Obligasi Kelas Investasi Menghadapi Tekanan yang Semakin Besar: Melihat Lebih Dalam Risiko Pasar Pendapatan Tetap

Kesenjangan yang Semakin Lebar Antara Penilaian dan Realitas

Pasar pendapatan tetap mengirimkan sinyal campuran. Sementara indikator tingkat permukaan menunjukkan stabilitas—dengan permintaan investor yang kuat dan premi risiko yang terkendali—pengecekan lebih dekat mengungkapkan retakan yang semakin dalam di balik fasad. Menurut analisis dari JPMorgan Chase & Co., volume obligasi korporasi yang berada di ambang kehilangan status investasi telah meningkat secara dramatis, menimbulkan pertanyaan tentang daya tahan ketenangan pasar saat ini.

Angka-angka menceritakan kisah yang mencolok. Sekitar $63 miliar dalam obligasi korporasi berperingkat tinggi di AS kini berada di zona yang rapuh: diperingkat sebagai high-yield oleh setidaknya satu lembaga kredit sementara memegang peringkat BBB- dari lembaga lain, dan memiliki outlook negatif. Ini mewakili peningkatan hampir 70% dari $37 miliar yang tercatat pada akhir 2024. Sebagai konteks, obligasi berperingkat BBB- kini hanya menyusun 7,7% dari indeks obligasi berperingkat tinggi JPMorgan di AS—bagian terendah yang pernah tercatat.

Nathaniel Rosenbaum, ahli strategi kredit berperingkat tinggi AS di JPMorgan, mengaitkan pergeseran ini dengan tekanan fundamental: saat perusahaan melakukan refinancing terhadap kewajiban yang jatuh tempo, beban biaya bunga yang tinggi terus meningkat. Ini menciptakan tekanan berantai pada penerbit yang lebih lemah, yang margin-nya menyempit seiring biaya layanan utang yang meningkat.

Mengapa Peringkat Diturunkan Semakin Cepat

Jejak peringkat turun versus naik menggambarkan gambaran yang tidak simetris. Selama 2025, sekitar $55 miliar obligasi korporasi beralih dari status investasi ke junk—lima kali lipat dibandingkan dengan $10 miliar yang naik ke peringkat tinggi. Strategi JPMorgan memperkirakan pola tidak seimbang ini akan terus berlanjut selama periode mendatang.

Beberapa faktor struktural memperkuat kerentanan kredit di seluruh pasar pendapatan tetap:

Leverage yang Meningkat Relatif terhadap Profitabilitas: Tingkat utang korporasi berkembang lebih cepat daripada pertumbuhan laba. Lingkungan yield tinggi pasca-pandemi, dipadukan dengan alokasi modal besar untuk inisiatif kecerdasan buatan dan aktivitas merger dan akuisisi yang berkelanjutan, telah menciptakan beban utang yang tidak mudah diserap oleh laba.

Faktor AI: Peminjam dari sektor teknologi secara agresif memanfaatkan utang untuk mendukung posisi kompetitif dalam pengembangan AI. Menurut prospek JPMorgan untuk 2026, akuisisi dan leverage tinggi di antara penerbit yang fokus pada AI menjadi titik perhatian khusus. Perusahaan teknologi papan atas mungkin semakin menerima penurunan peringkat yang modest—berpindah dari AA rendah ke A tinggi dalam wilayah investasi—karena penalti yang minimal. Perusahaan-perusahaan ini sedang merombak struktur modal untuk tetap kompetitif di tengah lonjakan pembiayaan.

Fundamental yang Melemah: Zachary Griffiths, kepala strategi investasi berperingkat tinggi dan makro di CreditSights Inc., mengamati indikator yang tak terbantahkan dari fundamental kredit yang memburuk yang disembunyikan oleh stabilitas headline. Selera pasar pendapatan tetap saat ini menyembunyikan kerentanan yang muncul.

