Data malam kemarin kembali mengguncang pasar, jumlah pekerjaan non-pertanian untuk bulan Agustus hanya 22 ribu, diperkirakan 75 ribu, selisihnya sangat besar, data bulan Juni direvisi menjadi angka negatif, dari +27 ribu menjadi -13 ribu, tingkat pengangguran juga naik dari 4,2% menjadi 4,3%.

Sudah beberapa tahun saya tidak melihat data seperti ini, semalam agak bingung, mungkin akan ada penurunan 50 bps, menunjukkan bahwa ekonomi internal sangat buruk, ekspektasi penyesuaian sangat kuat, penurunan yang sebelumnya dibicarakan belum tercermin dalam harga, dan kemungkinan penurunan suku bunga tiga kali tahun ini juga meningkat.
Seharusnya, berita buruk mendorong penurunan suku bunga, ini seharusnya menjadi paket besar. Pasar obligasi memang melonjak, emas juga melambung ke level tertinggi baru, dolar merosot tajam. Namun, reaksi pasar saham AS sangat aneh, AMD dan Nvidia jatuh tajam. Inilah yang ingin saya bahas: mengapa data yang sama, namun interpretasi pasar sangat berbeda?
Pada tahun-tahun pertama saya masuk pasar, non-farm payroll adalah salah satu data yang paling keras.
Non-farm baik → menunjukkan ekonomi yang kuat, perusahaan merekrut, daya beli kuat, pasar saham naik, dolar naik, pasar obligasi turun.
Non-farm payrolls → Menunjukkan kelemahan ekonomi, risiko resesi meningkat, pasar saham turun, dolar turun, pasar obligasi naik.
Data mencerminkan ekonomi, ekonomi mencerminkan pasar, jadi jika ditempatkan sepuluh tahun yang lalu, data seperti ini keluar semalam, pasar pasti akan panik:
Kondisi pekerjaan yang buruk seperti ini → Ekonomi akan mengalami resesi → Saham AS merosot tajam, dolar melemah, dan pasar obligasi melonjak karena mencari keamanan.
Tetapi dua tahun terakhir tidak sama sekali, setelah pandemi, pasar benar-benar berubah bentuk, dan inti permasalahannya adalah tingkat suku bunga.
Ini sangat mudah dipahami. Pada tahun 2020, ketika pandemi meledak, Federal Reserve melakukan pelonggaran moneter ekstrem, memotong suku bunga menjadi nol, dan melakukan QE tanpa batas, pasar melonjak dengan liar, terlalu banyak uang beredar, kemudian pada tahun 2022 inflasi lepas kendali, Federal Reserve kembali melakukan kenaikan suku bunga ekstrem, dari 0 menjadi lebih dari 5%, likuiditas langsung tersedot, dan pasar saham juga jatuh dari puncaknya.
Jadi selama beberapa tahun terakhir, pasar selalu memperhatikan satu hal: Kapan Federal Reserve akan berbalik arah?
Logika berubah menjadi:
Data baik → Federal Reserve tidak punya alasan untuk menurunkan suku bunga, suku bunga tinggi → Pasar saham tertekan, dolar menguat.
Data buruk → Fed mungkin akan menyelamatkan → Ekspektasi penurunan suku bunga meningkat → Pasar saham dan obligasi melonjak, dolar melemah.
Maka muncul hasil yang ajaib: berita buruk menjadi berita baik.
Non-farm payroll malam tadi adalah kasus textbook, datanya sangat buruk, hasilnya reaksi pertama pasar bukan ekonomi yang hancur, tetapi The Fed pasti akan menurunkan suku bunga pada bulan September, emas naik, imbal hasil obligasi AS turun, dolar AS turun.
Tapi masalahnya adalah, pasar saham tidak mengikuti. Karena datanya sangat buruk, malah membuat orang khawatir bahwa ini bukan perlambatan, tetapi pendaratan keras. Ini adalah apa yang saya katakan sebelumnya: berita buruk dapat dibungkus menjadi berita baik, tetapi jika buruk sampai tingkat tertentu, logika akan berbalik.
