Penetapan harga Bitcoin yang langka: Apakah model S2F masih dapat diandalkan?

Ketika membahas valuasi BTC, tidak dapat dihindari sebuah model yang terkenal di internet — Stock-to-Flow (S2F). Kerangka kerja yang diajukan oleh analis PlanB ini, menjelaskan mengapa BTC semakin mahal dengan membandingkan jumlah pasokan yang ada dengan produksi tahunan yang baru. Terdengar logis, tetapi kenyataannya jauh lebih kompleks.

Seperti apa modelnya

Inti pemikirannya sebenarnya sangat sederhana: Stok ÷ Lalu lintas = Kelangkaan.

• Stok: Jumlah total BTC yang telah ditambang dan beredar (saat ini sekitar 21 juta koin maksimum)
• Flow：Jumlah BTC yang ditambang baru setiap tahun

Semakin tinggi rasio S2F, semakin langka secara teori, dan semakin besar potensi harga. Emas adalah logika ini - produksi rendah, stok besar, jadi mahal.

Mengapa BTC cocok dengan teori ini

Desain BTC secara alami deflasi:

1. Batas Pasokan Tetap — Hanya akan ada 21 juta koin selamanya
2. Mekanisme Pengurangan Setiap Empat Tahun — Hadiah penambangan dipotong setengah setiap 4 tahun, pasokan koin baru secara bertahap melambat.
3. Kelangkaan yang Dapat Diprediksi — Berbeda dengan pencetakan uang oleh bank sentral, tingkat inflasi BTC sudah ditentukan.

Fitur-fitur ini membuat model S2F terlihat cukup akurat pada tahun 2020-2021. PlanB saat itu memprediksi BTC bisa mencapai 55000 dolar AS (sebelum pengurangan setengah pada tahun 2024), dan itu memang mendekati. Menjelang akhir 2025, model tersebut meramalkan bisa mencapai 1 juta dolar AS.

Masalahnya adalah: modelnya gagal

Suara pendukung vs suara penentang semakin keras:

cukup S2F:

• Adam Back (CEO Blockstream): Ini memang mencerminkan tekanan suplai yang dihasilkan oleh peristiwa pengurangan setengah, secara logis dapat dipahami.
• Dalam sejarah, memang ada kenaikan harga yang signifikan setelah pengurangan setengah.

semprotan S2F:

• Vitalik Buterin (ko-founder Ethereum): secara langsung mengatakan “model ini sekarang tampaknya tidak berfungsi lagi”, bahkan menyebutnya “berbahaya” karena dapat menyesatkan pemula.
• Cory Klippsten (Pendiri Swan Bitcoin) & Alex Krüger (Trader): merasa bahwa teori ini terlalu menyederhanakan pasar, hubungan antara penawaran dan permintaan jauh lebih kompleks daripada “kelangkaan”.
• Nico Cordeiro (CIO Dana): mempertanyakan asumsi itu sendiri, percaya bahwa model mengabaikan terlalu banyak variabel

Kelemahan Fatal Model

1. Mengabaikan faktor eksternal

S2F hanya melihat sisi pasokan, sama sekali tidak mempertimbangkan:

• Perubahan kebijakan regulasi yang mendadak (sebuah larangan dapat menjatuhkan harga hingga 30%)
• Siklus ekonomi makro (resesi vs inflasi)
• Pembalikan emosi pasar (FOMO ke panik, bisa turun 20% dalam semalam)
• Kebangkitan koin kompetitor (Ethereum, Solana menarik perhatian)

2. Kadaluwarsa Jangka Pendek

Teori ini memiliki nilai referensi tertentu untuk jangka panjang (2-4 tahun), tetapi sama sekali tidak dapat diandalkan untuk perdagangan harian/mingguan. Jika ingin menggunakan S2F untuk perdagangan jangka pendek, 100% akan rugi.

3. Mengagungkan kelangkaan

Keterbatasan tidak berarti berharga. Kuncinya tetap pada ada yang ingin membeli. Faktor penggerak nilai BTC saat ini meliputi:

• Permintaan alokasi institusi (MicroStrategy, ETF BlackRock, dll.)
• Fitur pembayaran/penyelesaian (meskipun masih sangat vertikal)
• Permintaan lindung nilai inflasi (Siklus pemangkasan suku bunga Federal Reserve)
• Ekosistem pengembang (Ordinals, BRC-20, dan inovasi lainnya)

Semua ini tidak ada dalam model S2F.

4. Tingkat kegagalan prediksi tinggi

Pada siklus sebelumnya, PlanB memprediksi bahwa pada akhir 2021 BTC bisa mencapai “setidaknya 100 ribu”, tetapi sebenarnya hanya mencapai 69000 sebelum berbalik. Ramalan kali ini adalah 1 juta, dan sekarang tampaknya agak sulit.

Bagaimana cara menggunakannya dengan benar

Jangan anggap itu sebagai Injil , tetapi bisa dijadikan sebagai kerangka acuan:

1. Prioritas Investor Jangka Panjang — Jika Anda dapat bertahan selama 3-5 tahun, S2F dapat membantu Anda memahami pelepasan tekanan dari peristiwa pengurangan setengah.
2. Berkolaborasi dengan alat lain — Aspek teknis, indikator on-chain (MVRV, Fund Rate), dan latar belakang makro, digunakan bersama-sama.
3. Manajemen Risiko Pertama — Tetapkan cut loss, bangun posisi secara bertahap, jangan bertaruh pada satu model saja
4. Pembaruan Asumsi Berkala — Pasar telah berubah, model juga harus diubah. Regulasi, koin kompetitor, dan perkembangan Layer2 dapat mengubah aturan permainan.

Garis Bawah

Model S2F menangkap salah satu karakteristik inti dari desain BTC, tetapi itu seperti melihat saham hanya melihat PE—dapat melihat sedikit petunjuk, tetapi jauh dari cukup. Masa depan BTC ditentukan oleh empat pendorong: ritme pengurangan setengah, pengakuan institusi, lingkungan kebijakan, dan inovasi teknologi.

Kepadatan Informasi: S2F ⭐⭐⭐⭐☆ (berguna tetapi tidak semua) Skenario yang sesuai: Penilaian nilai jangka menengah dan panjang, analisis periodik Kelemahan Fatal: Mengabaikan sisi permintaan, kegagalan jangka pendek, mudah menyesatkan pemula