"Penerus Suara The Federal Reserve (FED)" Analisis: Mengapa Jalan Penurunan Suku Bunga The Federal Reserve (FED) Tiba-tiba Terhenti?

Judul Asli: “Analisis 'Mikrofon The Federal Reserve': Mengapa Jalan Penurunan Suku Bunga The Federal Reserve Tiba-Tiba Terhenti?”

Penulis asli: Jin Shi Data

Sumber asli:

Repost: Mars Finance

“Penyambung Suara The Federal Reserve (FED)” Nick Timiraos baru-baru ini menulis bahwa selama hampir delapan tahun masa jabatan Ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell, sebuah perpecahan yang hampir tidak pernah terjadi sebelumnya di dalam bank sentral sedang muncul, yang memberi bayangan pada jalan menuju penurunan suku bunga di masa depan.

Para pejabat mengalami perpecahan internal, dengan fokus perdebatan adalah apakah inflasi yang terus berlanjut atau pasar tenaga kerja yang lemah yang merupakan ancaman yang lebih besar. Meskipun data ekonomi resmi mulai dirilis kembali, hal ini mungkin tidak dapat menjembatani perbedaan pendapat tersebut.

Meskipun para investor umumnya percaya bahwa kemungkinan The Federal Reserve (FED) untuk menurunkan suku bunga dalam pertemuan berikutnya masih cukup besar, perpecahan internal ini telah membuat rencana yang tampak dapat dilakukan kurang dari dua bulan yang lalu menjadi lebih rumit.

perdebatan antara hawk dan dove

Ketika para pembuat kebijakan setuju untuk menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan September, 10 dari 19 pejabat (hampir setengah) memperkirakan bahwa akan ada penurunan suku bunga lebih lanjut pada bulan Oktober dan Desember. Ritme penurunan suku bunga selama tiga pertemuan berturut-turut ini akan sejalan dengan langkah penurunan suku bunga yang dilakukan oleh Powell tahun lalu dan pada tahun 2019.

Namun, sekelompok pejabat yang hawkish meragukan perlunya penurunan suku bunga lebih lanjut. Setelah pejabat mengurangi suku bunga menjadi kisaran saat ini 3,75% hingga 4% pada akhir Oktober, posisi penolakan mereka menjadi semakin keras. Berdasarkan komentar publik dan wawancara terbaru, perdebatan tentang tindakan yang harus diambil pada bulan Desember sangat sengit, dengan para hawkish kuat menentang asumsi sebelumnya tentang penurunan suku bunga ketiga.

Timiraos menekankan bahwa, pada kenyataannya, Powell dengan sangat jelas membantah harapan pasar akan penurunan suku bunga lagi dalam konferensi pers hari itu, salah satu alasan kuncinya adalah untuk mengelola komite yang terpecah akibat perbedaan yang tampaknya tidak dapat dijembatani.

Pemberhentian pemerintah memperburuk perpecahan ini, karena hal itu mengakibatkan penundaan publikasi laporan pekerjaan dan inflasi yang dapat membantu meredakan perbedaan tersebut. Masa kekosongan data ini memungkinkan para pejabat untuk masing-masing mengutip survei swasta atau rumor yang dapat memperkuat penilaian awal mereka.

Dinamika ini mencerminkan bahwa suara dari dua kubu semakin keras, sementara keyakinan dari kalangan moderat mulai goyah.

Kelompok dovish khawatir tentang lemahnya pasar tenaga kerja, tetapi kurangnya bukti baru untuk mendukung alasan kuat melanjutkan pemotongan suku bunga. Kelompok hawkish mengambil kesempatan untuk mendorong penangguhan pemotongan suku bunga. Mereka menunjukkan bahwa pengeluaran konsumen stabil dan menyatakan kekhawatiran bahwa perusahaan bersiap untuk meneruskan kenaikan harga terkait tarif kepada konsumen.

Apakah para pejabat akan menurunkan suku bunga lagi pada pertemuan tanggal 9 hingga 10 Desember masih merupakan tanda tanya. Data baru mungkin akan mengakhiri perdebatan ini. Beberapa pejabat berpendapat bahwa pertemuan bulan Desember dan Januari tahun depan dapat saling menggantikan, yang membuat tenggat waktu akhir tahun terasa agak disengaja. Kemungkinan lain adalah: menurunkan suku bunga pada bulan Desember sambil menyertakan panduan yang menetapkan ambang batas yang lebih tinggi untuk penurunan suku bunga lebih lanjut di masa depan.

Timiraos menyatakan bahwa perbedaan ini berasal dari kondisi ekonomi yang tidak biasa saat ini: inflasi menghadapi tekanan naik, sementara pertumbuhan pekerjaan terhenti, situasi ini kadang-kadang disebut sebagai “stagflasi”. Banyak ekonom mengaitkan ini dengan perubahan kebijakan menyeluruh pemerintahan Trump dalam isu perdagangan dan imigrasi. Kepala Ekonom KPMG, Diane Swonk, mengatakan: “Memprediksi bahwa kita akan mengalami stagflasi yang lembut lebih mudah, tetapi mengalami langsung adalah hal yang berbeda.”

