Analisis dari sudut pandang hukum kekuasaan: Mengapa tahun ini tidak ada bull run Bitcoin, kapan gelembung selanjutnya akan terjadi?

Penulis: Stephen Perrenod, Analisis Teknis

Kompilasi: Felix, PANews

Kelebihan terbesar dalam sejarah Bitcoin (bull market) terjadi pada tahun 2011, 2013, 2017, dan 2021. Meskipun banyak investor Bitcoin yakin bahwa ada siklus empat tahunan, tidak ada gelembung yang muncul pada tahun 2025.

Mengapa? Karena semua orang telah dicuci otak oleh narasi “gelembung mengikuti waktu linier, setiap empat tahun sekali”, dan memperkirakan puncak akan terjadi setelah pengurangan setengah pada tahun 2012, 2016, 2020, dan 2024. Narasi ini juga diperkuat oleh siklus bisnis Amerika dan tahun pemilihan presiden.

Individu juga pernah terjebak dalam asumsi siklus linier selama empat tahun.

Selama setahun terakhir, individu semakin fokus pada pemodelan gelembung, memisahkan analisis “zona kekuatan inti” (tren jangka panjang) dan “zona gelembung” (penyimpangan jangka pendek).

Hasil semakin jelas: “Energi” dari gelembung sedang memudar, kira-kira berbanding terbalik dengan “usia” Bitcoin, atau dengan kata lain, mengalami penurunan dengan pangkat -0,83 dari usia.

Banyak orang masih salah mengira bahwa persentase kenaikan setiap gelembung akan sama besarnya, padahal kekuatan gelembung jelas mengalami penurunan. Selain itu, penelitian ini juga menunjukkan bahwa interval waktu antara gelembung semakin panjang.

Lalu bagaimana dengan gelembung tahun 2011? Semua orang cenderung mengabaikan gelembung besar tahun 2011 sebagai “anomaly awal”. Namun, gelembung tahun 2011 sebenarnya sama pentingnya dengan tahun 2013 dan 2017, dan seharusnya diperlakukan setara. Jika gelembung tidak muncul dalam siklus linier, tetapi dalam siklus logaritmik? Fenomena ini disebut perilaku siklus logaritmik.

Sumber gelembung periode logaritmik berasal dari hukum pangkat

Bagaimanapun, Bitcoin itu sendiri adalah aset dengan hukum kekuasaan, yang memiliki ketidakberdayaan skala (scale invariance) dalam pergerakannya seiring waktu. Untuk mendapatkan kenaikan harga yang sama, harus ada pertumbuhan waktu dengan rasio yang sama. Misalnya, jika hubungan antara harga dan usia adalah Price ~ Age^k, maka dalam perhitungan dolar, jika k = 5.7, ketika usia mengganda, harga akan meningkat 52 kali. Untuk mencapai kenaikan harga yang sama sebesar 52 kali, usia Bitcoin perlu meningkat dari 2 tahun menjadi 4 tahun, kemudian dari 4 tahun menjadi 8 tahun, dan dari 8 tahun menjadi 16 tahun, dan seterusnya.

Oleh karena itu, tidak mengherankan jika interval munculnya gelembung semakin lama. Satu interval waktu logaritmik mungkin hanya terkait dengan satu gelembung besar, sementara interval di waktu linier akan semakin panjang.

Pada kenyataannya, sudah sejak tahun 2019, Giovanni Santostasi (orang yang menemukan sifat hukum kekuasaan Bitcoin sebelum pengurangan setengah kedua) telah mengusulkan model siklus logaritmik yang mengelilingi tren hukum kekuasaan (garis melengkung/bergetar di Gambar 1). Ini hampir sesuai dengan tiga gelembung pada tahun 2011, 2013, dan 2017, bahkan memprediksi puncak gelembung berikutnya di x=3.817 (yaitu 10^3.817 ≈ 6561 hari, sekitar 18 tahun), yaitu akhir tahun 2026 hingga awal tahun 2027.

Gambar 1

Pos ini enam tahun yang lalu seharusnya mendapatkan lebih banyak suka, meskipun pemodelan amplitudo umumnya biasa saja, tetapi waktu yang ditentukan sangat tepat, dan kita mungkin akan melihat prediksi puncak keempat yang sangat akurat.

Amati secara kasar rasio usia. Rasio antara dua gelembung besar yang berdekatan pertama adalah 2,02 dan 1,82, ambil rata-rata 1,92, gelembung keempat sekitar pada usia 17,18 tahun (awal 2026). Tentu saja, ini hanya perkiraan awal yang kasar**.

