Perusahaan Treasury Bitcoin secara kolektif "jatuh di bawah nilai buku"? Apakah ini jebakan atau peluang untuk masuk?

Question

Baru-baru ini, dunia kripto dihebohkan dengan serangkaian data yang cukup menyakitkan: lebih dari 12 perusahaan treasury kripto (DAT) yang terdaftar di bursa, rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset kripto yang mereka pegang (mNav) semuanya jatuh di bawah 1.0. Sederhananya: kapitalisasi pasar perusahaan < nilai USD dari BTC/ETH yang mereka pegang.

Siapa Saja yang Mengalami “Break Net Value”? Berikut Angkanya

Tim Treasury BTC:

Strategy: Memegang 641.692 BTC (USD 65 miliar), kapitalisasi pasar hanya USD 63,7 miliar, mNav 0,979
Metaplanet: Memegang 30.823 BTC (USD 3,1 miliar), kapitalisasi pasar hanya USD 3 miliar, mNav 0,968
Semler Scientific: Memegang 5.048 BTC (USD 510 juta), kapitalisasi pasar USD 3,7 miliar, mNav 0,73
Empery Digital: Memegang 4.081 BTC (USD 410 juta), kapitalisasi pasar USD 2,4 miliar, mNav 0,595

Tim Treasury ETH Lebih Parah:

BitMine Immersion: Memegang 3,52 juta ETH (USD 12 miliar), kapitalisasi pasar USD 11,4 miliar, mNav 0,946
The Ether Machine: Memegang 496.700 ETH (USD 1,7 miliar), kapitalisasi pasar hanya USD 171 juta — mNav yang sangat rendah, 0,08

Fakta di Balik Break Net Value

Ini bukan kebetulan. Model bisnis DAT adalah sebuah siklus leverage: pendanaan → beli koin → harga saham naik → lanjut pendanaan → lanjut beli koin. Selama harga koin naik, logika ini berjalan.

Tapi masalahnya:

Ketika harga koin turun, siklus ini berjalan terbalik. Nilai aset turun → valuasi perusahaan ikut turun → kemampuan pendanaan menurun → tekanan utang meningkat.

Yang lebih menyakitkan, beberapa perusahaan mulai terpaksa menjual koin untuk bayar utang. Contohnya Sequans Communications yang pada awal November menjual 970 BTC untuk membayar obligasi konversi, langsung memangkas utang setengahnya (dari USD 189 juta menjadi USD 95 juta). Ini sinyal bahaya — ketika perusahaan treasury mulai menjual koin, tekanan jual di blockchain pun muncul.

Strategy Bisa Bertahan Berapa Lama?

Strategy adalah “murid teladan”, CEO Saylor terkenal sebagai “diamond hand”, selalu menegaskan tidak akan pernah jual koin. Tapi masalahnya — bagaimana saat utang jatuh tempo?

Menurut analisis, Strategy harus membayar USD 1 miliar obligasi konversi sebelum September 2027. Jika tidak menjual BTC, harga saham harus naik di atas USD 183 agar bisa ditebus dengan kas/saham. Artinya, BTC harus naik ke USD 91.500.

Harapan tinggi, realita kejam: Strategy memang punya kemampuan pendanaan dan dukungan pasar modal yang kuat, tapi perusahaan break net value lain tidak sekuat itu. ETHZilla misalnya, mencoba menaikkan mNav ke 1.0 dengan menjual ETH senilai USD 40 juta untuk buyback, tapi harga saham jatuh lebih cepat dari ETH — sekarang mNav tetap stuck di 0,82.

Skenario Terburuk

Jika break net value berlanjut, perusahaan-perusahaan ini akan menghadapi:

Sulit Pendanaan — Wall Street pesimis, biaya pendanaan naik
Terpaksa Jual Koin — Untuk bayar utang atau operasional
Risiko Konsentrasi — Saylor atau modal besar lain bisa beli murah, menyebabkan BTC/ETH makin terpusat

Saat ini belum ada satu pun perusahaan yang sukses meniru model Strategy. Jika mayoritas perusahaan DAT diakuisisi atau bangkrut, pasar kripto bisa menghadapi gelombang penjualan institusi.

Perlu Beli Saham DAT Saat Ini?

Jangka pendek, pesimis: Perusahaan break net value butuh harga koin stabil bahkan naik untuk pulih, juga butuh dukungan institusi TradFi. Saat ini, belum terpenuhi.

Jangka panjang, optimis: Jika pemerintahan Biden mengeluarkan kebijakan ramah kripto (ada rumor), investor institusi bisa kembali masuk. BitMine dan DAT besar lain sudah dibeli oleh Ark, BlackRock, Vanguard, menandakan modal besar belum sepenuhnya hengkang.

Kuncinya: harga koin harus bisa stabil di kisaran USD 80-100 ribu tahun depan, memberi napas bagi perusahaan treasury ini. Jika tidak, “break net value” ini bisa berubah jadi krisis konsentrasi baru di pasar kripto.