Data resmi terakhir yang dirilis sebelum pemerintah terhenti menunjukkan bahwa pada bulan Agustus, salah satu indikator inflasi kunci berada di angka 2,9%, yang tidak hanya jauh lebih tinggi dari target 2% The Federal Reserve (FED), tetapi juga lebih tinggi dari 2,6% pada musim semi tahun ini, meskipun lebih rendah dari proyeksi yang dihasilkan setelah Presiden Amerika Serikat Donald Trump meningkatkan tarif bea lebih awal tahun ini.

Tiga pertanyaan kunci

Timiraos menekankan bahwa para pejabat saat ini memiliki perbedaan pendapat mengenai tiga isu kunci, dan setiap isu akan mempengaruhi jalur kebijakan di masa depan.

Pertama, apakah kenaikan harga yang didorong oleh tarif akan bersifat sekali saja? Para hawkish khawatir bahwa setelah menyerap putaran tarif pertama, perusahaan akan lebih banyak meneruskan biaya tahun depan, sehingga tekanan harga akan terus ada. Sementara itu, para dovish percaya bahwa perusahaan sejauh ini enggan untuk meneruskan biaya tarif secara berlebihan, yang menunjukkan bahwa permintaan terlalu lemah untuk mendukung inflasi yang berkelanjutan.

Kedua, penurunan pertumbuhan jumlah pekerjaan baru bulanan—dari 168.000 pada tahun 2024 menjadi rata-rata hanya 29.000 selama tiga bulan yang berakhir pada bulan Agustus—apakah disebabkan oleh permintaan pekerja yang lemah dari perusahaan, atau karena berkurangnya imigrasi yang mengakibatkan kekurangan pasokan tenaga kerja? Jika yang pertama, mempertahankan suku bunga tinggi akan memiliki risiko resesi. Jika yang kedua, penurunan suku bunga mungkin akan terlalu merangsang permintaan.

Ketiga, apakah suku bunga masih berada dalam kisaran yang membatasi? Pihak yang hawkish percaya bahwa setelah penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin tahun ini, suku bunga telah berada di atau mendekati level netral yang tidak merangsang atau menahan pertumbuhan, sehingga risiko penurunan lebih lanjut sangat besar. Sementara itu, pihak yang dovish berpendapat bahwa suku bunga masih bersifat membatasi, yang memberikan ruang bagi The Federal Reserve (FED) untuk mendukung pasar tenaga kerja tanpa menyalakan kembali inflasi.

“Orang-orang hanya memiliki kemampuan untuk menanggung risiko yang berbeda,” kata Powell setelah pertemuan bulan Oktober. “Jadi ini menyebabkan orang-orang memiliki pandangan yang berbeda.”

Keseimbangan Powell

Para pejabat telah berdebat tentang masalah ini selama beberapa bulan. Powell mencoba menenangkan perdebatan ini dalam pidatonya pada bulan Agustus di Jackson Hole, Wyoming, di mana ia berpendapat bahwa dampak tarif akan bersifat sementara, dan kelemahan di pasar tenaga kerja mencerminkan kurangnya permintaan, sehingga ia berdiri di sisi dovish yang mendukung pemangkasan suku bunga. Data yang dirilis beberapa minggu kemudian membuktikan bahwa strateginya benar: pertumbuhan pekerjaan hampir terhenti.

Meskipun demikian, posisi pidato kali ini lebih radikal daripada yang dapat diterima oleh beberapa rekan. Pada pertemuan tanggal 29 Oktober, pihak hawkish telah menguatkan posisinya. Presiden Federal Reserve Kansas City, Schmidt, memberikan suara menentang pemangkasan suku bunga pada bulan tersebut. Presiden Federal Reserve regional yang tidak memiliki hak suara, termasuk Presiden Federal Reserve Cleveland, Harker, dan Presiden Federal Reserve Dallas, Logan, juga dengan cepat menyatakan penolakan terhadap pemangkasan suku bunga.

Dalam konferensi pers setelah pertemuan, Powell bahkan tidak menunggu pertanyaan dari wartawan dan langsung menyatakan bahwa penurunan suku bunga pada bulan Desember tidaklah pasti.

Powell saat itu sedang menjalankan tugasnya untuk memastikan bahwa suara dari berbagai fraksi dalam komite didengar. “Manajemen komite” ini membantu membentuk konsensus saat perlu mengambil tindakan.

Timiraos juga menunjukkan “sejarah kebijakan” Powell. Di masa lalu, Powell pernah mendorong rekan-rekannya untuk mengungkapkan petunjuk semacam itu dalam pernyataan kebijakan yang dirilis sebelum konferensi pers setelah pertemuan. Berdasarkan notulen pertemuan yang dirilis lebih awal tahun ini, ia mengatakan pada pertemuan The Federal Reserve (FED) pada Juli 2019: “Konferensi pers adalah waktu terburuk untuk mengubah ekspektasi kebijakan.”

