Saham AS sedang memainkan jenis permainan roda AI yang baru.

Penulis: Wu Yifan

Baru-baru ini ada lelucon yang beredar di kalangan pasar saham AS:

“OpenAI menginvestasikan 100 miliar dolar AS untuk membeli layanan cloud; Oracle menginvestasikan 100 miliar dolar AS untuk membeli kartu grafis; Nvidia kemudian menginvestasikan 100 miliar dolar AS ke OpenAI untuk mengatur sistem AI. Pertanyaan, siapa yang benar-benar mengeluarkan 100 miliar ini?”

Tentu saja, di atas hanyalah lelucon, jumlah dan fakta memiliki perbedaan yang cukup besar, dan itu bukan berarti ketiga perusahaan mengambil uang yang sama dan berputar-putar, tetapi ini memang mencerminkan suatu narasi modal baru yang tertutup.

Dalam lingkaran tertutup ini, setiap tahap adalah kontrak atau investasi yang nyata, setiap tindakan akan diperbesar oleh pasar modal, yang pada gilirannya akan menghasilkan peningkatan nilai pasar yang mencapai triliunan.

Pada 11 September, harga saham Oracle melonjak 36%, mencetak kenaikan harian terbesar sejak 1992. Dalam semalam, nilai pasar perusahaan melambung menjadi 933 miliar dolar, dan pendirinya Larry Ellison bahkan sempat melampaui Musk, menjadi orang terkaya di dunia.

Pada 22 September, Nvidia dan OpenAI mengumumkan telah mencapai kerjasama strategis, Nvidia berencana untuk menginvestasikan hingga 100 miliar dolar AS ke OpenAI, saham Nvidia naik hampir 4%, kapitalisasi pasar melewati 4,46 triliun dolar AS, dan memicu lonjakan di seluruh saham teknologi, ketiga indeks saham AS mencapai rekor tertinggi.

1.000 miliar dolar AS tampaknya banyak, tetapi dalam semalam mendorong saham AS naik lebih dari seribu miliar, benar-benar menghabiskan sedikit uang untuk melakukan hal besar.

Saham AS sedang memainkan jenis permainan roda AI baru.

Siklus segitiga: Bagaimana uang berputar?

Dalam labirin investasi dunia nyata, tiga nama membentuk lingkaran modal yang sempurna: OpenAI, Oracle, dan Nvidia.

Lingkaran Pertama: Kecerdasan Buatan OpenAI Kekurangan Daya Komputasi

Inti dari cerita ini adalah OpenAI. Sebagai pencipta ChatGPT, OpenAI setiap hari harus menangani permintaan dari 700 juta pengguna. Skala perhitungan AI seperti ini membutuhkan kapasitas komputasi yang sangat besar.

Tahun ini, OpenAI menandatangani kontrak teknologi terbesar dalam sejarah dengan Oracle, sebuah perjanjian komputasi awan senilai 300 miliar dolar selama 5 tahun. Sesuai dengan kontrak ini, OpenAI harus membayar Oracle sekitar 60 miliar dolar setiap tahun, yang setara dengan 6 kali pendapatan tahunan perusahaan saat ini.

Uang ini digunakan untuk apa? Kapasitas pusat data 4,5 GW, setara dengan konsumsi listrik 4 juta rumah tangga di AS. Oracle akan membangun kawasan pusat data yang tersebar di lima negara bagian, termasuk Wyoming, Pennsylvania, dan Texas untuk OpenAI.

Bagi OpenAI, ini menjamin adanya tempat dan daya komputasi untuk menjalankan model; bagi Oracle, ini adalah kepastian pendapatan untuk lima tahun ke depan.

Lingkaran kedua: Oracle memerlukan chip

Setelah mendapatkan pesanan besar dari OpenAI, Oracle menghadapi sebuah masalah: bagaimana membangun pusat data ini?

Jawabannya adalah chip, banyak chip. Oracle berencana menginvestasikan ratusan miliar dolar dalam proyek StarGate untuk membeli GPU Nvidia. Menurut perkiraan industri, 4,5 gigawatt daya komputasi membutuhkan lebih dari 2 juta GPU kelas atas.

CEO Oracle Safra Catz secara blak-blakan mengatakan: “Sebagian besar investasi belanja modal kami digunakan untuk membeli peralatan yang dapat menghasilkan pendapatan, dan peralatan ini akan masuk ke pusat data.”

Perangkat “yang dapat menghasilkan pendapatan” ini terutama adalah chip H100, H200, dan Blackwell terbaru dari Nvidia.

Oracle menjadi salah satu pelanggan terbesar Nvidia.

Lingkaran Ketiga: Nvidia Memberi Kembali

Sementara Oracle gila-gilaan membeli chip, Nvidia mengumumkan keputusan mengejutkan: menginvestasikan 100 miliar dolar untuk mendukung OpenAI membangun pusat data AI 10 gigawatt.

