Perspektif VC di tengah gelombang AI: Roelof Botha membahas bagaimana mengidentifikasi pertumbuhan palsu, menembus gelembung, dan mempertahankan nilai jangka panjang.
Disusun & Diterjemahkan: Daisy, ChainCatcher
Catatan Editor:
Dalam konteks perkembangan teknologi kecerdasan buatan yang pesat, investasi AI terus meningkat, dan logika pengambilan keputusan modal ventura juga terus berubah. Roelof Botha, mitra pengelola Sequoia Capital, dalam wawancara eksklusif dengan podcast "The Generalist", berbagi penilaiannya tentang tahap pasar saat ini, pandangannya tentang risiko investasi AI, serta bagaimana Sequoia menangani kesalahan pengambilan keputusan di dalam.
Dia merefleksikan pengalamannya dalam manajemen krisis di PayPal, menunjukkan bahwa dalam lingkungan dengan modal yang berlimpah, perusahaan cenderung mengalami pelonggaran strategi. Selain itu, ia juga membahas bagaimana menilai potensi jangka panjang dan batasan pasar dari perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi pada tahap awal, serta pentingnya mempertahankan disiplin investasi dalam situasi tertentu.
Percakapan kali ini memberikan sudut pandang untuk melihat siklus kewirausahaan AI dari perspektif modal ventura, mencakup pengalaman praktis dalam pengendalian risiko, bias psikologis, dan strategi investasi.
Berikut adalah pengumpulan dan penyusunan dari wawancara.
TL;DR:（terlalu panjang, tidak baca）
Dari perspektif pasar secara keseluruhan, tidak ada gelembung sistemik yang muncul. Tentu saja, di bidang tertentu, seperti bidang kecerdasan buatan, memang ada fenomena overheating.
2.Percepatan pertumbuhan perusahaan adalah bagian dari tren besar, bukan fenomena kebetulan.
Pertumbuhan cepat proyek awal di tahap awal tidak berarti bahwa proyek tersebut memiliki dasar untuk sukses jangka panjang, perlu memperhatikan batas pasar dan keberlanjutan.
Saat berinvestasi, jika hanya melihat kurva pertumbuhan awal, sangat mudah untuk salah menilai batas atas di masa depan. Investor awal harus berpikir: apakah pola ini benar-benar bisa menjadi perilaku umum?
Pertumbuhan yang cepat tidak sama dengan kesuksesan.
Kelebihan modal mudah menyebabkan perusahaan menjadi kurang strategis, sementara ketika sumber daya terbatas, hal ini justru dapat memicu tingkat inovasi dan eksekusi yang maksimal.
Orang sangat mudah dipengaruhi oleh informasi yang pertama kali mereka temui.
8.Sequoia mengurangi gangguan bias kognitif terhadap pengambilan keputusan melalui proses yang terinstitutionalisasi (seperti perbandingan horizontal proyek investasi, pengenalan bias psikologis secara terbuka, dll).
Prinsip inti Sequoia dalam menjaga rasionalitas di pasar yang bergejolak adalah jangka panjang dan penilaian kolektif.
Pasar Saat Ini dan Rasionalitas Investasi
Mario: Apakah kamu berpikir bahwa saat ini ada gelembung di pasar?
**Roelof：**Menurut standar saya, saya tidak berpikir ini adalah periode gelembung. Bagi saya, gelembung berarti harga berbagai aset secara umum membengkak di berbagai bidang, dan itu tidak terjadi sekarang. Misalnya, pasar properti di AS, baik perumahan maupun komersial, saat ini secara keseluruhan masih lesu. Kami di Sequoia memiliki pelacak internal yang diperbarui setiap hari Senin, yang melacak sekitar 690 perusahaan teknologi yang terdaftar dengan nilai perusahaan dan rasio pendapatan. Dari statistik ini, level keseluruhan saat ini berada di sekitar persentil ke-60 dari dua puluh tahun terakhir. Dengan kata lain, dari sudut pandang pasar secara keseluruhan, tidak ada gelembung sistemik yang muncul. Tentu saja, di bidang tertentu, seperti bidang kecerdasan buatan, memang ada gejala overheat, tetapi secara keseluruhan tidak demikian.
Mario: Selain laporan pemantauan mingguan, cara apa lagi yang kalian gunakan untuk tetap rasional dalam menilai investasi?
Roelof: Selain pelacakan pasar ganda, kami juga memiliki alat yang mencatat semua investasi yang diselesaikan dalam dana saat ini. Hal ini memungkinkan kami untuk terus meninjau investasi terbaru kami dan membandingkannya dengan investasi yang telah kami investasikan di masa lalu. Karena manusia secara alami cenderung membuat perbandingan relatif dalam hal pengambilan keputusan. Jika Anda hanya melihat proyek yang Anda temui dalam sebulan terakhir hari ini, mudah untuk menurunkan atau menaikkan standar dengan lingkungan saat ini. Tetapi jika Anda memperluas wawasan Anda ke seluruh siklus investasi dana, dan seterusnya, Anda dapat lebih akurat menilai kualitas proyek – apakah perusahaan tersebut memiliki potensi untuk menjadi "perusahaan legendaris". Fakta bahwa Sequoia telah ada selama lebih dari 50 tahun dan mendukung perusahaan yang mewakili lebih dari 30% kapitalisasi pasar NASDAQ saat ini juga mengharuskan kita untuk memegang standar tertinggi setiap saat.
