Dari Market Kingpin ke Purgatori Regulasi: Kebangkitan Cryptocurrency Jump Trading Menghadapi Jalan yang Tidak Pasti

Kekuatan perdagangan yang berbasis di Chicago, Jump Trading, yang didirikan bersama oleh mantan pedagang lantai CME Bill DiSomma dan Paul Gurinas pada tahun 1999, telah lama beroperasi dalam bayang-bayang dunia keuangan. Namun sinyal terbaru menunjukkan bahwa perusahaan sedang melakukan dorongan sengaja untuk menghidupkan kembali operasi cryptocurrency-nya—langkah yang datang dengan peluang sekaligus beban yang cukup besar.

Arsitektur Kerajaan Perdagangan

Apa yang dimulai sebagai operasi perdagangan frekuensi tinggi telah berkembang menjadi konglomerat layanan keuangan yang luas. Jump Financial LLC kini mengelola lebih dari $7,6 miliar aset di sekitar 1.600 karyawan yang tersebar di AS, Eropa, Australia, dan Asia. Organisasi ini mencakup tiga pilar bisnis yang berbeda: Jump Trading (operasi HFT inti), Jump Capital (cabang ventura yang didirikan pada 2012), dan Jump Crypto (resmi diluncurkan pada 2021).

Keterlibatan Jump dalam aset digital tampak dihitung-hitung. Jump Capital telah diam-diam mengakumulasi eksposur crypto selama bertahun-tahun sebelum divisi cryptocurrency resmi terbentuk. Berdasarkan catatan yang tersedia, Jump Capital memegang portofolio lebih dari 80 investasi yang terkonsentrasi di sektor DeFi, infrastruktur, dan CeFi. Pada Juli 2021, perusahaan menggelontorkan dana ventura ketujuh dengan $350 juta dalam total komitmen modal dari 167 investor institusional, menandai peningkatan signifikan dalam penyaluran modal yang berfokus pada crypto.

Pemicu yang Mengubah Segalanya

Penunjukan Kanav Kariya yang berusia 26 tahun sebagai presiden perdana Jump Crypto pada 2021 terbukti berpengaruh—dan kontroversial. Kariya dengan cepat naik pangkat setelah intervensi perusahaan pada Mei 2021 dalam stablecoin algoritmik Terra, UST, ketika Jump diam-diam mengakumulasi kepemilikan UST yang besar untuk menciptakan permintaan buatan dan mengembalikan $1 peg token tersebut. Manuver ini menghasilkan sekitar $1 miliar keuntungan bagi Jump, meningkatkan profil Kariya di dalam organisasi.

Namun, perdagangan yang menguntungkan ini menetapkan preseden yang mengkhawatirkan. Ketika ekosistem Terra kemudian runtuh pada 2022, Jump menghadapi tuduhan kriminal atas manipulasi harga bekerja sama dengan platform blockchain yang sudah tidak aktif. Efek domino ini semakin meluas: keruntuhan FTX di akhir tahun itu menyebabkan kerugian besar pada portofolio Jump, mengingat eksposur material perusahaan terhadap FTX dan ekosistem Solana.

Mengurai dan Strategi Penarikan Diri

Tanggapan regulasi semakin keras sepanjang 2023 dan 2024. Pada November 2023, Jump Crypto secara resmi memisahkan Wormhole, dengan CEO dan COO-nya mengundurkan diri. Jumlah tenaga kerja divisi cryptocurrency berkurang sekitar 50% selama periode ini. Aktivitas investasi menurun drastis—putaran partisipasi Jump Crypto turun ke angka tunggal setiap tahun meskipun portofolio mereka tetap lebih dari 90 proyek di bidang infrastruktur dan DeFi.

Pengumuman penyelidikan CFTC pada Juni 2024 menjadi awal pengunduran diri Kanav Kariya setelah enam tahun bersama perusahaan. Beberapa minggu kemudian, divisi cryptocurrency melakukan likuidasi ETH besar-besaran, menjual lebih dari $300 juta Ethereum dalam sepuluh hari. Penjualan ini secara langsung berkontribusi pada gejolak pasar 5 Agustus 2024, di mana Ethereum mengalami penurunan satu hari lebih dari 25%.

