Raksasa Pertambangan Emas Menghadapi Jalur yang Berbeda: Peningkatan Produksi vs. Hambatan Biaya di 2025

Ketika membandingkan Aris Mining Corporation (ARMN) dan Eldorado Gold Corporation (EGO), dua pesaing berbasis Vancouver yang mendominasi lanskap pertambangan emas, narasinya menjadi semakin kompleks. Meskipun kedua perusahaan mengoperasikan aset ekstraksi bijih emas yang strategis di berbagai benua, trajektori operasional dan pendekatan pengelolaan biaya mereka menunjukkan cerita yang sangat berbeda dalam lingkungan komoditas saat ini.

Momentum Produksi: Percepatan ARMN Mendapatkan Pusat Perhatian

Perbedaan paling menarik terletak pada kecepatan produksi. Aris Mining menunjukkan peningkatan operasional yang luar biasa di kuartal 3 2025, menghasilkan 73.236 ons emas—lonjakan 36,6% tahun-ke-tahun yang menegaskan ekspansi kapasitas agresif. Dalam sembilan bulan tahun 2025, perusahaan telah mencapai 186.651 ons, menempatkannya pada jalur yang kokoh untuk target tahun penuh 230.000-275.000 ons.

Kekuatan produksi ini berasal dari peningkatan operasional yang konkret. Tambang Segovia, pilar produksi ARMN di Amerika Latin, mendapat manfaat dari peresmian pabrik kedua, secara fundamental mengubah kapasitas pengolahan fasilitas untuk bijih emas. Secara bersamaan, operasi Marmato sedang beralih dari fase eksplorasi, dengan Zona Penambangan Massal yang diharapkan memulai ekstraksi bijih pertama di H2 2026—tonggak sejarah yang akan lebih mendiversifikasi basis produksi ARMN dan mengurangi risiko konsentrasi operasional.

Narasi Rantai Pengembangan

Selain operasi saat ini, kedua perusahaan sedang mengembangkan aset besar yang belum dikembangkan, meskipun dengan profil risiko yang berbeda.

Portofolio pertumbuhan Aris Mining mencakup saham sebesar 51% di Proyek Soto Norte di Kolombia, yang divalidasi oleh studi kelayakan awal September 2025 yang mengonfirmasi statusnya sebagai salah satu deposit bijih emas yang paling menarik di Amerika. Di Guyana, Proyek Toroparu yang sepenuhnya dimiliki merilis penilaian ekonomi awal Oktober 2025 yang menunjukkan kelayakan penambangan jangka panjang dengan biaya rendah dan cadangan lebih dari 6,5 juta ons.

Aset pengembangan utama Eldorado, proyek Skouries tembaga-emas di Yunani, diperkirakan akan memberikan kontribusi produksi material pada pertengahan 2026, dengan output yang diproyeksikan sebesar 135.000-155.000 ons emas per tahun bersama 45-60 juta pound tembaga. Namun, proyek ini masih tertinggal beberapa tahun dari jadwal awal, mencerminkan penundaan eksekusi yang telah melemahkan kepercayaan investor.

Masalah Biaya Krusial: Dimana Efisiensi Operasional Berbeda

Di sinilah tesis investasi menjadi benar-benar rumit. Sementara ARMN menunjukkan pertumbuhan produksi yang unggul, pengelolaan biaya tetap menjadi masalah bagi kedua perusahaan—meskipun dengan tingkat keparahan yang berbeda.

Biaya all-in-sustaining (AISC) Aris Mining (AISC) mencapai $1.641 per ons di kuartal 3 2025, naik 6,6% tahun-ke-tahun. Peningkatan ini mencerminkan volume feed pabrik yang lebih tinggi dari mitra tambang kontrak dan meningkatnya biaya royalti—tekanan yang dapat dikelola yang menunjukkan manfaat leverage operasional dapat muncul seiring skala produksi.

Eldorado Gold menghadapi inflasi biaya yang jauh lebih parah. AISC EGO di kuartal 3 2025 melonjak menjadi $2.421 per ons dari $1.513 dalam periode tahun lalu—peningkatan 60% yang memaksa revisi panduan ke atas menjadi $1.600-$1.675 untuk tahun penuh 2025. Deteriorasi ini berasal dari royalti terkait harga emas yang mencapai rekor, inflasi biaya tenaga kerja, dan kinerja tambang Olympias yang mengecewakan—tantangan struktural yang mungkin bertahan terlepas dari pergerakan harga komoditas.

Posisi Keuangan dan Fleksibilitas Modal

ARMN mempertahankan posisi kas yang kuat sebesar $417,9 juta di kuartal 3 2025, memberikan fleksibilitas besar untuk ekspansi berkelanjutan, percepatan pengembangan, dan keberlanjutan dividen. Bantalan keuangan ini mendukung investasi agresif dalam inisiatif ekstraksi bijih emas baru tanpa mengorbankan integritas neraca.

Posisi keuangan Eldorado, meskipun memadai, dibatasi oleh kebutuhan modal sustain yang tinggi di seluruh portofolio empat tambangnya dan permintaan investasi berkelanjutan dari pengembangan Skouries yang belum komersial—proyek multi-miliar dolar yang akan menyerap modal signifikan hingga 2026-2027.

Metode Penilaian Menunjukkan Sentimen Pasar yang Berbeda

Dalam enam bulan terakhir, saham ARMN menguat 138,2% dibandingkan dengan kenaikan 75,3% EGO, mencerminkan pengakuan pasar terhadap eksekusi operasional yang unggul dan trajektori produksi. Perbedaan kinerja ini didasarkan pada momentum fundamental: konsensus laba ARMN menunjukkan pertumbuhan estimasi sebesar 297,1% untuk 2025, dengan estimasi yang meningkat selama 60 hari terakhir. Sebaliknya, estimasi pertumbuhan EPS EGO sebesar 8,3% memburuk, dengan tren konsensus yang menurun.

Dalam hal valuasi, ARMN diperdagangkan dengan P/E forward 12 bulan sebesar 7,37X (di atas median 4,54X sejak Januari 2024), sementara EGO berada di 8,35X (di bawah median historis 10,61X). Meskipun valuasi premi ARMN mencerminkan momentum pertumbuhan, diskon EGO menunjukkan keraguan investor yang tersisa tentang pemulihan margin jangka pendek.

Kesimpulan: Kualitas Eksekusi dan Pengendalian Biaya Menentukan Hasil

Lingkungan saat ini di sektor pertambangan emas menghargai disiplin operasional dan efisiensi modal. Aris Mining telah menunjukkan peningkatan produksi yang unggul, timeline pengembangan proyek yang kredibel, dan inflasi biaya yang dapat dikelola—kombinasi yang mendukung kinerja pasar yang berkelanjutan. Kekuatan keuangan perusahaan dan panduan produksi yang ambisius memberikan prospek upside yang berarti.

Eldorado Gold menghadapi lingkungan jangka pendek yang lebih sulit. Meskipun Skouries menawarkan opsi jangka panjang yang nyata, portofolio perusahaan saat ini dibebani oleh tekanan biaya yang mengecilkan margin dan membatasi kapasitas reinvestasi. Sampai tren AISC membalik dan kinerja Olympias membaik, hambatan operasional kemungkinan akan terus membatasi kinerja saham.

Bagi investor yang memprioritaskan pertumbuhan produksi, pengelolaan biaya, dan arus kas jangka pendek, ARMN menawarkan profil risiko-imbalan yang lebih menarik dalam lanskap pertambangan bijih emas saat ini.