Mario: Apakah semakin banyak perusahaan yang menonjol di bawah perkembangan pesat kecerdasan buatan?
Roelof: Memang, waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk tumbuh ke ukuran yang cukup besar saat ini lebih singkat dari sebelumnya. Tapi ini bukan fenomena baru yang tiba-tiba muncul, tetapi merupakan hasil dari evolusi berkelanjutan selama beberapa dekade terakhir. Dari semikonduktor ke sistem komputer, ke Internet, ke Internet seluler, hingga kecerdasan buatan saat ini, setiap lompatan teknologi menurunkan ambang batas bagi perusahaan untuk menjangkau pengguna dan mempercepat kecepatan promosi produk. Apalagi saat ini, lebih dari 5 miliar orang di seluruh dunia terhubung ke Internet, kebanyakan dari mereka dengan smartphone, yang berarti bahwa layanan baru dapat menjangkau pasar global hampir seketika. Ditambah dengan akumulasi data dalam jumlah besar, ini memberikan bahan bakar yang kaya untuk pengembangan AI. Oleh karena itu, percepatan pertumbuhan perusahaan merupakan bagian dari megatren dan bukan fenomena sesekali.
Mario: Dalam konteks perkembangan yang cepat saat ini, tantangan terbesar bagi investor apakah terletak pada penilaian batas atas dari peluang?
**Roelof：**Memang benar. Pertama adalah menentukan batas atas ukuran pasar. Sebagai contoh, belanja flash yang sangat populer lima belas tahun yang lalu (seperti Gilt, Rue La La), pada waktu itu kurva pertumbuhannya sangat curam dan mengesankan. Namun, pada kenyataannya, model belanja flash tidak menjadi cara konsumsi arus utama, tetapi terbatas pada pasar niche. Saat berinvestasi, jika hanya melihat kurva pertumbuhan awal, sangat mudah untuk salah menilai batas atas di masa depan. Oleh karena itu, investor awal harus memikirkan satu pertanyaan: Apakah model ini benar-benar dapat menjadi perilaku masyarakat umum? Selanjutnya adalah masalah hambatan kompetisi. Pemimpin tidak selalu keluar sebagai pemenang. Misalnya, Google bukanlah mesin pencari pertama, Facebook juga bukan jaringan sosial pertama. Dalam banyak bidang teknologi, seringkali adalah pengunjung kedua atau ketiga yang merangkum pengalaman dan pelajaran dari pendahulu dan akhirnya berhasil melampaui. Oleh karena itu, saat berinvestasi, kita tidak hanya perlu menilai ukuran pasar tetapi juga mengevaluasi apakah "moat" perusahaan cukup dalam dan apakah dapat terus mempertahankan keunggulannya.
Mario: Anda menyebutkan bahwa di bidang AI muncul fenomena investasi SPV (entitas tujuan khusus), sedikit investasi sendiri, dan banyak penggalangan dana eksternal, apakah ini sinyal gelembung?
**Roelof：**Fenomena ini terutama terfokus pada bidang AI. Menurut pendapat saya: meskipun pasar secara keseluruhan bukanlah gelembung, tetapi bidang tertentu mungkin terlalu panas. Selain itu, saya khawatir cara investasi yang sembarangan ini dapat merusak kesehatan pasar, terutama bagi perusahaan rintisan itu sendiri. Mengingat pengalaman pribadi saya, PayPal pada tahun 2000 menghadapi tekanan dana yang besar, dan justru karena pemborosan dana yang dibatasi, tim dapat fokus pada inovasi, mengoptimalkan model bisnis, dan memangkas biaya. Pembiayaan yang berlebihan justru dapat membuat perusahaan kehilangan rasa krisis ini, menjadi santai, dan tidak menguntungkan untuk membangun bisnis jangka panjang yang sehat.
Risiko dan Kesalahan Penilaian di Balik Pertumbuhan yang Tinggi
Mario: Dalam kenyataan, apakah pendiri masih bisa mempertahankan disiplin dan rasionalitas setelah mendapatkan pendanaan besar?
**Roelof：**Sangat jarang. Seringkali, yang mampu melakukannya adalah para pendiri yang telah mengalami krisis besar, yang telah mengalami momen hidup dan mati. Misalnya, Brian Chesky dari Airbnb mengalami krisis di mana perusahaannya hampir runtuh selama pandemi 2020. Pengalaman ini memberinya pemahaman mendalam tentang modal dan risiko. Saya percaya orang-orang seperti dia, bahkan jika mereka mendapatkan dana yang melimpah di masa depan, tetap dapat menjaga kewaspadaan dan disiplin. Namun, bagi sebagian besar pendiri yang tidak pernah mengalami penderitaan serupa, sangat sulit untuk menahan godaan kelalaian yang dibawa oleh modal yang melimpah hanya dengan mengandalkan disiplin rasional.
Mario: Sepertinya hanya dengan mengalami penderitaan, seseorang dapat benar-benar memahami pelajaran.