Pada Desember 2024, anak perusahaan Jump Crypto, Tai Mo Shan, setuju untuk membayar sekitar $123 juta kepada SEC sebagai penyelesaian, secara resmi menyelesaikan tuduhan yang berasal dari aktivitas market-making Terra UST.

Teori Kembalinya: Mengapa Sekarang?

Beberapa faktor tampaknya menyelaraskan untuk kebangkitan cryptocurrency Jump. Pertama, lingkungan regulasi telah berubah secara signifikan di bawah pemerintahan AS saat ini yang lebih ramah terhadap crypto. Kesepakatan SEC baru-baru ini secara prinsip dengan Cumberland DRW (sebagai pesaing) untuk menarik gugatan regulasi menandakan kemungkinan melunak dari penegakan hukum.

Kedua, persetujuan ETF spot cryptocurrency tetap menjadi katalis yang memungkinkan. Jump Capital, dengan investasi besar di proyek ekosistem Solana—termasuk partisipasinya dalam pengembangan klien verifikasi Firedancer dan dukungan teknis Pyth Network—berposisi untuk memanfaatkan jika persetujuan ETF spot altcoin terwujud.

Ketiga, Jump Trading memiliki kapasitas keuangan yang tangguh. Kepemilikan aset on-chain saat ini sekitar $677 juta, dengan token Solana menyumbang 47% dari total kepemilikan (2,175 juta SOL) dan stablecoin sekitar 30%. Ini menempatkan Jump di antara market maker cryptocurrency terbesar di dunia, di atas pesaing seperti Wintermute ($594 juta), QCP Capital ($128 juta), dan GSR Markets ($96 juta).

Bayang-Bayang yang Tetap Ada: Konflik Struktural dan Pertanyaan yang Belum Terjawab

Namun, rehabilitasi cryptocurrency Jump menghadapi hambatan besar. Struktur operasional perusahaan—di mana kegiatan modal ventura dan market-making tetap kurang dipisahkan—menggambarkan pola yang umum di industri crypto tetapi secara fundamental bertentangan dengan kerangka regulasi keuangan tradisional.

Gugatan FractureLabs, yang diajukan di Pengadilan Distrik AS, menjadi contoh kekhawatiran ini. Perusahaan menuduh Jump Trading memanipulasi harga token DIO saat berperan sebagai market maker, secara sistematis melikuidasi posisi sebelum membeli kembali dengan valuasi yang lebih rendah dan mengakhiri pengaturan tersebut. Meski kasus ini terhenti, hal ini menunjukkan ketegangan berulang di industri antara objektivitas market-making dan ketidaksesuaian insentif modal ventura.

Selain insiden individual, keterlibatan Jump dengan Alameda—termasuk tuduhan kolaborasi dalam inflasi harga token Serum—menunjukkan bagaimana konflik kepentingan meresap ke dalam ekosistem market-making cryptocurrency. Dalam keuangan tradisional, market-making beroperasi di bawah pembatasan regulasi yang ketat, dengan larangan eksplisit terhadap kolaborasi langsung antara market maker dan penerbit token.

Horizon yang Tidak Pasti

Pengumuman perekrutan Jump Trading di kantor Chicago, Sydney, Singapura, dan London menunjukkan komitmen infrastruktur yang serius untuk pemulihan bisnis cryptocurrency. Pada saat bersamaan, perusahaan dilaporkan sedang membangun kembali posisi hubungan kebijakan dan pemerintahan di AS—pengakuan jelas bahwa navigasi regulasi tetap menjadi prioritas utama.

Pertanyaan mendasar tetap ada: Bisakah Jump mengoperasionalkan pemisahan regulasi yang cukup antara fungsi market-making dan modal ventura untuk memenuhi harapan kepatuhan modern? Atau, akankah lanskap market-making cryptocurrency tetap didominasi oleh konflik struktural yang secara historis telah menjadi ciri model operasional Jump—dan industri secara umum?

Pasar memantau dengan seksama. Jump Trading mungkin memiliki cadangan modal dan kecanggihan teknis untuk merebut kembali dominasi market-making, namun kebangkitan cryptocurrency mereka berlangsung dalam lingkungan regulasi yang secara fundamental telah berubah. Apakah ini merupakan reformasi sejati atau sekadar penyelarasan politik sementara, tetap menjadi pertanyaan terbuka yang membutuhkan pengawasan komunitas secara ketat.