Pasar menunjukkan fenomena aneh belakangan ini — harga emas mencapai rekor tertinggi, perak mengikuti dengan erat, dan harga tembaga juga melonjak drastis. Sekilas terlihat seperti bull market menyeluruh, padahal ini justru sinyal paling berbahaya.

Logika operasi pasar normal seperti apa? Kenaikan harga tembaga mencerminkan ekonomi yang membaik dan permintaan industri yang kuat; lonjakan emas biasanya berarti investor panik dan mencari aset aman. Kedua tren ini seharusnya berlawanan — ini adalah hukum pasar selama puluhan tahun.

Tetapi sekarang berbeda. Korelasi antar komoditas logam konvergen menjadi 1, logam industri dan logam mulia seperti diikat satu tali. Di balik ini tercermin keruntuhan total dari model paritas risiko dan putusnya hubungan antara imbal hasil riil dan harga emas.

Dengan kata yang lebih jelas: ini bukan perdagangan inflasi normal, melainkan pelarian modal mentah-mentahan. Modal cerdas telah mendeteksi risiko, mereka mencurahkan penjualan saham dan obligasi dalam skala besar — janji-janji di atas kertas — sambil menimbun aset riil secara gila-gilaan. Perilaku ini pada dasarnya berbicara kepada pasar: sistem bermasalah.

Bekerja lebih dari dua puluh tahun, saya hanya mengalami tiga kali situasi "kenaikan korelasi serempak" yang aneh seperti ini:

Tahun 2000, momen gila-gilaan terakhir gelembung internet, semua kelas aset naik, ekonom mengklaim "permintaan kuat", enam bulan kemudian internet runtuh dan resesi menyusul.

Tahun 2007, menjelang ledakan krisis keuangan global, pasar menunjukkan kemakmuran palsu yang sama, logam mulia dan logam industri naik beriringan, institusi keuangan masih mempromosikan "dasar fundamental bagus", hasilnya kita semua tahu apa yang terjadi selanjutnya.

Tahun 2019, pasar repo hampir runtuh, ketegangan likuiditas mendorong semua aset aman naik harga, pasar memberi peringatan "konvergensi korelasi" untuk penyesuaian yang menyusul.

Ketiga kalinya, narasi ekonom sangat mirip, semua menekankan permintaan yang cerah, tetapi dalam enam bulan pasti ada resesi ekonomi. Pasar berbicara dalam bahasa paling jujur dengan trading awal: defisit fiskal tidak bisa tertutup, masalah utang sudah menjadi buntu, devaluasi mata uang adalah hasil yang pasti.

Ketika semua kelas aset sedang naik, justru harus berhati-hati.