**Roelof：**Betul, saya juga demikian. Pada tahun 2000, saat saya di PayPal, kerugian bulanan kami mencapai 14 juta dolar, dan perusahaan hanya memiliki sisa uang tunai selama tujuh bulan. Awalnya, kami menghabiskan uang untuk ekspansi dengan sangat cepat, tetapi ketika pasar runtuh dan saluran pendanaan ditutup, kami terpaksa bertindak cepat. Selama waktu itu, kami memotong pengeluaran, menyelesaikan masalah penipuan pembayaran online, dan menyesuaikan model pendapatan. Sejak saat itu, pendapatan kami tumbuh pesat selama tiga tahun berturut-turut. Pengalaman itu mengajarkan saya: ketika sumber daya terbatas, justru dapat memicu inovasi dan eksekusi yang maksimal. Oleh karena itu, saya sering menyarankan kepada para pengusaha untuk bertanya pada diri mereka sendiri, jika hanya tersisa aliran kas selama 12 bulan, keputusan apa yang akan Anda buat hari ini? Hipotesis semacam itu dapat sangat memperjelas hal-hal yang benar-benar penting, menghindari pemborosan sumber daya.
Bias Psikologis dalam Pengambilan Keputusan dan Mekanisme Penanggulangannya
Mario: Kapan minat Anda terhadap psikologi keputusan dimulai?
Roelof: Minat berasal dari berbagai sumber. Pertama-tama, ayah saya adalah seorang profesor ekonomi, dan dia terpapar sejak dia masih kecil. Ketika saya masih kuliah, saya mengambil jurusan ilmu aktuaria, yang membutuhkan peramalan selama beberapa dekade dan melatih saya untuk berpikir dalam skala yang sangat panjang. Dan kebanyakan orang, seperti akuntan, terbiasa hanya melihat data tahun lalu. Ketika saya tiba di Stanford Graduate School of Business, saya mengambil kursus perilaku organisasi dan secara sistematis belajar tentang heuristik dan bias. Sejak itu, saya telah membaca banyak tentang itu. Kemudian, di Sequoia, kami tidak hanya memperkenalkan identifikasi bias ke dalam diskusi tim, tetapi bahkan meminta setiap memorandum investasi untuk secara proaktif mencantumkan kemungkinan bias psikologis, seperti: "Apakah saya terlalu cemas karena saya sudah terlalu lama tidak berinvestasi? Apakah saya terlalu dekat karena saya mengenal pendirinya?" Dengan cara ini, membuat bias eksplisit dapat sangat mengurangi dampak implisitnya pada pengambilan keputusan.
Mario: Metode pengenalan deviasi yang proaktif ini setara dengan menambahkan lapisan perlindungan pada pengambilan keputusan.
**Roelof：**Benar sekali. Jika Anda dapat membahas bias secara terbuka dalam tim, seperti seseorang yang mengakui: "Saya rasa saya mungkin memiliki sedikit bias dalam kasus ini." Maka anggota tim lainnya juga dapat berpartisipasi dalam penilaian dengan lebih rasional, sehingga secara kolektif mengurangi dampak bias. Kami selalu percaya, tim lebih baik daripada individu, dan rasionalitas kelompok dapat memperbaiki kebutaan yang disebabkan oleh emosi pribadi.
Mario: Menurutmu, apa saja kesalahan pengambilan keputusan yang paling umum dan perlu diwaspadai?
Roelof: Ada dua yang sangat penting. Yang pertama adalah efek penahan. Orang-orang mudah dipengaruhi oleh informasi yang awalnya mereka hadapi. Misalnya, enam bulan yang lalu Anda melihat sebuah perusahaan yang dihargai murah dan sekarang tiga kali lipat, dan Anda secara naluriah menolak investasi. Tetapi pertanyaan yang tepat adalah: Apakah ini waktu yang tepat untuk masuk dalam kondisi saat ini? Alih-alih berkutat pada harga masa lalu. Yang kedua adalah keengganan kerugian. Orang cenderung keluar sebelum waktunya ketika mereka sudah memiliki keuntungan, takut kehilangan keuntungannya, daripada terus memegang aset yang berpotensi untuk terus tumbuh. Mentalitas ini dapat menyebabkan orang kehilangan peluang untuk peracikan jangka panjang yang sebenarnya. Untuk memerangi kecenderungan ini, kami telah menyiapkan Sequoia Capital Fund, yang memungkinkan kami untuk memegang saham perusahaan unggulan setelah terdaftar untuk waktu yang lama, daripada mendistribusikannya ke LP segera pada saat IPO.
Mario: Sequoia mendirikan dana jangka panjang, dalam beberapa hal adalah untuk memperbaiki kelemahan manusia melalui sistem.
**Roelof：**Betul. Membangun mekanisme adalah salah satu cara kita melawan kelemahan naluri. Mengandalkan kehendak individu saja tidak cukup, kita harus meningkatkan tingkat rasionalitas pengambilan keputusan kolektif melalui desain terstruktur.
Tinjauan Investasi dan Sikap Jangka Panjang
Mario: Dalam pengalaman investasi Anda, apa saja bias kognitif atau keputusan salah yang paling berkesan bagi Anda?