Di sini perlu disebutkan pandangan dari laporan penelitian Goldman Sachs: peran dolar sedang beralih.
Dulu, kekuatan atau kelemahan dolar sebagian besar tergantung pada ekonomi Amerika itu sendiri. Ekonomi kuat, dolar kuat; ekonomi lemah, dolar lemah. Ini adalah logika yang intuitif, tidak ada yang rumit.
Tetapi dalam dua tahun terakhir, dolar lebih mirip sebagai turunan dari kebijakan Federal Reserve.
Data lemah → Ekspektasi pasar untuk pelonggaran Fed → Dolar melemah;
Data kuat → Pasar khawatir Fed akan terus memperketat → Dolar menguat.
Dengan kata lain, dolar telah beralih dari menjadi barometer kekuatan ekonomi menjadi barometer harapan kebijakan, dan pergerakan pasar malam tadi adalah buktinya.
Bagi saya, perubahan ini sangat penting, yang berarti banyak logika lama sudah tidak berlaku. Dulu saat melihat data non-farm, itu berkaitan dengan kesehatan ekonomi; sekarang melihat data non-farm, itu berkaitan dengan spekulasi terhadap ekspektasi kebijakan.
ok kembali ke malam tadi, mengapa emas, pasar obligasi bereaksi kuat, sedangkan pasar saham tidak bergerak?
Interpretasi saya adalah: untuk pasar obligasi, pemotongan suku bunga adalah kabar baik yang sangat besar, dan imbal hasil langsung turun secara signifikan.
Untuk emas, ketika dolar runtuh dan suku bunga riil turun, logikanya juga sangat sederhana.
Namun pasar saham berbeda. Ketika data non-farm sangat buruk, ekspektasi keuntungan perusahaan akan dipangkas, terutama di industri chip yang sangat sensitif terhadap permintaan, valuasi turun, begitu laporan keuangan Broadcom keluar, Nvidia dan AMD langsung tertekan, inilah kenyataan ekonomi.
Jadi pasar saham terjebak di tengah: di satu sisi, harapan penurunan suku bunga menguntungkan valuasi, di sisi lain, harapan resesi menekan profit. Pasar tidak tahu harus percaya pada sisi mana, jadi bergerak dengan ragu-ragu.
Kesimpulan saya sekarang adalah logika pasar sudah berbeda.
Logika tradisional: data non-pertanian → kondisi ekonomi → penetapan harga pasar.
Logika dua tahun terakhir: data non-pertanian → ekspektasi kebijakan → arah likuiditas → penetapan harga pasar.
Ini juga mengapa, data yang sama, pada tahap yang berbeda, pasar memberikan interpretasi yang sepenuhnya berbeda.
Tadi malam adalah contoh yang jelas: data terlalu buruk → kepastian penurunan suku bunga sangat tinggi → pasar obligasi, emas berpesta; tetapi buruk hingga ekstrem → bayangan resesi menekan pasar saham → reaksi pasar saham AS datar.
Ini menunjukkan bahwa pasar sekarang bergetar antara dua dimensi: dukungan likuiditas vs kekhawatiran resesi
Saya lebih khawatir jika di masa depan muncul situasi seperti ini: lapangan kerja runtuh, inflasi tetap tinggi. Saat itu, Federal Reserve tidak akan bisa menyelamatkan, ruang untuk penurunan suku bunga terbatas. Berita buruk tidak hanya mencerminkan resesi, tetapi juga tidak membawa pelonggaran. Saat itu, berita buruk akan kembali menjadi berita buruk murni.
Dengan kata lain, sekarang berita buruk masih dapat dikemas menjadi berita baik oleh pasar, karena semua orang mempertaruhkan bahwa bank sentral memiliki ruang untuk menyelamatkan, tetapi jika suatu hari ruang itu hilang, pasar akan benar-benar panik.
Dulu adalah garis lurus, sekarang semua berbelok. Situasi ini kemarin paling dapat menjelaskan masalah: data yang sama, dalam kerangka logika yang berbeda, pasar dapat menginterpretasikan hasil yang sepenuhnya bertentangan.