Mengapa sentimen pasar kripto tahun 2025 mencapai level terendah dalam sejarah? Interpretasi struktural dari laporan satu juta kata Messari

Sumber diadaptasi dari: Merkle3s Capital berdasarkan laporan tahunan Messari 《The Crypto Theses 2026》

Pembuka｜Kontras yang Aneh: Sistem Tidak Runtuh, Emosi Justru Mendekati Titik Tertinggi

Jika hanya melihat indikator sentimen pasar, pasar kripto tahun 2025 hampir bisa dinyatakan “mati”.

Crypto Fear & Greed Index turun ke 10 pada November, memasuki zona “ketakutan ekstrem”. Melihat sejarah, momen ketika indikator ini jatuh ke level ini sangat jarang:

• Maret 2020: Krisis likuiditas global akibat pandemi
• Mei 2021: Likuidasi berantai dengan leverage tinggi
• Mei-Juni 2022: Keruntuhan sistemik Luna dan 3AC
• 2018-2019: Pasar bearish industri

Pada periode-periode ini ada satu kesamaan: Seluruh industri terjebak dalam kekacauan, masa depan sangat tidak pasti.

Tapi tahun 2025 benar-benar berbeda. Tidak ada bursa yang menyalahgunakan aset pengguna, tidak ada proyek Ponzi yang mendominasi narasi, kapitalisasi pasar tidak jatuh di bawah puncak siklus sebelumnya, stablecoin mencapai rekor tertinggi, dan perkembangan regulasi serta institusi terus berlanjut—dari “tingkat sistem” ini, tahun ini sama sekali bukan tahun keruntuhan industri.

Paradoksnya di sini: semuanya membaik, tapi sentimen justru memburuk.

Mengapa disebut “Krisis Emosi” Bukan “Krisis Sistem”

Messari memulai laporan dengan perbandingan yang menyakitkan:

Jika kamu bekerja di kantor Wall Street dan berinvestasi di aset kripto, tahun 2025 mungkin adalah tahun terbaik sejak masuk industri. Tapi jika setiap malam mengikuti Alpha di Telegram dan Discord, ini mungkin adalah tahun paling nostalgia akan “masa lalu”.

Pasar yang sama, tapi menghasilkan dua pengalaman yang sangat berbeda.

Ini bukan sekadar pergantian pasar bullish dan bearish, melainkan dislokasi struktural yang lebih dalam:

Pasar sedang menyaring peserta—dari “pemburu Alpha jangka pendek” beralih ke “pengatur aset” dan “pemegang jangka panjang”. Tapi kebanyakan orang masih menggunakan identitas lama dalam sistem baru ini.

Akar sejati sentimen pasar: Sistem moneter yang gagal

Dilihat dari struktur pasar, penurunan sentimen yang ekstrem di 2025 masih sulit dijelaskan sepenuhnya. Masalah utama bukanlah:

• Kelangkaan Alpha
• Kekuatan BTC yang berlebihan
• Masuknya institusi besar

Ini semua hanyalah fenomena permukaan. Kebenaran mendalam yang diungkap Messari adalah: Sistem moneter yang kita jalani saat ini secara terus-menerus merampok tabungan.

Sebuah grafik yang tak bisa diabaikan: Utang pemerintah global tidak terkendali

Dalam 50 tahun terakhir, utang utama ekonomi dunia menunjukkan kurva yang mencengangkan:

Ini bukan hasil kegagalan pengelolaan satu negara, melainkan hasil akhir bersama yang melintasi sistem politik dan tahap perkembangan—baik demokrasi maupun otoritarianisme, negara maju maupun berkembang, laju utang selalu jauh melebihi pertumbuhan ekonomi.

Apa hasilnya? Tabungan harus membayar harga permainan fiskal ini.

Ketika utang tumbuh lebih cepat dari output ekonomi, biaya akhirnya menumpuk pada tiga jalur:

1. Inflasi
2. Suku bunga riil jangka panjang yang rendah
3. Kendali modal dan pembatasan penarikan

Apapun jalurnya, yang dikorbankan adalah kelompok yang sama.

