Dilema Kembalinya Jump Trading: Dulu Raksasa Pasar, Sekarang Menyusuri Tali Regulasi

Delapan belas bulan terakhir telah menjadi masa yang brutal bagi Jump Trading. Setelah likuidasi aset kripto yang menghancurkan pada Agustus 2024 yang memicu kepanikan di seluruh pasar, spekulasi tentang kematian raksasa perdagangan ini menjadi merajalela. Laporan terbaru menunjukkan narasi yang berbeda: Jump kini sedang melakukan kembalinya secara besar-besaran ke pasar cryptocurrency. Lowongan pekerjaan resmi mengungkapkan rekrutmen insinyur kripto di kantor Chicago, Sydney, Singapura, dan London, dengan orang dalam mengindikasikan rencana untuk membangun kembali tim kebijakan dan hubungan pemerintah AS.

Tapi bisakah sebuah perusahaan dengan warisan kontroversial seperti Jump benar-benar memulihkan citranya?

Asal Usul Kekuasaan Perdagangan

Kisah Jump Trading dimulai dengan pit perdagangan open outcry. Didirikan pada tahun 1999 oleh Paul Gurinas dan Bill DiSomma, keduanya mantan trader di lantai Chicago Mercantile Exchange, nama perusahaan itu sendiri merujuk pada gestur energetik yang digunakan trader untuk berkomunikasi di tengah keramaian ruang perdagangan.

Dari markasnya di Chicago, Jump berkembang menjadi salah satu operasi perdagangan frekuensi tinggi terbesar di dunia. Perusahaan beroperasi secara global di pasar futures, options, ekuitas, dan Treasury—meskipun opasitasnya yang disengaja membuatnya selalu tertutup misteri. Perusahaan menjaga kerahasiaan ketat terkait strategi perdagangan dan jarang mengungkapkan kinerja keuangan. Berdasarkan dokumen SEC terbaru yang tersedia melalui entitas induknya Jump Financial LLC, organisasi ini mengelola sekitar $7,6 miliar aset dengan sekitar 1.600 karyawan di Amerika Utara, Eropa, Australia, dan Asia.

Jump beroperasi melalui beberapa anak perusahaan: Jump Capital (yang merupakan cabang ventura didirikan pada 2012) dan Jump Crypto (yang diformalkan pada 2021). Meskipun divisi kripto Jump secara resmi baru-baru ini, sumber internal mengungkapkan bahwa organisasi ini telah menerapkan strategi kripto bertahun-tahun sebelumnya.

Gambaran Takdir Terra dan Dampaknya

Keputusan yang diambil selama 2021-2022 secara fundamental mengubah trajektori Jump. Pada Mei 2021, saat stablecoin algoritmik UST milik Terra mulai runtuh, Jump melakukan intervensi secara dramatis. Perusahaan membeli sejumlah besar UST untuk mendukung stabilitas harga secara artifisial, menghasilkan $1 miliar dalam keuntungan. Kanav Kariya, yang bergabung ke Jump sebagai magang hanya empat tahun sebelumnya, merancang strategi ini dan dengan cepat dipromosikan menjadi pemimpin Jump Crypto—semuanya dalam empat bulan.

Langkah ini terbukti sangat berakibat fatal. Ketika seluruh ekosistem Terra runtuh pada 2022, Jump menghadapi tuduhan kriminal terkait manipulasi harga bersama dengan pimpinan Terra. Pada saat yang sama, paparan mendalam perusahaan terhadap FTX dan ekosistem Solana—melalui investasi dan kegiatan market-making—menciptakan kerugian besar ketika FTX gagal secara spektakuler kemudian tahun itu.

Konsekuensinya berantai:

• Pembubaran Kemitraan Robinhood: Robinhood mengakhiri kolaborasi dengan anak perusahaan Jump, Tai Mo Shan (yang sebelumnya merupakan market maker utama dengan volume miliaran per hari) setelah Q4 2022
• Spinoff Wormhole: Jump Crypto melepas protokol jembatan Wormhole-nya pada November 2023, kehilangan personel kunci dan mengurangi ukuran tim menjadi setengah
• Pembekuan Investasi: Putaran partisipasi Jump Crypto menurun ke angka tunggal setiap tahun setelah 2023
• Settlement SEC: Tai Mo Shan setuju membayar $123 juta untuk menyelesaikan tuduhan SEC pada Desember 2024 terkait aktivitas market-making Terra

Capitulation Agustus 2024

Kejatuhan paling terlihat terjadi pada Agustus 2024. Setelah laporan investigasi CFTC muncul pada Juni, diikuti oleh pengunduran diri mendadak Kariya pada Juli, Jump Crypto melakukan likuidasi besar-besaran ETH. Dalam sepuluh hari, lebih dari $300 juta ETH masuk ke pasar, secara langsung memicu “crash” 5 Agustus di mana Ethereum mengalami kerugian satu hari lebih dari 25%. Pengamat pasar menafsirkan ini sebagai strategi keluar paksa di tengah tekanan regulasi.