**Roelof：**Ada. Misalnya, kami pernah memiliki kesempatan untuk berinvestasi di putaran awal Twitter, tetapi akhirnya memilih untuk melewatkannya. Salah satu alasannya adalah keraguan terhadap data pertumbuhan perusahaan saat itu, dan tidak cukup visioner dalam memahami potensi efek jaringan. Melihat kembali, ini sebenarnya adalah kesalahan yang terlalu bergantung pada indikator kuantitatif jangka pendek, sementara mengabaikan kemungkinan pertumbuhan non-linier jangka panjang. Ini juga mengapa kemudian kami sangat menekankan dalam pendidikan internal untuk memperhatikan data kuantitatif dan tren kualitatif secara bersamaan.
Mario: Perusahaan yang benar-benar mengubah dunia, biasanya data di awal tidak mencolok.
**Roelof：**Benar sekali. Perusahaan-perusahaan legendaris sering kali diwarnai dengan ketidakpastian di awal, jalur pertumbuhan mereka tidaklah linier, bahkan terkadang terlihat agak kacau. Jika hanya menggunakan indikator keuangan tradisional, sering kali kita akan melewatkannya. Oleh karena itu, untuk mengidentifikasi potensi awal, perlu menggabungkan data, tren, karakteristik pendiri, dan wawasan pasar yang lebih makro.
Mario: Dalam gelombang investasi AI saat ini, bagaimana pandangan Anda tentang pertumbuhan cepat perusahaan rintisan? Apa risiko yang ada di baliknya?
**Roelof：**Kecepatan pertumbuhan perusahaan hari ini memang mengagumkan. Beberapa perusahaan telah memperoleh ratusan juta dolar dalam waktu hanya beberapa bulan. Namun masalahnya adalah, apakah pertumbuhan yang meledak ini dapat berkelanjutan. Pertama, perlu menilai kapasitas pasar. Beberapa bidang memiliki batasan yang tidak tinggi, dan setelah tumbuh ke ukuran tertentu, pertumbuhannya akan melambat dengan cepat. Jika masuk pada saat valuasi sudah sangat tinggi, risikonya sangat besar. Kedua, adalah lanskap kompetisi. Memimpin di awal tidak berarti dapat mempertahankan posisi terdepan dalam jangka panjang. Pesaing terus muncul, dan daya tarik pengguna serta efek jaringan adalah parit yang benar-benar dapat menahan dampak.
Mario: Artinya, pertumbuhan cepat tidak sama dengan kesuksesan.
**Roelof：**Sangat benar. Kecepatan naik yang cepat adalah sinyal, tetapi harus dikombinasikan dengan berbagai faktor seperti ukuran pasar, moat, model keuntungan, dan kemampuan eksekusi tim untuk evaluasi yang komprehensif. Jika tidak, mudah terjebak dalam perangkap mengejar pertumbuhan tinggi secara membabi buta.
Mario: Dalam lingkungan seperti ini, bagaimana Sequoia menjaga ketenangan dan rasionalitas dalam pengambilan keputusan?
Roelof: Kami memiliki beberapa prinsip internal. Pertama-tama, selalu patuhi prinsip "mendiskon nilai masa depan daripada retrospektif harga masa lalu". Bahkan jika sebuah proyek dulunya murah dan sekarang tiga kali lipat, jika masih masuk akal dalam hal nilai jangka panjang, kita tidak akan melewatkan peluang karena hambatan psikologis. Kedua, buatlah perbandingan yang ekstensif. Setiap kali keputusan investasi baru dibuat, tidak hanya dibandingkan dengan kasus saat ini, tetapi juga secara horizontal dibandingkan dengan semua investasi di seluruh siklus dana untuk memastikan bahwa standar tidak menurun. Ketiga, diskusi terbuka tentang potensi bias. Setiap memorandum investasi meminta penanggung jawab untuk mencantumkan bias psikologis yang mungkin mereka miliki, seperti apakah mereka terlalu bersemangat karena mereka sudah terlalu lama tidak melakukannya. Melalui brainstorming, bias ini dapat dibuat eksplisit, sehingga mengurangi dampak implisitnya pada pengambilan keputusan.
Mario：Sequoia tampaknya sangat menghargai refleksi diri.
**Roelof：**Benar. Kami percaya bahwa hanya dengan terus-menerus melakukan evaluasi diri, kita dapat mempertahankan tingkat pengambilan keputusan yang baik dalam jangka panjang. Lingkungan pasar berubah sangat cepat, dan setiap saat kita mengabaikannya, itu bisa menyebabkan konsekuensi yang bencana. Selama lima puluh tahun, keberhasilan berkelanjutan Sequoia bergantung pada budaya iterasi diri yang terus-menerus ini.
Mario: Apa saran Anda untuk investor muda atau pengusaha?
