Inovasi Web3 Memicu Kontroversi: Tantangan Hukum dan Regulasi di Balik Tokenisasi Saham

Baru-baru ini, sebuah perusahaan pialang internet terkenal mengumumkan peluncuran "Token Saham" yang terikat pada ekuitas beberapa perusahaan yang belum terdaftar untuk pengguna di Eropa, sekali lagi membawa topik terkini tentang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) ke garis depan. Namun, salah satu perusahaan terkait dengan cepat mengeluarkan pernyataan resmi, dengan jelas menyatakan bahwa mereka tidak memiliki hubungan apapun dengan token yang diterbitkan oleh pialang tersebut, dan memperingatkan bahwa "token-token ini tidak mewakili ekuitas nyata perusahaan."

Peristiwa ini tidak hanya mengungkapkan kontradiksi mendalam antara inovasi keuangan dan pengelolaan ekuitas tradisional, tetapi juga memberikan sebuah kasus yang patut direnungkan bagi regulator global dan peserta pasar. Mari kita analisis secara mendalam dampak dan makna dari kasus ini.

I. Latar Belakang Peristiwa

1. Profil perusahaan yang terlibat

Perusahaan pialang internet ini adalah perusahaan teknologi finansial terkemuka di Amerika Serikat, yang terutama menyediakan layanan perdagangan saham, opsi, ETF, dan koin kripto tanpa komisi untuk investor ritel. Perusahaan ini memiliki pusat Eropa di Lithuania dan telah memperoleh lisensi keuangan terkait yang diterbitkan oleh otoritas regulasi setempat.

2. Ringkasan Peristiwa

Perusahaan tersebut mengumumkan peluncuran produk "Token Saham" di sebuah konferensi keuangan Eropa, yang memungkinkan investor untuk memperdagangkan saham dan ETF AS dalam bentuk token sepanjang waktu menggunakan teknologi blockchain. Yang paling menonjol adalah bahwa saham dari beberapa raksasa teknologi yang belum terdaftar telah mengalami tokenisasi.

Namun, salah satu perusahaan yang belum terdaftar segera mengeluarkan pernyataan, menekankan bahwa token-token ini bukanlah kepemilikan saham yang nyata dari perusahaan tersebut, dan perusahaan tidak bekerja sama dengan pialang maupun terlibat dalam hal ini. Ini memicu keraguan di pasar tentang legalitas dan kepatuhan produk tersebut.

Dua, Analisis Mode Operasi

1. Token sifat

"Token saham" ini pada dasarnya adalah kontrak tokenisasi di blockchain yang terkait dengan kepemilikan saham yang dimiliki oleh broker di entitas tujuan khusus (SPV). Terdapat dua lapisan pemisahan antara pemegang token dan ekuitas yang sebenarnya, harga token akan berfluktuasi seiring dengan perubahan nilai saham terkait dalam SPV.

2. Pernyataan kedua belah pihak tidak bertentangan

Perusahaan yang belum terdaftar membantah bahwa koin tersebut setara dengan ekuitasnya, menekankan bahwa mereka tidak mengizinkan produk terkait ekuitas apa pun. Pihak sekuritas juga mengakui bahwa koin ini bukan ekuitas sebenarnya, melainkan hanya memberikan kesempatan bagi ritel untuk mengakses pasar pribadi secara tidak langsung melalui kepemilikan SPV. Titik perdebatan antara kedua belah pihak adalah apakah model keterikatan tidak langsung ini sesuai dengan peraturan.

3. Motivasi pialang untuk meluncurkan produk ini

• Meningkatkan partisipasi aset berkualitas tinggi
• Menurunkan ambang investasi ekuitas swasta
• Memenuhi kebutuhan investor akan aset inovatif
• Memanfaatkan efek merek perusahaan terkenal untuk menarik pengguna

4. Status Regulasi

Saat ini produk ini terutama diatur oleh Bank Sentral Lithuania dan Uni Eropa. Bank Sentral Lithuania telah memulai penyelidikan, meminta detail terkait untuk menilai legalitasnya. Seiring meningkatnya volume perdagangan, mungkin akan ada kebutuhan untuk tunduk pada pengawasan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa.

Tiga, Analisis Pendapatan dan Risiko dari Berbagai Pihak

1. Sudut pandang investor

Pendapatan:

• Mendapatkan akses ke peluang investasi di perusahaan yang belum terdaftar
• Mungkin mendapatkan keuntungan dari pertumbuhan valuasi di masa depan

Risiko:

• Tidak memiliki hak pemegang saham yang sebenarnya
• Harga token mungkin memiliki deviasi dari nilai sebenarnya
• Menghadapi ketidakpastian tinggi dalam penilaian perusahaan yang belum terdaftar

2. Sudut pandang pialang

Pendapatan:

• Kenaikan harga saham membawa peningkatan nilai pasar
• Memperluas pangsa pasar dan basis pelanggan di Eropa

Risiko:

• Risiko pasar: Fluktuasi valuasi perusahaan yang menjadi objek dapat mempengaruhi harga Token
• Risiko kredit: Kemampuan untuk memenuhi kewajiban berkaitan dengan pemenuhan hak investor.

Empat, Perbedaan Utama dengan Proyek RWA Tradisional

• Aset yang menjadi objek: Ekuitas perusahaan swasta vs aset yang diperdagangkan secara publik
• Subjek penerbitan: Perusahaan sekuritas tradisional vs lembaga asli kripto
• Kerangka regulasi: Regulasi keuangan tradisional vs regulasi aset kripto
• Likuiditas: rendah vs tinggi
• Penemuan harga: tidak transparan vs relatif transparan
• Hak investor: terbatas vs relatif lengkap

Lima, Tantangan Hukum dan Regulasi

1. Pembagian keuntungan yang tidak seimbang: Beberapa institusi yang memperoleh keuntungan sepihak dapat memicu kontroversi

2. Memperburuk volatilitas pasar: dapat menyebabkan lingkungan investasi yang lebih spekulatif

3. Kesulitan dalam regulasi lintas batas: Token yang tidak memiliki batas negara bertentangan dengan aturan listing yang ada

4. Dasar hukum yang tidak cukup: karakteristik Token bertentangan dengan hukum perusahaan dan hukum sekuritas yang ada.

5. Perlindungan Hak Pemegang Saham: Token yang bebas beredar sulit untuk diawasi, yang dapat merugikan kepentingan pemegang saham.

Meskipun "tokenisasi saham" memiliki banyak tantangan, sebagai upaya inovatif di bidang Web3, tetap memiliki nilai tertentu. Baik investor maupun lembaga yang berminat untuk mengeksplorasi, harus memperlakukan model baru ini dengan hati-hati, menimbang peluang dan risikonya.