Kesimpulan komunitas kripto tampaknya pasti: Jump Crypto sudah selesai.

Kebangkitan Tak Terduga

Namun perkembangan terbaru menunjukkan sebaliknya. Mengapa pembalikan ini terjadi?

Perubahan Lingkungan Regulasi: Sikap ramah kripto dari pemerintahan Trump secara material mengubah postur penegakan hukum. Pada 5 Maret, unit kripto pesaing DRW, Cumberland DRW, mencapai kesepakatan penyelesaian dengan SEC terkait tuduhan sekuritas yang tidak terdaftar—sebuah kasus yang akan ditindak secara agresif di bawah kepemimpinan sebelumnya. Sinyal ini memberi energi pada sektor market-making.

Kemungkinan ETF Altcoin: ETF spot untuk Solana dan token utama lainnya mungkin disetujui pada 2025. Jump, yang sangat terintegrasi dalam ekosistem Solana melalui pengembangan teknis (klien Firedancer, dukungan Pyth Network), investasi, dan market-making, berada dalam posisi untuk menangkap peluang ini.

Basis Modal Tetap Utuh: Meskipun ada narasi keluar, Jump Trading mempertahankan sekitar $677 juta aset yang dilacak di blockchain. Kepemilikan Solana mewakili 47% ($677 juta total), dengan stablecoin sekitar 30%. Ini menempatkan Jump di antara market maker dengan kepemilikan modal terbesar di dunia:

1. Jump Trading: $677M
2. Wintermute: $594M
3. QCP Capital: $128M
4. GSR Markets: $96M
5. B2C2 Group: $82M
6. Cumberland DRW: $65M

Bayang-Bayang yang Persisten: Kekhawatiran Etis

Sebuah pertanyaan menggelayut: akankah kebangkitan Jump dilanjutkan tanpa tantangan?

Praktik market-making perusahaan mengungkapkan konflik kepentingan struktural yang tidak ada dalam keuangan tradisional. Dalam pasar ekuitas yang diatur, market-making beroperasi di bawah pengawasan ketat—perusahaan tidak pernah berkolaborasi langsung dengan perusahaan penerbit. Pemisahan fisik antara market-making dan modal ventura mencegah manipulasi.

Pendekatan Jump berbeda secara substansial. Perusahaan secara bersamaan berinvestasi dalam proyek melalui Jump Capital, membuat pasar untuk token yang sama, dan (seperti yang diduga) berkoordinasi dengan proyek untuk mempengaruhi harga. Rescuer Terra 2021 menjadi contoh model ini: investor ventura yang menyediakan likuiditas darurat sekaligus mendapatkan keuntungan perdagangan besar-besaran.

Gugatan terbaru memperkuat kekhawatiran:

• Kasus FractureLabs: Menuduh Jump, yang dipekerjakan sebagai market maker token DIO pada 2021, secara sistematis melikuidasi posisi di bawah harga optimal sambil meraup keuntungan besar, lalu menyelesaikan dengan membeli kembali senilai $53.000—masih berlangsung tanpa resolusi
• Tuduhan Serum: Peneliti menyarankan Jump berkolaborasi dengan Alameda untuk secara artifisial meningkatkan valuasi Serum, meskipun narasi ini cepat menghilang

Polanya tidak unik bagi Jump—pesaing seperti Alameda (secara historis) dan DWF Labs beroperasi serupa. Kekosongan regulasi industri kripto memungkinkan apa yang akan dianggap penipuan sekuritas di pasar tradisional.

Kesimpulan: Peluang atau Kesombongan?

Jump Trading memiliki keunggulan kompetitif yang tak terbantahkan: infrastruktur teknis yang canggih, kemampuan penempatan modal besar, dan integrasi ekosistem yang mendalam. Kebangkitan perusahaan secara teknis memungkinkan.

Namun komunitas kripto harus tetap berhati-hati. Sejarah menunjukkan bahwa tekanan regulasi hanya menghentikan sementara perilaku market-making yang agresif—ia tidak menghilangkan insentif dasar. Perusahaan dengan kantong paling dalam dan algoritma paling canggih sering mendapatkan nilai yang tidak proporsional melalui praktik yang mengaburkan batas hukum dan etika.

Kembalinya Jump mewakili reformasi institusional yang tulus atau penarikan yang dihitung-hitung untuk beroperasi di bawah radar deteksi regulasi sampai kondisi pasar memungkinkan agresi yang diperbarui. Sampai standar market-making di kripto menyamai pengaman di keuangan tradisional, skeptisisme tetap beralasan.