**Roelof：**Jaga rasa ingin tahumu, tetap rendah hati. Rasa ingin tahu mendorongmu untuk terus belajar hal-hal baru, sementara kerendahan hati mengingatkanmu untuk selalu menyadari bahwa pengetahuanmu terbatas. Jangan pernah puas karena kesuksesan jangka pendek, dan jangan pula putus asa karena kegagalan jangka pendek. Semua usaha besar yang sesungguhnya, lahir dari proses percobaan dan perbaikan yang terus menerus.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Dialog dengan Sequoia Capital Roelof Botha: Perkembangan AI terlalu panas, pertumbuhan yang cepat tidak sama dengan kesuksesan
Disusun & Diterjemahkan: Daisy, ChainCatcher
Catatan Editor:
Dalam konteks perkembangan teknologi kecerdasan buatan yang pesat, investasi AI terus meningkat, dan logika pengambilan keputusan modal ventura juga terus berubah. Roelof Botha, mitra pengelola Sequoia Capital, dalam wawancara eksklusif dengan podcast "The Generalist", berbagi penilaiannya tentang tahap pasar saat ini, pandangannya tentang risiko investasi AI, serta bagaimana Sequoia menangani kesalahan pengambilan keputusan di dalam.
Dia merefleksikan pengalamannya dalam manajemen krisis di PayPal, menunjukkan bahwa dalam lingkungan dengan modal yang berlimpah, perusahaan cenderung mengalami pelonggaran strategi. Selain itu, ia juga membahas bagaimana menilai potensi jangka panjang dan batasan pasar dari perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi pada tahap awal, serta pentingnya mempertahankan disiplin investasi dalam situasi tertentu.
Percakapan kali ini memberikan sudut pandang untuk melihat siklus kewirausahaan AI dari perspektif modal ventura, mencakup pengalaman praktis dalam pengendalian risiko, bias psikologis, dan strategi investasi.
Berikut adalah pengumpulan dan penyusunan dari wawancara.
TL;DR:（terlalu panjang, tidak baca）
2.Percepatan pertumbuhan perusahaan adalah bagian dari tren besar, bukan fenomena kebetulan.
Pertumbuhan cepat proyek awal di tahap awal tidak berarti bahwa proyek tersebut memiliki dasar untuk sukses jangka panjang, perlu memperhatikan batas pasar dan keberlanjutan.
Saat berinvestasi, jika hanya melihat kurva pertumbuhan awal, sangat mudah untuk salah menilai batas atas di masa depan. Investor awal harus berpikir: apakah pola ini benar-benar bisa menjadi perilaku umum?
Pertumbuhan yang cepat tidak sama dengan kesuksesan.
Kelebihan modal mudah menyebabkan perusahaan menjadi kurang strategis, sementara ketika sumber daya terbatas, hal ini justru dapat memicu tingkat inovasi dan eksekusi yang maksimal.
Orang sangat mudah dipengaruhi oleh informasi yang pertama kali mereka temui.
8.Sequoia mengurangi gangguan bias kognitif terhadap pengambilan keputusan melalui proses yang terinstitutionalisasi (seperti perbandingan horizontal proyek investasi, pengenalan bias psikologis secara terbuka, dll).
Pasar Saat Ini dan Rasionalitas Investasi
Mario: Apakah kamu berpikir bahwa saat ini ada gelembung di pasar?
**Roelof：**Menurut standar saya, saya tidak berpikir ini adalah periode gelembung. Bagi saya, gelembung berarti harga berbagai aset secara umum membengkak di berbagai bidang, dan itu tidak terjadi sekarang. Misalnya, pasar properti di AS, baik perumahan maupun komersial, saat ini secara keseluruhan masih lesu. Kami di Sequoia memiliki pelacak internal yang diperbarui setiap hari Senin, yang melacak sekitar 690 perusahaan teknologi yang terdaftar dengan nilai perusahaan dan rasio pendapatan. Dari statistik ini, level keseluruhan saat ini berada di sekitar persentil ke-60 dari dua puluh tahun terakhir. Dengan kata lain, dari sudut pandang pasar secara keseluruhan, tidak ada gelembung sistemik yang muncul. Tentu saja, di bidang tertentu, seperti bidang kecerdasan buatan, memang ada gejala overheat, tetapi secara keseluruhan tidak demikian.
Mario: Selain laporan pemantauan mingguan, cara apa lagi yang kalian gunakan untuk tetap rasional dalam menilai investasi?
Roelof: Selain pelacakan pasar ganda, kami juga memiliki alat yang mencatat semua investasi yang diselesaikan dalam dana saat ini. Hal ini memungkinkan kami untuk terus meninjau investasi terbaru kami dan membandingkannya dengan investasi yang telah kami investasikan di masa lalu. Karena manusia secara alami cenderung membuat perbandingan relatif dalam hal pengambilan keputusan. Jika Anda hanya melihat proyek yang Anda temui dalam sebulan terakhir hari ini, mudah untuk menurunkan atau menaikkan standar dengan lingkungan saat ini. Tetapi jika Anda memperluas wawasan Anda ke seluruh siklus investasi dana, dan seterusnya, Anda dapat lebih akurat menilai kualitas proyek – apakah perusahaan tersebut memiliki potensi untuk menjadi "perusahaan legendaris". Fakta bahwa Sequoia telah ada selama lebih dari 50 tahun dan mendukung perusahaan yang mewakili lebih dari 30% kapitalisasi pasar NASDAQ saat ini juga mengharuskan kita untuk memegang standar tertinggi setiap saat.
