnya: **Layer 2 makan daging, L1 minum kuah**.

## Pendarahan dan Perbaikan Model Bisnis: Mekanisme "Batas Bawah Harga" EIP-7918

Hingga 3 Desember 2025, upgrade Fusaka yang sangat dinantikan akhirnya tiba. Fokus utama upgrade ini bukan inovasi teknologi, melainkan penebusan ekonomi—melalui usulan EIP-7918, yang secara drastis mengubah logika penetapan harga blob.

**Reformasi utama adalah pengenalan mekanisme "batas bawah harga"**. Sebelumnya, biaya dasar blob mengikuti mekanisme pasar—karena pasokan jauh melebihi permintaan, harga sempat turun ke 1 wei (0,000000001 Gwei), hampir mendekati nol. Setelah upgrade Dencun, pasokan blob di mainnet menjadi berlebih, sehingga Layer 2 dapat membeli ruang data dengan biaya sangat rendah.

EIP-7918 mengubah semuanya. Aturan baru menetapkan bahwa biaya dasar blob tidak bisa turun tanpa batas, melainkan terkait dengan gas layer eksekusi Layer 1—tepatnya, 1/15.258 dari base fee Layer 1. Artinya: **Selama mainnet tetap aktif (misalnya melalui penjualan token, transaksi DeFi, atau pencetakan NFT), kenaikan gas otomatis akan menaikkan harga minimum pembelian blob**. Setelah upgrade aktif, biaya dasar blob melonjak 15 juta kali lipat (dari 1 wei menjadi 0,01-0,5 Gwei).

Meskipun biaya transaksi per transaksi untuk pengguna Layer 2 tetap sangat rendah (sekitar $0,01), bagi pendapatan keseluruhan Ethereum, ini adalah lonjakan eksponensial. Keberhasilan Layer 2 secara langsung meningkatkan permintaan terhadap layanan Layer 1 dengan premi.

**Selain itu, Fusaka juga memperluas pasokan melalui PeerDAS (EIP-7594)**. Teknologi ini memungkinkan node tidak perlu mengunduh seluruh data blob, cukup melakukan sampling acak untuk memverifikasi ketersediaan data, mengurangi tekanan bandwidth hingga 85%. Ini memungkinkan Ethereum meningkatkan kapasitas blob secara signifikan—jumlah blob per blok secara bertahap meningkat dari 6 menjadi 14 atau lebih.

Dengan **mengurangi biaya operasional node (PeerDAS) + menetapkan harga minimum blob (EIP-7918)**, Ethereum berhasil membangun model bisnis "volume dan harga meningkat bersamaan".

## Transformasi Logika Bisnis: Dari Subsidi ke Pajak

Setelah upgrade Fusaka, model bisnis Ethereum dapat dirangkum sebagai **"pajak keamanan lapisan dasar"**:

- **Klien hulu**: Base, Optimism, Arbitrum, dan Layer 2 lain berperan sebagai "distributor", menarik pengguna akhir, menangani transaksi frekuensi tinggi dan nilai rendah.

- **Produk inti**: Ethereum mainnet menjual dua jenis infrastruktur—ruang eksekusi bernilai tinggi (untuk bukti Layer 2, transaksi DeFi kompleks) dan ruang data berkapasitas besar (blob untuk penyimpanan riwayat transaksi Layer 2).

- **Mekanisme penetapan harga**: Melalui EIP-7918, Layer 2 diwajibkan membayar "biaya sewa" yang sepadan dengan harga pasar saat menggunakan kedua sumber daya ini. Sebagian besar biaya sewa dihancurkan (melalui mekanisme EIP-1559), meningkatkan nilai bagi seluruh pemegang ETH; sebagian kecil diberikan sebagai imbalan validator.

- **Loop umpan balik positif**: Semakin makmur Layer 2 → semakin besar permintaan terhadap blob → meskipun harga per unit murah, volume dan harga dasar meningkat → lebih banyak ETH dihancurkan → ETH menjadi semakin langka → keamanan jaringan meningkat → lebih banyak aset bernilai tinggi memilih Ethereum sebagai lapisan final settlement.

Menurut prediksi analis terkenal Yi, setelah upgrade, tingkat penghancuran ETH di Ethereum bisa meningkat 8 kali lipat pada 2026. Ini benar-benar mengubah prediksi suram tentang "inflasi pasokan ETH".

## Perubahan Kerangka Regulasi: Dari "Sekuritas Permanen" ke "Komoditas Dinamis"

Seiring dengan transformasi model ekonomi, kerangka hukum juga menyesuaikan. Pada 12 November 2025, Ketua SEC AS Paul Atkins secara resmi mengumumkan program "Project Crypto" dalam pidatonya di Federal Reserve Bank of Philadelphia, menandai perubahan fundamental dalam filosofi regulasi.

Atkins secara tegas menolak pandangan pendahulunya yang menyatakan "sebuah sekuritas akan selalu sekuritas". Ia memperkenalkan "Token Taxonomy" yang menekankan bahwa atribut aset digital bersifat dinamis dan dapat berubah. Ketika tingkat desentralisasi sebuah jaringan mencapai ambang kritis sehingga pemilik token tidak lagi bergantung pada entitas pusat untuk mendapatkan pengembalian investasi (yaitu, tidak memenuhi syarat "Essential Managerial Effort" dalam Howey test), aset tersebut tidak lagi termasuk kategori sekuritas.

**Ethereum, dengan lebih dari 1,1 juta validator dan jaringan node yang tersebar secara global, secara tegas diakui sebagai aset non-sekuritas**—sebuah tonggak sejarah.

