USDe pinjaman sirkulasi memicu kejatuhan dunia kripto! Kebenaran leverage di balik likuidasi 20 miliar USD

Pada tanggal 11 Oktober 2025, pasar kripto mengalami guncangan yang belum pernah terjadi sebelumnya, dengan total likuidasi kontrak di seluruh jaringan melebihi 20 miliar USD, Bitcoin turun besar 15% dalam satu hari, banyak alts tiba-tiba mengalami flash frach antara 80% hingga 90%.

Akar krisis ini bukanlah faktor eksternal tunggal, melainkan risiko sistemik yang sudah ada di dalam pasar kripto—kegagalan kolektif strategi pinjaman berulang USDe.

01 Tinjauan Krisis, Tarif Memicu Tong Mesiu Leverage

Pemicu krisis ini berasal dari pernyataan media sosial mantan Presiden AS Donald Trump. Dia mengumumkan rencananya untuk mengenakan tarif tambahan 100% pada semua barang impor dari China mulai 1 November.

Pasar global turun, indeks Nasdaq mengalami big dump lebih dari 3,5%, dan indeks S&P 500 turun hampir 3%.

Dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional, pasar kripto bereaksi jauh lebih ganas. Harga Bitcoin turun 15% dari puncak harian, sementara banyak alts mengalami flash frach yang katastrofal, dengan harga turun 70% hingga 90% dalam waktu singkat.

Namun, guncangan kebijakan makro hanyalah permukaan, bahaya sebenarnya telah terpendam di dalam pasar kripto—struktur perdagangan yang terlalu terleverage dan piramida keuangan yang rapuh yang dibangun oleh siklus peminjaman USDe.

02 Jerat USDe, Lagu Siren dari Imbal Hasil

USDe yang diluncurkan oleh Ethena Labs adalah stablecoin “synthesized dollar” yang nilainya telah tumbuh menjadi sekitar 14 miliar dolar sebelum terjadinya big dump, menjadikannya stablecoin terbesar ketiga di dunia.

Berbeda dengan USDT atau USDC, USDe tidak bergantung pada cadangan dolar yang setara, melainkan mempertahankan stabilitas harga melalui strategi yang disebut “Delta neutal hedging”.

Strategi ini adalah: mempertahankan posisi beli spot Ethereum, sambil menjual kontrak perpetual ETH yang setara di bursa derivatif.

USDe dapat memberikan tingkat pengembalian tahunan dasar sebesar 12% hingga 15%, yang terutama berasal dari biaya dana kontrak berkelanjutan.

Yang benar-benar membawa risiko ke puncaknya adalah strategi yang disebut “pinjaman berputar”, yang dapat memperbesar tingkat pengembalian tahunan menjadi luar biasa 18% hingga 24%, bahkan ada yang mengklaim dapat mencapai 40% hingga 50%.

03 Mekanisme pinjaman berulang, pabrik pembuatan leverage super

Proses operasi pinjaman berulang seperti sulap keuangan yang dirancang dengan cermat:

• Investor akan menggunakan USDe yang dimiliki sebagai jaminan dalam protokol peminjaman.
• Berdasarkan rasio nilai pinjaman di platform, pinjamkan stablecoin lain, seperti USDC.
• Menukarkan USDC yang dipinjam kembali menjadi USDe di pasar.
• Menyimpan USDe yang baru diperoleh kembali ke dalam protokol peminjaman, meningkatkan nilai total agunan.
• Ulangi langkah di atas sebanyak 4 hingga 5 kali, modal awal dapat diperbesar hampir empat kali lipat.

Dengan modal awal sebesar 100.000 USD sebagai contoh, setelah lima putaran siklus, dapat menggerakkan posisi total lebih dari 360.000 USD.

Kelemahan inti dari struktur ini adalah: nilai total posisi USDe yang hanya mengalami penurunan ringan (misalnya, turun 25%) sudah cukup untuk sepenuhnya mengikis 100% dari modal awal, yang kemudian memicu likuidasi paksa terhadap seluruh posisi.

04 Proses Kejatuhan, Reaksi Rantai Likuidasi Spiral

Ketika berita tarif menyebabkan penurunan awal di pasar, para pemain besar yang menggunakan alts sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin dan berpartisipasi dalam siklus pinjaman USDe paling terkena dampaknya.

Sebagai nilai aset altcoin yang dijadikan jaminan menurun, menyebabkan rasio LTV mereka dalam leverage tingkat pertama meningkat. Ketika rasio LTV mendekati ambang likuidasi, mereka menerima pemberitahuan margin call.

Untuk menghadapi permintaan margin tambahan, para pemegang besar ini mulai membongkar posisi pinjaman sirkulasi mereka di USDe. Ini memicu tekanan jual yang besar di pasar bursa terhadap USDe dibandingkan dengan USDC/USDT.

Karena likuiditas USDe dalam perdagangan spot di bursa relatif lemah, tekanan jual yang terpusat ini seketika menghancurkan harganya, menyebabkan USDe terlepas secara serius di beberapa platform, dengan harga sempat turun hingga 0,62 dolar hingga 0,66 dolar.

Lebih buruk lagi, pada saat-saat kunci kejatuhan, fungsi penarikan ETH di platform Binance terhambat. Pengguna tidak dapat menarik USDe untuk melakukan penebusan di blockchain, jalur arbitrase terputus.

Ini menyebabkan harga USDe di Binance membentuk “pulau harga”, yang tidak dapat dipulihkan dari penambatan melalui mekanisme arbitrase konvensional, memperburuk tren penurunan.