Mario: Apakah semakin banyak perusahaan yang menonjol di bawah perkembangan pesat kecerdasan buatan?
Roelof: Memang, waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk tumbuh ke ukuran yang cukup besar saat ini lebih singkat dari sebelumnya. Tapi ini bukan fenomena baru yang tiba-tiba muncul, tetapi merupakan hasil dari evolusi berkelanjutan selama beberapa dekade terakhir. Dari semikonduktor ke sistem komputer, ke Internet, ke Internet seluler, hingga kecerdasan buatan saat ini, setiap lompatan teknologi menurunkan ambang batas bagi perusahaan untuk menjangkau pengguna dan mempercepat kecepatan promosi produk. Apalagi saat ini, lebih dari 5 miliar orang di seluruh dunia terhubung ke Internet, kebanyakan dari mereka dengan smartphone, yang berarti bahwa layanan baru dapat menjangkau pasar global hampir seketika. Ditambah dengan akumulasi data dalam jumlah besar, ini memberikan bahan bakar yang kaya untuk pengembangan AI. Oleh karena itu, percepatan pertumbuhan perusahaan merupakan bagian dari megatren dan bukan fenomena sesekali.
Mario: Dalam konteks perkembangan yang cepat saat ini, tantangan terbesar bagi investor apakah terletak pada penilaian batas atas dari peluang?
**Roelof：**Memang benar. Pertama adalah menentukan batas atas ukuran pasar. Sebagai contoh, belanja flash yang sangat populer lima belas tahun yang lalu (seperti Gilt, Rue La La), pada waktu itu kurva pertumbuhannya sangat curam dan mengesankan. Namun, pada kenyataannya, model belanja flash tidak menjadi cara konsumsi arus utama, tetapi terbatas pada pasar niche. Saat berinvestasi, jika hanya melihat kurva pertumbuhan awal, sangat mudah untuk salah menilai batas atas di masa depan. Oleh karena itu, investor awal harus memikirkan satu pertanyaan: Apakah model ini benar-benar dapat menjadi perilaku masyarakat umum? Selanjutnya adalah masalah hambatan kompetisi. Pemimpin tidak selalu keluar sebagai pemenang. Misalnya, Google bukanlah mesin pencari pertama, Facebook juga bukan jaringan sosial pertama. Dalam banyak bidang teknologi, seringkali adalah pengunjung kedua atau ketiga yang merangkum pengalaman dan pelajaran dari pendahulu dan akhirnya berhasil melampaui. Oleh karena itu, saat berinvestasi, kita tidak hanya perlu menilai ukuran pasar tetapi juga mengevaluasi apakah "moat" perusahaan cukup dalam dan apakah dapat terus mempertahankan keunggulannya.
Mario: Anda menyebutkan bahwa di bidang AI muncul fenomena investasi SPV (entitas tujuan khusus), sedikit investasi sendiri, dan banyak penggalangan dana eksternal, apakah ini sinyal gelembung?
**Roelof：**Fenomena ini terutama terfokus pada bidang AI. Menurut pendapat saya: meskipun pasar secara keseluruhan bukanlah gelembung, tetapi bidang tertentu mungkin terlalu panas. Selain itu, saya khawatir cara investasi yang sembarangan ini dapat merusak kesehatan pasar, terutama bagi perusahaan rintisan itu sendiri. Mengingat pengalaman pribadi saya, PayPal pada tahun 2000 menghadapi tekanan dana yang besar, dan justru karena pemborosan dana yang dibatasi, tim dapat fokus pada inovasi, mengoptimalkan model bisnis, dan memangkas biaya. Pembiayaan yang berlebihan justru dapat membuat perusahaan kehilangan rasa krisis ini, menjadi santai, dan tidak menguntungkan untuk membangun bisnis jangka panjang yang sehat.
Risiko dan Kesalahan Penilaian di Balik Pertumbuhan yang Tinggi
Mario: Dalam kenyataan, apakah pendiri masih bisa mempertahankan disiplin dan rasionalitas setelah mendapatkan pendanaan besar?
**Roelof：**Sangat jarang. Seringkali, yang mampu melakukannya adalah para pendiri yang telah mengalami krisis besar, yang telah mengalami momen hidup dan mati. Misalnya, Brian Chesky dari Airbnb mengalami krisis di mana perusahaannya hampir runtuh selama pandemi 2020. Pengalaman ini memberinya pemahaman mendalam tentang modal dan risiko. Saya percaya orang-orang seperti dia, bahkan jika mereka mendapatkan dana yang melimpah di masa depan, tetap dapat menjaga kewaspadaan dan disiplin. Namun, bagi sebagian besar pendiri yang tidak pernah mengalami penderitaan serupa, sangat sulit untuk menahan godaan kelalaian yang dibawa oleh modal yang melimpah hanya dengan mengandalkan disiplin rasional.
Mario: Sepertinya hanya dengan mengalami penderitaan, seseorang dapat benar-benar memahami pelajaran.