Mengapa emosi meledak di tahun 2025

Karena tahun ini, semakin banyak orang menyadari secara benar-benar kenyataan ini:

Asumsi sebelumnya—“inflasi sementara”, “uang tunai selalu aman”, “mata uang fiat stabil jangka panjang”—berulang kali dipatahkan oleh kenyataan. Orang mulai menyadari:

• Kerja keras tidak sama dengan pelestarian kekayaan
• Tabungan sendiri terus mengalami depresiasi
• Kompleksitas pengaturan aset semakin tinggi

Akar dari krisis emosi ini, bukanlah pada Crypto itu sendiri, melainkan pada keraguan terhadap seluruh sistem keuangan. Crypto hanyalah yang pertama merasakan dampaknya.

Esensi dari Cryptomoney bukanlah “hasil tinggi”

Ini adalah poin yang sering ditekankan Messari, tapi paling mudah disalahpahami.

Cryptomoney ada, bukan untuk menjanjikan hasil lebih tinggi, melainkan untuk menyediakan:

• Aturan yang dapat diprediksi
• Kebijakan moneter yang tidak arbitrer
• Hak pengelolaan sendiri
• Transfer lintas batas tanpa izin

Ini bukan “alat untuk menghasilkan uang”, melainkan mekanisme yang memberi individu kembali kendali di dunia dengan utang tinggi dan ketidakpastian rendah.

Krisis emosi yang sangat pesimis, pada dasarnya adalah sebuah “kebangkitan”—orang mulai menyadari masalah sistem lama, tapi sistem baru belum cukup memenuhi harapan mereka.

Mengapa hanya BTC yang layak disebut “uang sejati”

Setelah pasar mengonfirmasi akar masalahnya, pertanyaan berikut muncul: jika yang dibutuhkan adalah “uang”, mengapa harus BTC dan bukan yang lain?

Uang adalah masalah konsensus, bukan masalah teknologi

Ini adalah kunci pertama memahami keunggulan BTC.

Uang bukanlah kompetisi “siapa tercepat”, “siapa termurah”, atau “siapa paling banyak fungsi”. Melainkan siapa yang mampu digunakan sebagai penyimpan nilai secara stabil dalam jangka panjang.

Dari sudut pandang ini, kemenangan BTC tidaklah misterius.

Data berbicara: performa relatif selama tiga tahun

Dari Desember 2022 hingga November 2025:

• Kenaikan BTC: 429%
• Perubahan kapitalisasi pasar: dari 318 miliar dolar menjadi 1,81 triliun dolar
• Masuk ke dalam sepuluh besar aset global
• Yang paling penting: BTC.D dari 36,6% menjadi 57,3%

Dalam periode yang seharusnya menjadi masa kenaikan altcoin, modal berulang kali mengalir ke BTC. Ini bukan kebetulan, melainkan pasar mengklasifikasi ulang aset.

ETF dan DAT: Menginstitusionalisasi konsensus

Bitcoin ETF bukan sekadar “pembelian baru”, melainkan mengubah tiga dimensi:

• Siapa yang membeli: dari ritel ke institusi dan dana
• Mengapa membeli: dari spekulasi ke alokasi yang sesuai regulasi
• Berapa lama memegang: dari trading cepat ke kepemilikan jangka panjang

Ketika BTC dikuasai oleh pemain jangka panjang seperti ini, sifatnya sudah berubah—dari “aset bergejolak tinggi dan berisiko tinggi” menjadi “aset setara uang”. Perubahan ini sulit dibatalkan.

Mengapa BTC yang “biasa-biasa saja” justru seperti uang

Ini adalah fenomena paling ironis di 2025:

• BTC tidak memiliki ekosistem aplikasi
• Tidak ada narasi berganti-ganti
• Bahkan tidak ada “berita”

Tapi justru karena itu, BTC sangat cocok dengan semua ciri uang:

• Tidak bergantung pada janji masa depan
• Tidak perlu cerita yang terus-menerus didorong
• Tidak perlu tim yang terus berinovasi

Cukup tidak melakukan kesalahan. Di era utang tinggi dan ketidakpastian rendah, “tidak melakukan kesalahan” sendiri adalah aset langka.

Kemenangan BTC bukanlah mengalahkan pesaing, melainkan didefinisikan ulang

BTC tidak “menang”, melainkan dipilih ulang oleh pasar.