Selanjutnya, CLARITY Act memperkuat posisi ini, secara hukum mengklasifikasikan "aset digital yang berasal dari protokol blockchain yang terdesentralisasi" (secara eksplisit menyebut BTC dan ETH) sebagai "komoditas" yang diatur oleh CFTC. RUU ini bahkan memungkinkan bank untuk mendaftar sebagai "broker komoditas digital", memegang dan memperdagangkan ETH di neraca mereka, layaknya emas atau valuta asing.

Untuk mengatasi potensi konflik antara pendapatan staking dan sifat komoditas, kerangka baru ini secara cerdas menggunakan **pendefinisian berlapis**: token ETH sendiri adalah komoditas sekaligus alat gas; staking di lapisan protokol adalah "layanan kerja" yang disediakan validator (seperti penambangan), dengan imbalan biaya layanan, bukan pengembalian investasi; hanya ketika bursa dan perantara lain menjanjikan pengembalian tertentu kepada pengguna, barulah terbentuk kontrak investasi. Ini memungkinkan ETH menikmati perlakuan sebagai "komoditas" sekaligus "aset penghasil bunga"—menggabungkan perlakuan regulasi yang berbeda.

Investor institusional mulai memandang ETH sebagai "Productive Commodity"—memiliki karakter anti-inflasi seperti komoditas dan tingkat pengembalian setara obligasi. Fidelity menyebutnya sebagai "Internet Bond", sebagai bagian dari portofolio investasi modern yang esensial.

## Rebuilding Kerangka Valuasi

Masalah valuasi yang dulu dianggap tunggal kini menemukan jawaban multidimensi dalam model bisnis baru ini:

**Valuasi DCF**: Ethereum kini memiliki arus kas yang jelas—pendapatan biaya transaksi, imbalan validator, mekanisme penghancuran ETH. Analisis Q1/2025 dari 21Shares menunjukkan bahwa berdasarkan biaya dan dinamika penghancuran saat ini, dengan tingkat diskonto konservatif 15,96%, nilai wajar ETH mencapai $3998; dengan asumsi optimis (11,02% diskonto), bisa mencapai $7249. EIP-7918 memperkuat dasar "prediktabilitas pendapatan masa depan".

**Premi moneter**: ETH sebagai collateral di DeFi (TVL >$10 miliar), biaya di semua Layer 2, ETF yang mengunci token (Q3/2025 mencapai $2,76 miliar), dan cadangan perusahaan (misalnya Bitmine memegang 3,66 juta ETH), semuanya secara terus-menerus mengurangi likuiditas yang beredar. Pembatasan pasokan ini menciptakan premi moneter mirip emas.

**Kerangka valuasi "Trustless"**: Consensys memperkenalkan konsep baru—Ethereum bukan sekadar menyewakan daya komputasi (seperti AWS), melainkan menjual "kepastian tak dapat diubah". Ketika skala tokenisasi aset nyata (RWA) meningkat, Ethereum akan bertransformasi dari "pemroses transaksi" menjadi "penjaga aset". Jika Ethereum mampu melindungi aset global senilai $10 triliun dengan biaya keamanan tahunan hanya 0,01%, maka nilai protokol harus cukup besar untuk menahan serangan 51%. Logika "anggaran keamanan" ini membuat valuasi Ethereum sebanding dengan nilai ekonomi yang dilindungi—sebuah dimensi penetapan harga yang benar-benar baru.

## Bentuk Pasar Akhir dari Pembagian Layer

Data tahun 2025 akhirnya mengonfirmasi sebuah ekosistem yang terbagi: Solana menjadi peran "Visa+"—mengutamakan TPS ekstrem, latensi rendah, cocok untuk transaksi frekuensi tinggi, pembayaran, dan aplikasi DePIN. Ethereum berkembang menjadi "SWIFT/FedWire"—mengelola settlement massal bernilai tinggi dan frekuensi rendah, setiap batch menggabungkan ribuan transaksi Layer 2.

Ini bukan cacat desain, melainkan hasil alami dari kematangan pasar. Aset bernilai tinggi (tokenisasi obligasi pemerintah, pembayaran lintas negara besar) lebih memilih Ethereum karena rekam jejak keamanan yang tak tergoyahkan selama satu dekade; transaksi sehari-hari mengalir ke Solana.

Dalam bidang RWA, hal ini sangat nyata. Dana BlackRock BUIDL, Franklin Templeton, dan produk RWA institusional lainnya hampir semuanya memilih Ethereum. Bagi institusi yang mengelola ratusan juta hingga miliaran dolar, logika "keamanan > kecepatan" sudah sangat jelas—kerugian dari satu serangan tidak bisa ditanggung, sementara transaksi satu detik lebih lambat hanyalah masalah pengalaman.

## Pertanyaan Akhir

Jadi, apakah Ethereum bingung? Tidak. Pada 2025, ia telah menyelesaikan transformasi dari "Utopia idealis" menjadi "Infrastruktur ekonomi yang pragmatis". Ia tidak lagi bergantung pada cerita "teknologi terbaik" atau "aplikasi paling keren", melainkan membangun aliran kas yang solid, model pendapatan yang dapat diprediksi, identitas regulasi yang jelas, dan posisi pasar berlapis.

Pertanyaannya hanya: akankah loncatan kepercayaan ini benar-benar kokoh di atas kemakmuran masa depan? Atau akan menjadi Pulau Senang berikutnya?