**Roelof：**Betul, saya juga demikian. Pada tahun 2000, saat saya di PayPal, kerugian bulanan kami mencapai 14 juta dolar, dan perusahaan hanya memiliki sisa uang tunai selama tujuh bulan. Awalnya, kami menghabiskan uang untuk ekspansi dengan sangat cepat, tetapi ketika pasar runtuh dan saluran pendanaan ditutup, kami terpaksa bertindak cepat. Selama waktu itu, kami memotong pengeluaran, menyelesaikan masalah penipuan pembayaran online, dan menyesuaikan model pendapatan. Sejak saat itu, pendapatan kami tumbuh pesat selama tiga tahun berturut-turut. Pengalaman itu mengajarkan saya: ketika sumber daya terbatas, justru dapat memicu inovasi dan eksekusi yang maksimal. Oleh karena itu, saya sering menyarankan kepada para pengusaha untuk bertanya pada diri mereka sendiri, jika hanya tersisa aliran kas selama 12 bulan, keputusan apa yang akan Anda buat hari ini? Hipotesis semacam itu dapat sangat memperjelas hal-hal yang benar-benar penting, menghindari pemborosan sumber daya.
Bias Psikologis dalam Pengambilan Keputusan dan Mekanisme Penanggulangannya
Mario: Kapan minat Anda terhadap psikologi keputusan dimulai?
Roelof: Minat berasal dari berbagai sumber. Pertama-tama, ayah saya adalah seorang profesor ekonomi, dan dia terpapar sejak dia masih kecil. Ketika saya masih kuliah, saya mengambil jurusan ilmu aktuaria, yang membutuhkan peramalan selama beberapa dekade dan melatih saya untuk berpikir dalam skala yang sangat panjang. Dan kebanyakan orang, seperti akuntan, terbiasa hanya melihat data tahun lalu. Ketika saya tiba di Stanford Graduate School of Business, saya mengambil kursus perilaku organisasi dan secara sistematis belajar tentang heuristik dan bias. Sejak itu, saya telah membaca banyak tentang itu. Kemudian, di Sequoia, kami tidak hanya memperkenalkan identifikasi bias ke dalam diskusi tim, tetapi bahkan meminta setiap memorandum investasi untuk secara proaktif mencantumkan kemungkinan bias psikologis, seperti: "Apakah saya terlalu cemas karena saya sudah terlalu lama tidak berinvestasi? Apakah saya terlalu dekat karena saya mengenal pendirinya?" Dengan cara ini, membuat bias eksplisit dapat sangat mengurangi dampak implisitnya pada pengambilan keputusan.
Mario: Metode pengenalan deviasi yang proaktif ini setara dengan menambahkan lapisan perlindungan pada pengambilan keputusan.
**Roelof：**Benar sekali. Jika Anda dapat membahas bias secara terbuka dalam tim, seperti seseorang yang mengakui: "Saya rasa saya mungkin memiliki sedikit bias dalam kasus ini." Maka anggota tim lainnya juga dapat berpartisipasi dalam penilaian dengan lebih rasional, sehingga secara kolektif mengurangi dampak bias. Kami selalu percaya, tim lebih baik daripada individu, dan rasionalitas kelompok dapat memperbaiki kebutaan yang disebabkan oleh emosi pribadi.
Mario: Menurutmu, apa saja kesalahan pengambilan keputusan yang paling umum dan perlu diwaspadai?
Roelof: Ada dua yang sangat penting. Yang pertama adalah efek penahan. Orang-orang mudah dipengaruhi oleh informasi yang awalnya mereka hadapi. Misalnya, enam bulan yang lalu Anda melihat sebuah perusahaan yang dihargai murah dan sekarang tiga kali lipat, dan Anda secara naluriah menolak investasi. Tetapi pertanyaan yang tepat adalah: Apakah ini waktu yang tepat untuk masuk dalam kondisi saat ini? Alih-alih berkutat pada harga masa lalu. Yang kedua adalah keengganan kerugian. Orang cenderung keluar sebelum waktunya ketika mereka sudah memiliki keuntungan, takut kehilangan keuntungannya, daripada terus memegang aset yang berpotensi untuk terus tumbuh. Mentalitas ini dapat menyebabkan orang kehilangan peluang untuk peracikan jangka panjang yang sebenarnya. Untuk memerangi kecenderungan ini, kami telah menyiapkan Sequoia Capital Fund, yang memungkinkan kami untuk memegang saham perusahaan unggulan setelah terdaftar untuk waktu yang lama, daripada mendistribusikannya ke LP segera pada saat IPO.
Mario: Sequoia mendirikan dana jangka panjang, dalam beberapa hal adalah untuk memperbaiki kelemahan manusia melalui sistem.
**Roelof：**Betul. Membangun mekanisme adalah salah satu cara kita melawan kelemahan naluri. Mengandalkan kehendak individu saja tidak cukup, kita harus meningkatkan tingkat rasionalitas pengambilan keputusan kolektif melalui desain terstruktur.
Tinjauan Investasi dan Sikap Jangka Panjang
Mario: Dalam pengalaman investasi Anda, apa saja bias kognitif atau keputusan salah yang paling berkesan bagi Anda?