Timiraos menambahkan bahwa pada saat itu, ia juga menghadapi kekhawatiran serupa: sebuah fraksi hawkish menentang pemotongan suku bunga, para pejabat khawatir investor terlalu yakin tentang langkah selanjutnya. Powell dan rekan-rekannya melepaskan sinyal kehati-hatian dengan mempertimbangkan kata-kata.

Namun bulan lalu, jika untuk mencerminkan kekhawatiran hawkish dan memperluas ruang lingkup pernyataan, itu akan menjauhkan dovish, yang membuat Powell harus menyampaikan pesan ini secara langsung. Powell mengatakan: “Kini semakin banyak orang yang merasa, mungkin kita setidaknya harus 'menunggu' dalam masalah ini, mengamati satu pertemuan sebelum berbicara.”

Perubahan Ketua Federal Reserve Chicago, Goolsbee, menunjukkan pergeseran arah ini. Pada bulan September, ia adalah salah satu dari dua pejabat yang memperkirakan hanya ada satu penurunan suku bunga sepanjang tahun ini, yang menempatkannya di antara kelompok dovish yang mengharapkan dua penurunan suku bunga lagi dan kelompok hawkish yang berharap tidak ada penurunan lebih lanjut.

Meskipun dianggap wajar bahwa tarif hanya akan menyebabkan kenaikan harga satu kali, para pembela hawkish khawatir bahwa pengalaman tahun 1970-an atau 2021-22 menunjukkan bahwa pemikiran ini bisa sangat salah. Goolsbee mengatakan dalam sebuah wawancara minggu lalu: “Kenaikan harga 'sementara' yang berlangsung selama tiga tahun tidak dapat dianggap sebagai sementara.”

Perbedaan sulit diatasi

Data inflasi September yang diumumkan beberapa hari sebelum keputusan bulan Oktober menunjukkan hasil yang campur aduk. Karena biaya perumahan melambat tajam, data keseluruhan lebih lembut dari yang diperkirakan. Namun, para hawkish memperhatikan beberapa detail yang mengkhawatirkan: indikator inti, yang mengesampingkan harga makanan dan energi yang berfluktuasi, telah mempercepat tingkat pertumbuhan tahunan selama tiga bulan terakhir dari 2,4% pada bulan Juni menjadi 3,6%. Indikator layanan non-perumahan yang seharusnya tidak terpengaruh langsung oleh tarif juga menunjukkan kinerja yang kuat. Goolsbee mengatakan: “Sebelum kita melihat 'lampu terakhir' padam, inflasi bergerak ke arah yang salah.”

Seiring dengan semakin kerasnya pandangan hawkish, suara dovish di depan umum semakin berkurang, tetapi mereka belum menyerah pada posisi mereka. Di antara para dovish, tiga pejabat yang ditunjuk oleh Trump sangat menonjol, sementara Trump telah secara jelas menyatakan harapannya untuk menurunkan suku bunga.

Dalam pertemuan bulan September, mantan penasihat Gedung Putih dan anggota dewan, Milan, segera memberikan suara menolak, mendukung pemotongan suku bunga yang lebih besar sebesar 50 basis poin. Dua anggota lainnya, Bowman dan Waller, adalah salah satu dari lima kandidat akhir untuk menggantikan Powell sebagai Ketua The Federal Reserve (FED) tahun depan.

Pihak dovish percaya bahwa situasi saat ini hampir tidak memiliki kesamaan dengan tahun 2021-22, dan khawatir bahwa The Federal Reserve (FED) akan merespons perlambatan pasar tenaga kerja dengan tidak memadai. Namun, gangguan data merugikan mereka. Meskipun data alternatif tentang pekerjaan ada di mana-mana, informasi harga jauh lebih tersebar. Pihak hawkish memperingatkan bahwa ketika The Federal Reserve (FED) muncul dari kabut data di awal tahun depan, mereka mungkin menemukan bahwa inflasi masih berada pada tingkat tinggi.

Presiden Federal Reserve San Francisco, Daly, mengungkapkan pandangan dovish dalam sebuah artikel pada hari Senin, berpendapat bahwa pelambatan pertumbuhan upah menunjukkan bahwa pelambatan pekerjaan mencerminkan penurunan permintaan tenaga kerja, bukan kekurangan pasokan. Dia memperingatkan untuk tidak terlalu fokus pada penghindaran inflasi ala tahun 1970-an, sehingga membunuh potensi kemakmuran produktivitas seperti yang terjadi pada tahun 1990-an. Dia menulis bahwa ekonomi menghadapi risiko “kehilangan pekerjaan dan pertumbuhan dalam proses ini.”

Timiraos menyimpulkan bahwa bahkan jika gangguan data berakhir, data yang akan segera dirilis mungkin tidak dengan mudah menyelesaikan perbedaan ini, karena perbedaan ini sering kali berkaitan dengan penilaian tentang bagaimana risiko yang mungkin jauh dan baru muncul dalam beberapa bulan harus ditangani dengan serius.