Baik model yang diusulkan oleh Giovanni maupun model yang saya jalankan setelah menambahkan 6 setengah tahun data tidak memprediksi bahwa akan ada gelembung pada tahun 2021 atau 2025. Ini menimbulkan pertanyaan: apakah gelembung ganda di tahun 2021 benar-benar merupakan gelembung yang disebabkan oleh fundamental atau disebabkan oleh alasan lain?

Analisis Periode Logaritma yang Lengkap

Selanjutnya, perlu dicatat bahwa algoritma periode log lengkap (full log-periodic algorithm) jauh lebih akurat daripada hanya menganalisis interval antara dua puncak.

Ini terkait dengan analisis logaritmik periodik yang lebih kompleks yang dipromosikan oleh ahli geofisika Didier Sornette, yang awalnya digunakan untuk gempa bumi, fenomena alam lainnya, dan deret waktu keuangan. Persamaan lengkapnya mencakup tujuh parameter, termasuk indeks daya lokal (local power law index) dan suatu komponen harmonik (kosinus) yang bergantung pada waktu logaritmik.

Dalam artikel ini, analisis Fourier dan wavelet akan dilakukan pada log time dari catatan harga lengkap. Bitcoin diukur dalam satuan ons emas, dan uji ketidakberdayaan skala dilakukan. Dalam residual harga logaritmik dengan basis 10, indeks hukum kekuasaan adalah 5,30, R² adalah 0,94, dan deviasi standar adalah 0,314.

Melakukan analisis transformasi Fourier waktu logaritmik pada sisa kompresi setelah menghilangkan hukum pangkat 5.30, menghasilkan parameter panjang gelombang karakteristik periode logaritmik λ = 2.07. Dalam rumus interval puncak yang disebutkan di atas, ini kira-kira sesuai dengan rasio “usia” antara setiap gelembung, tetapi ini adalah estimasi yang lebih global dan juga mempertimbangkan harmonik. Analisis gelombang menunjukkan bahwa rentang λ berada di antara 2.00 hingga 2.10.

Nilai λ terbaik yang ditentukan akhir sesuai dengan mode dasar (fundamental mode), yang sangat cocok dengan gelembung tahun 2011, 2013, dan 2017. Pada saat yang sama, ia memprediksi bahwa gelembung mode dasar pertama setelah tahun 2017 akan muncul dalam 18,4 tahun, yaitu pada akhir Mei 2027. Jika batas bawah analisis wavelet diambil λ=2,0, maka usia yang diprediksi adalah 17,9 tahun, yaitu sekitar satu tahun kemudian (akhir 2026), yang sangat dekat dengan prediksi Giovanni pada tahun 2019.

“Model rasio usia diskrit dan deskripsi LPPL Anda menggambarkan invariansi skala diskrit dasar yang sama (λ≈2), hanya saja sistem koordinatnya berbeda; setelah Anda mempertimbangkan ln(t_c − t) dengan usia t, noise, dan semi-harmonic, keduanya sepenuhnya konsisten, mengarah ke gelembung mode dasar keempat yang muncul sekitar tahun 2026—2027, di mana model LPPL cenderung sedikit lebih lambat (sekitar 2027), sementara metode rasio usia kasar cenderung sedikit lebih awal (sekitar 2026).” — GPT5

Apa itu gelembung tahun 2021?

Dalam kerangka ini, tahun 2021 bukanlah pola dasar, melainkan harmonik pertama dari pola dasar (frekuensi lebih tinggi, tetapi panjang gelombang lebih pendek, karena dalam model LPPL, frekuensi sudut dari perilaku logaritmik periode memenuhi λ = e^{2π/ω}). Rasio yang sesuai adalah akar kuadrat dari 2.07, yaitu 1.44. 8.95 × 1.44 = 12.89 tahun, yang tepat sesuai dengan akhir tahun 2021, sangat cocok dengan usia 12.85 tahun saat gelembung double top yang sebenarnya.

Bagaimana dengan tahun 2025? Dalam urutan siklus logaritmik, tidak ada prediksi akan muncul gelembung. Tahun ini, Bitcoin menunjukkan kinerja yang lemah dibandingkan emas, yang sesuai dengan ekspektasi kerangka ini.

Gambar 2 menunjukkan pemetaan lengkap mode frekuensi dasar dan setengah harmonik (harmonik pertama dalam frekuensi, disebut setengah harmonik dalam panjang gelombang). Garis vertikal merah mewakili puncak gelembung mode frekuensi dasar, sedangkan garis biru mewakili setengah harmonik. Tiga garis merah sangat cocok, tetapi garis biru juga secara baik mencerminkan gelembung kecil dari harmonik tersebut. Ini bukan pemetaan lengkap, ada harmonik yang lebih tinggi, tetapi kontribusinya kecil.