**Roelof：**Ada. Misalnya, kami pernah memiliki kesempatan untuk berinvestasi di putaran awal Twitter, tetapi akhirnya memilih untuk melewatkannya. Salah satu alasannya adalah keraguan terhadap data pertumbuhan perusahaan saat itu, dan tidak cukup visioner dalam memahami potensi efek jaringan. Melihat kembali, ini sebenarnya adalah kesalahan yang terlalu bergantung pada indikator kuantitatif jangka pendek, sementara mengabaikan kemungkinan pertumbuhan non-linier jangka panjang. Ini juga mengapa kemudian kami sangat menekankan dalam pendidikan internal untuk memperhatikan data kuantitatif dan tren kualitatif secara bersamaan.
Mario: Perusahaan yang benar-benar mengubah dunia, biasanya data di awal tidak mencolok.
**Roelof：**Benar sekali. Perusahaan-perusahaan legendaris sering kali diwarnai dengan ketidakpastian di awal, jalur pertumbuhan mereka tidaklah linier, bahkan terkadang terlihat agak kacau. Jika hanya menggunakan indikator keuangan tradisional, sering kali kita akan melewatkannya. Oleh karena itu, untuk mengidentifikasi potensi awal, perlu menggabungkan data, tren, karakteristik pendiri, dan wawasan pasar yang lebih makro.
Mario: Dalam gelombang investasi AI saat ini, bagaimana pandangan Anda tentang pertumbuhan cepat perusahaan rintisan? Apa risiko yang ada di baliknya?
**Roelof：**Kecepatan pertumbuhan perusahaan hari ini memang mengagumkan. Beberapa perusahaan telah memperoleh ratusan juta dolar dalam waktu hanya beberapa bulan. Namun masalahnya adalah, apakah pertumbuhan yang meledak ini dapat berkelanjutan. Pertama, perlu menilai kapasitas pasar. Beberapa bidang memiliki batasan yang tidak tinggi, dan setelah tumbuh ke ukuran tertentu, pertumbuhannya akan melambat dengan cepat. Jika masuk pada saat valuasi sudah sangat tinggi, risikonya sangat besar. Kedua, adalah lanskap kompetisi. Memimpin di awal tidak berarti dapat mempertahankan posisi terdepan dalam jangka panjang. Pesaing terus muncul, dan daya tarik pengguna serta efek jaringan adalah parit yang benar-benar dapat menahan dampak.
Mario: Artinya, pertumbuhan cepat tidak sama dengan kesuksesan.
**Roelof：**Sangat benar. Kecepatan naik yang cepat adalah sinyal, tetapi harus dikombinasikan dengan berbagai faktor seperti ukuran pasar, moat, model keuntungan, dan kemampuan eksekusi tim untuk evaluasi yang komprehensif. Jika tidak, mudah terjebak dalam perangkap mengejar pertumbuhan tinggi secara membabi buta.
Mario: Dalam lingkungan seperti ini, bagaimana Sequoia menjaga ketenangan dan rasionalitas dalam pengambilan keputusan?
Roelof: Kami memiliki beberapa prinsip internal. Pertama-tama, selalu patuhi prinsip "mendiskon nilai masa depan daripada retrospektif harga masa lalu". Bahkan jika sebuah proyek dulunya murah dan sekarang tiga kali lipat, jika masih masuk akal dalam hal nilai jangka panjang, kita tidak akan melewatkan peluang karena hambatan psikologis. Kedua, buatlah perbandingan yang ekstensif. Setiap kali keputusan investasi baru dibuat, tidak hanya dibandingkan dengan kasus saat ini, tetapi juga secara horizontal dibandingkan dengan semua investasi di seluruh siklus dana untuk memastikan bahwa standar tidak menurun. Ketiga, diskusi terbuka tentang potensi bias. Setiap memorandum investasi meminta penanggung jawab untuk mencantumkan bias psikologis yang mungkin mereka miliki, seperti apakah mereka terlalu bersemangat karena mereka sudah terlalu lama tidak melakukannya. Melalui brainstorming, bias ini dapat dibuat eksplisit, sehingga mengurangi dampak implisitnya pada pengambilan keputusan.
Mario：Sequoia tampaknya sangat menghargai refleksi diri.
**Roelof：**Benar. Kami percaya bahwa hanya dengan terus-menerus melakukan evaluasi diri, kita dapat mempertahankan tingkat pengambilan keputusan yang baik dalam jangka panjang. Lingkungan pasar berubah sangat cepat, dan setiap saat kita mengabaikannya, itu bisa menyebabkan konsekuensi yang bencana. Selama lima puluh tahun, keberhasilan berkelanjutan Sequoia bergantung pada budaya iterasi diri yang terus-menerus ini.
Mario: Apa saran Anda untuk investor muda atau pengusaha?
**Roelof：**Jaga rasa ingin tahumu, tetap rendah hati. Rasa ingin tahu mendorongmu untuk terus belajar hal-hal baru, sementara kerendahan hati mengingatkanmu untuk selalu menyadari bahwa pengetahuanmu terbatas. Jangan pernah puas karena kesuksesan jangka pendek, dan jangan pula putus asa karena kegagalan jangka pendek. Semua usaha besar yang sesungguhnya, lahir dari proses percobaan dan perbaikan yang terus menerus.