05 Peran Market Maker, Pembuat Kekosongan Likuiditas

Penyedia likuiditas pada dasarnya adalah penyedia likuiditas pasar, tetapi pencarian efisiensi modal yang ekstrem membuat struktur “akun terpadu” mereka menjadi wadah keruntuhan leverage pasif dalam krisis.

Para pembuat pasar umumnya menggunakan akun terpusat atau model margin penuh yang disediakan oleh CEX utama, menjadikan semua aset sebagai jaminan terpadu untuk posisi derivatif mereka.

Mereka terbiasa menggunakan altcoin yang memiliki likuiditas rendah sebagai jaminan inti untuk memaksimalkan efisiensi modal.

Ketika harga collateral altcoin mengalami big dump, nilai margin di akun pembuat pasar secara instan menyusut drastis, secara pasif meningkatkan rasio leverage efektifnya lebih dari dua kali lipat (misalnya dari 2 kali menjadi 4 kali), memicu likuidasi mesin risiko bursa.

Mesin likuidasi bursa telah dimulai, tidak hanya melikuidasi jaminan yang nilainya anjlok, tetapi juga akan memaksa penjualan aset likuid apa pun dalam akun pembuat pasar (seperti BNSOL, WBETH spot) untuk menutupi kekurangan margin.

Sementara akun itu dilikuidasi, sistem perdagangan otomatis dari pembuat pasar juga menjalankan instruksi manajemen risiko utamanya: menarik likuiditas dari pasar.

Mereka secara besar-besaran membatalkan pesanan beli pada ribuan pasangan alts, mengumpulkan kembali dana. Ini menyebabkan “vakum likuiditas” yang bencana.

Pada saat pasar dipenuhi dengan banyak order jual, dukungan pembeli utama di pasar tiba-tiba menghilang. Ini menjelaskan dengan sempurna mengapa alts dapat mengalami flash frach yang begitu parah: karena kurangnya order beli di buku pesanan, satu order jual pasar yang besar sudah cukup untuk menjatuhkan harga hingga 80% hingga 90% dalam beberapa menit.

06 Gema Sejarah, Bayangan Krisis Luna

Kejadian USDe yang terlepas dari pegangan membuat para investor yang pernah mengalami pasar beruang 2022 merasa seolah-olah sudah pernah mengalami ini. Pada bulan Mei tahun itu, sebuah kerajaan cryptocurrency bernama Luna runtuh dalam waktu hanya tujuh hari.

Inti dari peristiwa Luna adalah stablecoin algoritmik yang disebut UST. Ini menjanjikan imbal hasil tahunan hingga 20%, menarik dana hingga ratusan miliar dolar.

Namun, mekanisme stabilitasnya sepenuhnya bergantung pada kepercayaan pasar terhadap token lain, LUNA. Ketika UST terlepas dari peg karena penjualan besar-besaran, kepercayaan runtuh, mekanisme arbitrase gagal, dan akhirnya menyebabkan penerbitan LUNA token tanpa batas, harga jatuh dari 119 dolar menjadi kurang dari 0,0001 dolar, dengan sekitar 60 miliar dolar nilai pasar lenyap.

Dengan membandingkan peristiwa USDe dengan peristiwa Luna, kita dapat menemukan kesamaan yang mencolok. Keduanya menawarkan imbal hasil yang jauh di atas rata-rata sebagai umpan, menarik banyak dana yang mencari imbal hasil yang stabil.

Keduanya terpapar pada kelemahan mekanisme mereka dalam kondisi pasar yang ekstrem, dan akhirnya terjebak dalam “penurunan harga, kehancuran kepercayaan, penjualan likuidasi, penurunan harga lebih lanjut” yang disebut spiral kematian.

07 Pengalaman dan Pelajaran, Aturan Bertahan di Era Leverage

Kejadian pasar ini adalah eksposur risiko sistemik lintas batas yang bersifat textbook dalam sejarah keuangan enkripsi. Ini dengan jelas mengungkapkan “perangkap hasil” dari pinjaman berganda USDe dalam DeFi, kerentanan struktur “akun terintegrasi” di bursa CeFi, serta bagaimana batasan yang samar antara keduanya membentuk jalur penularan risiko yang kompleks.

Bagi investor biasa, peristiwa ini memberikan beberapa wawasan kunci:

• Aturan besi pasar keuangan tidak akan pernah berubah: risiko dan imbal hasil selalu sebanding.
• Situasi ekstrem pasti akan terjadi. Baik krisis keuangan global 2008 maupun jatuhnya Luna di 2022, peristiwa “black swan” yang disebutkan ini selalu terjadi ketika orang-orang paling tidak mengharapkannya.
• Leverage adalah pedang bermata dua, ia dapat memperbesar keuntungan Anda di pasar bull, tetapi pasti akan menggandakan kerugian Anda di pasar bear.

Ketika seseorang berjanji kepada Anda “risiko rendah, imbal hasil tinggi”, dia entah penipu, atau Anda belum memahami di mana risikonya.

Prospek Masa Depan

Dalam hutan gelap pasar kripto, imbal hasil tinggi selalu menjadi penyamaran risiko tinggi. Ketika pinjaman siklik USDe menawarkan imbal hasil tahunan 50%, banyak investor mengabaikan risiko leverage di baliknya.

Leverage seperti pegas, semakin besar tekanan, semakin kuat daya hancurnya saat memantul. Di pasar bullish, kesuksesan yang beruntun dapat membuat orang lengah terhadap risiko, ketika orang-orang di sekitar kita semua menghasilkan uang, sangat sedikit yang mampu menahan godaan.

Namun pasar selalu akan mengingatkan semua peserta pada suatu saat, dengan cara yang paling kejam: di pasar keuangan tidak ada makan siang gratis.