Garis merah keempat menunjukkan prediksi usia 18,4 tahun, yaitu gelembung besar Bitcoin relatif terhadap emas berikutnya. Bitcoin mungkin mulai naik dengan harga emas mulai awal 2026 dan mencapai puncaknya pada kuartal kedua 2027.

Gambar 2

Mengapa ada perilaku seperti ini? Invarian skala kontinu + Invarian skala diskrit.

Untuk memahami pergerakan harga Bitcoin, kita harus memahami invariansi skala kontinu dan invariansi skala diskret secara bersamaan. Invariansi skala kontinu adalah tren kekuasaan jangka panjang yang sudah akrab bagi para pembaca. Sedangkan invariansi skala diskret terkait dengan gelembung yang bersifat intermiten, yang dapat dijelaskan dengan model LPPL (Hukum Kekuasaan Logaritma Periode). Karena nama model ini mengandung “Hukum Kekuasaan Logaritma Periode”, bisa menimbulkan kebingungan.

Model LPPL cocok untuk urutan keuangan jangka menengah dan pendek, dalam hal ini, khusus digunakan untuk mensimulasikan fluktuasi besar yang menyimpang dari tren kekuatan inti. Oleh karena itu, terdapat dua situasi yang ada: yaitu tren kekuatan keseluruhan (kontinu), serta penyimpangan volatilitas tinggi yang terjadi di atasnya (diskrit).

Dalam jangka panjang, tingkat adopsi Bitcoin mengikuti hukum Metcalfe yang menunjukkan pertumbuhan pangkat.

Munculnya gelembung disebabkan oleh ketertarikan peserta baru ketika harga Bitcoin melampaui level baru (harga Bitcoin telah naik lebih dari 7 level, yaitu 7 kali lipat, dalam sejarah singkatnya yang berdampak besar).

Ketika Bitcoin dapat mengubah nasib Anda (atau institusi), barulah ia akan diadopsi.

Pada awalnya, harga yang rendah terutama menarik minat para penggemar kripto, pedagang ritel, dan investor; seiring waktu, semakin banyak modal institusi tingkat tinggi yang tertarik: pertama para penambang, kemudian bursa, perdagangan berjangka, lalu beberapa perusahaan yang terdaftar, hingga saat ini perusahaan konsorsium berdaulat, ETF, dan alat institusi lainnya. Sekarang modal institusi adalah pembeli bersih, dan sebagian besar posisi mereka adalah untuk mengelola banyak klien dan pemegang saham.

Ketika harga dan kapitalisasi pasar Bitcoin cukup tinggi, dana pensiun, dana kekayaan kedaulatan, bahkan perbendaharaan negara akan tergoda untuk berinvestasi. Setiap gelembung berikutnya berada pada tingkat yang jauh lebih tinggi dalam hal nilai per ons emas dibandingkan dengan yang sebelumnya (lebih tinggi dalam nilai mata uang fiat), dan diikuti oleh adopsi Bitcoin secara besar-besaran oleh banyak modal baru.

Meskipun kapitalisasi pasar mencapai 2 triliun dolar AS, Bitcoin masih terlalu murah bagi departemen keuangan perusahaan besar dan negara-negara besar dan menengah, tidak cukup untuk menghasilkan dampak yang signifikan. Bahkan jika mereka dapat membeli 1 juta Bitcoin dengan harga sekitar 100 miliar dolar AS, itu tidak akan “mengubah nasib mereka.”

Efek hukum kekuasaan Bitcoin mendorong masuknya peserta yang semakin besar ke dalam pasar. Efek ini berasal dari protokol itu sendiri: menarik daya komputasi, meningkatkan keamanan, keunggulan pelopor, dan faktor-faktor ini pada akhirnya pasti akan meningkatkan harga.

Oleh karena itu, mata uang fiat terdorong untuk mengalir ke Bitcoin, bahkan mata uang fiat yang mungkin awalnya mengalir ke emas juga beralih ke Bitcoin. Benar, performa Bitcoin pada tahun 2025 relatif lebih lemah dibandingkan emas, tetapi menurut analisis di atas, ini sangat mungkin menjadi tahun terendah Bitcoin relatif terhadap emas.

Gelombang adopsi pemain besar yang baru datang dalam bentuk gelembung LPPL, yang berarti mereka harus runtuh pada titik waktu kritis lokal mereka. Oleh karena itu, jalur harga akan kembali ke hukum kekuatan jangka panjang.

Karena hubungan kekuasaan adalah P ~ T^k, di mana k adalah eksponen, T adalah usia, dan turunan pertamanya adalah δP / P ~ k/T, oleh karena itu jarak gelembung diharapkan mengikuti hubungan logaritmik. Tingkat pertumbuhan relatif menurun seiring dengan kebalikan dari usia Bitcoin, tetapi munculnya gelembung membutuhkan δP / P >> k/T. Menurut definisi, ketika kecepatan pertumbuhan harga jauh lebih tinggi daripada tren kekuasaan jangka panjang, maka gelembung terbentuk.