Dalam pencarian “uang sejati”, pasar berulang kali mengonfirmasi bahwa BTC adalah:

• Aset paling sulit dijelaskan
• Aset paling tidak bergantung pada kepercayaan
• Aset paling tidak membutuhkan janji masa depan

Peran ini sudah relatif mengeras.

Dilema Layer 1: Ketika masalah uang terselesaikan, apa yang tersisa

Begitu BTC diakui sebagai “uang”, muncul pertanyaan sulit: lalu Layer 1 apa?

Jujur saja: 81% kapitalisasi pasar aset kripto mengarah ke “kisah uang”

Hingga akhir 2025, kapitalisasi pasar kripto global sekitar 3,26 triliun dolar terbagi:

• BTC: 1,80 triliun dolar
• L1 lainnya: sekitar 0,83 triliun dolar
• Aset lainnya: kurang dari 0,63 triliun dolar

81% modal sedang menilai “siapa yang bisa menjadi uang”. Ini berarti logika penilaian L1 telah berubah—bukan lagi soal “potensi platform aplikasi”, melainkan “daya saing posisi moneter”.

Data sangat keras: arus kas L1 sedang runtuh, multiple valuasi melonjak

Perbandingan Messari menunjukkan situasi yang memalukan:

Tren pendapatan total L1 (per tahun):

• 2021: 12,3 miliar dolar
• 2022: 4,9 miliar dolar
• 2023: 2,7 miliar dolar
• 2024: 3,6 miliar dolar
• 2025 (annualized): 1,7 miliar dolar

Sementara multiple valuasi (P/S yang disesuaikan):

• 2021: 40x
• 2022: 212x
• 2023: 137x
• 2024: 205x
• 2025: 536x

Pendapatan menurun tajam, multiple valuasi melonjak—ini bukan jarak yang bisa dijelaskan oleh “prospek pertumbuhan”.

L1 bukan “terlalu rendah”, melainkan “dikelompokkan ulang”

Banyak orang menghibur diri: mungkin pasar meremehkan L1?

Padahal kenyataannya justru sebaliknya. Pasar bukan meremehkan, melainkan menurunkan penilaian terhadap “potensi moneter” L1.

Jika sebuah aset:

• Tidak mampu menyimpan nilai secara stabil
• Tidak bisa dipegang dalam jangka panjang
• Tidak menghasilkan arus kas yang jelas

Maka aset itu hanya bisa dinilai sebagai “aset berisiko tinggi dan bergejolak”.

Pelajaran dari kasus Solana

SOL adalah salah satu L1 yang dalam 2025 berhasil melampaui BTC. Tapi Messari menunjukkan satu detail:

• Pertumbuhan ekosistem SOL: 20-30x
• Kenaikan harga SOL dibanding BTC: hanya 87%

Dengan kata lain: Untuk mendapatkan “keuntungan berlebih yang signifikan”, L1 harus mengalami lonjakan ekosistem secara eksponensial. Ini bukan soal “usaha kurang keras”, melainkan mekanisme insentif yang diubah.

Ketika BTC menjadi uang, tekanan pada L1 meningkat berkali-kali lipat

Ini adalah perubahan struktural penting yang banyak orang belum sadari.

Dulu, saat peran BTC masih samar:

• L1 bisa mengklaim “masa depan uang”
• Pasar bersedia membayar premi berlebih untuk imajinasi ini

Sekarang:

• BTC sudah terikat
• Pasar tidak lagi membayar premi yang sama untuk “uang kedua”

Dilema utama L1 bukanlah kompetisi, melainkan posisi: jika bukan uang, lalu apa?

Ringkasan｜Tahun 2025 bukanlah kematian industri, melainkan kedewasaan industri

Secara keseluruhan, penurunan sentimen pasar kripto di 2025 sama sekali bukan sinyal kegagalan sistem, melainkan proses rekonfigurasi struktur pasar yang menyakitkan.

Dari “mesin penghasil uang” menjadi “infrastruktur keuangan”, dari “semua orang bisa untung” menjadi “kapital tersegmentasi secara teratur”, perubahan ini pasti akan disertai keluarnya banyak peserta dan kekecewaan.

Kedalaman sentimen yang mencapai titik terendah ini justru menunjukkan: aturan main lama telah berakhir. Siapa yang mampu beradaptasi dengan aturan baru, dia yang akan bertahan di siklus berikutnya.