Dinamika Pasar dan Respon Investor

Kondisi jangka pendek tetap mendukung. Minggu pembukaan tahun menyaksikan volume penerbitan obligasi korporasi AS yang belum pernah terjadi sebelumnya. Spread investasi berperingkat tinggi rata-rata 78 basis poin minggu ini, tidak pernah melebihi 85 basis poin sejak Juni—secara substansial di bawah rata-rata dekade sebesar 116 basis poin. Manajer aset menunjukkan kekhawatiran minimal tentang risiko kredit selama beberapa bulan berturut-turut.

Namun, rasa aman ini mulai retak di tepinya. Beberapa investor institusional sedang melakukan recalibrasi eksposur. David Delvecchio, direktur pelaksana dan co-head tim obligasi korporasi berperingkat tinggi di PGIM Fixed Income, menyatakan bahwa perusahaannya secara aktif menghindari penerbit yang secara agresif memperpanjang neraca mereka untuk pengeluaran modal besar atau akuisisi transformatif.

Bukti dari Aktivitas Pasar Baru-baru ini

Transaksi pasar pendapatan tetap terbaru menegaskan ketegangan ini. Sebuah paket pembiayaan $7 miliar yang mendukung akuisisi Blackstone Inc. dan TPG Inc. terhadap Hologic Inc. membawa rasio leverage tujuh kali—tidak biasa agresif menurut standar tradisional. Charter Communications Inc. menerbitkan $3 miliar obligasi junk untuk refinancing dan pembelian kembali saham, sementara Six Flags Entertainment Corp. berhasil menjual $1 miliar utang high-yield meskipun menghadapi tantangan operasional yang mendasar.

Secara bersamaan, situasi sulit semakin meluas. Saks Global Enterprises sedang mengejar pinjaman hingga $1 miliar karena kemungkinan kebangkrutan Bab 11. First Brands Group memperingatkan potensi kehabisan kas pada akhir Januari tanpa suntikan modal segera, mengancam keberlanjutan bisnis. China Vanke Co. sedang mengatur restrukturisasi utang atas permintaan pemerintah, membawa pengembang properti besar ini semakin dekat ke wilayah default.

Jalan Seimbang Pasar Pendapatan Tetap

JPMorgan tidak memprediksi dislokasi pasar secara langsung. Selera investor tetap cukup kuat, dan pendapatan mendatang diperkirakan akan masuk akal, kemungkinan menjaga spread dalam parameter terbatas. Namun, organisasi ini secara tegas mengakui bahwa risiko kredit tetap ada.

Penurunan dari status investasi ke junk biasanya menyebabkan spread yang secara material lebih lebar. Pool investor obligasi junk jauh lebih kecil dibandingkan dengan rekan-rekan berperingkat tinggi, yang berarti utang yang tergeser akibat pemotongan peringkat harus menyerap ke dalam pasar yang menyempit.

Kebijakan fiskal mungkin memberikan penyangga sementara. Ketentuan dalam kerangka legislatif terbaru dapat mendukung kepercayaan konsumen, berpotensi mendukung permintaan kredit dalam jangka pendek. Namun, jeda ini tampaknya bersifat siklikal daripada struktural.

Melihat ke Depan

Pasar pendapatan tetap menghadapi masa depan yang terbagi dua. Sementara permintaan saat ini tetap kuat dan penurunan peringkat dapat dikelola secara agregat, komposisi utang berperingkat investasi yang tersisa menjadi semakin rapuh. Rasio obligasi yang rentan terhadap penurunan ke tingkat junk semakin berkembang. Struktur modal semakin meregang. Pertumbuhan laba tidak sejalan dengan akumulasi utang.

Bagi peserta pasar pendapatan tetap, tantangannya adalah membedakan antara ketahanan jangka pendek dan kerentanan jangka menengah. Ketentraman permukaan jangan menutupi tekanan yang semakin mengumpul di bawah permukaan dinamika kredit korporasi.