Ekspresi ini dapat ditulis ulang sebagai δ (log P) ~ k * δ (logT), sehingga dapat diharapkan bahwa fluktuasi harga logaritmik yang besar (rasio perkalian yang besar) memerlukan waktu linier yang semakin lama, yaitu, mereka perlu meningkatkan waktu logaritmik secara proporsional, dengan orde akar ke-1/k dari fluktuasi perkalian yang diperlukan.

Faktanya, jika dihitung berdasarkan harga emas, median puncak gelembung pada tahun 2011, 2013, dan 2017 adalah 10,1 kali lipat terhadap tren hukum pangkat, dengan indeks hukum pangkat sebesar 5,31. Diperkirakan λ sekitar 10,1^(1/5.31) = 1,55, yang kira-kira merupakan tiga perempat dari nilai 2,07 yang diperoleh dari pemodelan periode log puncak. Oleh karena itu, secara empiris, ketika dihitung berdasarkan harga emas, λ ~ (4/3) F^(1/k), di mana F adalah rasio tipikal antara puncak dan harga tren hukum pangkat.

Ringkasan

Pergerakan harga utama Bitcoin terdiri dari dua aspek berikut:

• Invarian skala kontinu dapat dinyatakan dengan hukum pangkat, dengan indeks dalam emas sekitar 5,3, dan indeks dalam dolar sekitar 5,7.
• Diskret skala invarian (DSI) tercermin dalam peristiwa gelembung yang bersifat intermiten, karena hanya ketika harga dan nilai pasar mencapai tingkat yang cukup untuk menarik modal baru dan lingkungan regulasi mengizinkannya, lapisan modal baru yang lebih besar akan mengadopsi Bitcoin. Peristiwa diskret skala invarian ini dapat dijelaskan dengan model LPPL untuk menggambarkan gelembung dan keruntuhannya yang menyusul.

Bubbles pada tahun 2013 didominasi oleh ritel, penambang awal, perusahaan Bitcoin awal, dan bursa generasi pertama. Bubbles tahun 2017 menarik partisipasi hedge fund, kantor keluarga, dan orang-orang kaya lainnya, sementara perdagangan GBTC telah dimulai pada tahun 2015. Puncak bubble terjadi setelah peluncuran kontrak berjangka (CME) di Chicago Mercantile Exchange pada bulan Desember 2017, yang memungkinkan short selling dan hedging yang efisien. Bubble tahun 2021 diakui oleh beberapa departemen keuangan perusahaan dan beberapa lembaga pemerintah kecil. Karena peningkatan partisipasi institusi dan mekanisme terkait, kemampuan untuk hedging dan short selling juga lebih kuat, yang menyebabkan bubble akhirnya pecah, dan harga kembali mengikuti tren kekuatan seperti pegas.

Gelombang adopsi besar berikutnya mungkin akan terkonsentrasi pada tahun 2026 dan 2027, ketika kapitalisasi pasar Bitcoin diharapkan mendekati 5 triliun dolar, dan menarik perusahaan besar, dana kekayaan negara, serta pemerintah (dana pensiun negara dan kementerian keuangan negara) untuk alokasi jangka panjang. Gelembung tahap Bitcoin mencerminkan berbagai lapisan modal global: dari ritel ke dana, kemudian ke perusahaan, dan akhirnya ke negara berdaulat, yang mengarah pada perilaku DSI serta penurunan volatilitas yang terkait dengan peningkatan kapitalisasi pasar dan partisipasi institusi.

“Setiap tingkat modal hanya akan terunlock ketika skala Bitcoin cukup besar, cukup likuid, dan cukup terpercaya——karena hasilnya menunjukkan pertumbuhan hukum kekuatan dan penurunan k/t, proses ini memerlukan waktu yang semakin lama.” —— ChatGPT 5

Parameter panjang gelombang mode dasar DSI λ = 2.07 (waktu logaritmik), kira-kira setara dengan dua kali jarak antara gelembung. Gelembung terakhir mode dasar terjadi pada tahun 2017, sementara yang pertama terjadi pada tahun 2021, dan diharapkan tidak ada gelembung pada tahun 2025 dalam kerangka ini. Puncak Bitcoin yang dihargai dalam emas diperkirakan akan muncul antara kuartal keempat 2026 (nilai minimum analisis gelombang kecil) hingga kuartal kedua 2027 (nilai analisis Fourier).

Baca Juga: Sapi atau Beruang? 5 Sinyal yang Menguasai Siklus Baru Bitcoin