Investasi ini akan dilakukan secara bertahap, setiap kali OpenAI menerapkan 1 gigawatt daya komputasi, Nvidia akan menginvestasikan dana yang sesuai. Tahap pertama direncanakan dimulai pada paruh kedua tahun 2026, menggunakan platform Vera Rubin milik Nvidia.

CEO NVIDIA Jensen Huang mengatakan dalam sebuah wawancara: “Kapasitas pusat data 10 gigawatt setara dengan 4 juta hingga 5 juta GPU, yang merupakan sekitar jumlah pengiriman kami selama tahun ini.”

Dengan demikian, sebuah siklus kapital yang sempurna telah terbentuk:

OpenAI membayar Oracle untuk membeli daya komputasi, Oracle menggunakan uang tersebut untuk membeli chip dari Nvidia, dan Nvidia kemudian menginvestasikan uang yang diperolehnya kepada OpenAI.

Pelebar kekayaan antara yang nyata dan yang tidak nyata

Kontrak jangka panjang senilai 3000 miliar dolar AS membawa kenaikan nilai pasar Oracle lebih dari 2500 miliar dolar AS dalam satu hari, sementara investasi sebesar 1000 miliar dolar AS membawa kenaikan Nvidia sebesar 1700 miliar dolar AS dalam satu hari.

Perusahaan ketiga saling mendukung, saling mengesahkan, membentuk resonansi harga saham.

Ada alasan yang wajar di balik kenaikan harga saham.

Yang paling langka bagi pasar modal adalah kepastian di masa depan.

Kontrak Oracle dengan OpenAI berarti sebagian dari pendapatan cloud mereka selama lima tahun ke depan terkunci, sehingga para investor secara alami memberikan penilaian yang lebih tinggi.

Selain itu, NVIDIA kali ini menggunakan “GW (gigawatt)” sebagai satuan pengukuran. 1GW kira-kira setara dengan skala satu pusat data super. 10GW berarti NVIDIA dan OpenAI sedang membangun pabrik AI generasi baru. Narasi bahasa baru ini lebih imajinatif daripada “berapa banyak GPU yang dibeli”, pasar mudah terpengaruh.

Investasi Nvidia di OpenAI berarti “saya mengakui bahwa itu adalah pelanggan super di masa depan”; kontrak OpenAI dengan Oracle berarti “Oracle memiliki kemampuan untuk mendukung kebutuhan komputasi awan saya di masa depan”, OpenAI dapat memperoleh lebih banyak pendanaan; pembelian GPU Nvidia oleh Oracle berarti “chip Nvidia tidak dapat memenuhi permintaan”.

Ini adalah rantai industri yang stabil dan makmur.

Siklus ini terlihat sempurna, tetapi jika diperhatikan dengan cermat, Anda akan menemukan keajaibannya.

OpenAI saat ini memiliki pendapatan tahunan sekitar 100 miliar dolar, tetapi berjanji untuk membayar Oracle 60 miliar dolar setiap tahun. Dari mana kekurangan besar ini akan diisi?

Jawaban terletak di dalam putaran pendanaan yang terus berulang. Pada bulan April, OpenAI menyelesaikan pendanaan sebesar 40 miliar dolar AS, dan diperkirakan akan terus melakukan pendanaan.

Sebenarnya, OpenAI menggunakan uang investor untuk membayar Oracle, Oracle menggunakan uang ini untuk membeli chip Nvidia, dan Nvidia menginvestasikan sebagian pendapatannya kembali ke OpenAI. Ini adalah sistem sirkulasi yang didorong oleh modal eksternal.

Selain itu, kontrak angka astronomi ini sebagian besar didasarkan pada “komitmen” dan bukan pengiriman instan, yang dapat ditunda, dirundingkan ulang, atau bahkan dibatalkan dalam kondisi tertentu. Pasar melihat angka komitmen, bukan uang tunai yang sebenarnya mengalir.

Inilah sihir dari pasar keuangan modern: ekspektasi dan janji dapat menciptakan efek kekayaan yang berlipat ganda.

Siapa yang akan membayar?

Kembali ke pertanyaan awal dari lelucon: “Siapa yang mengeluarkan 1.000 miliar ini?”

Jawabannya adalah, investor dan pasar utang.

Perusahaan investasi seperti SoftBank, Microsoft, dan Thrive Capital adalah pembayar langsung dalam permainan ini. Mereka menginvestasikan ratusan miliar dolar ke OpenAI, yang mendukung seluruh siklus modal. Selain itu, bank dan investor obligasi juga memberikan dukungan pembiayaan untuk ekspansi Oracle, sementara orang biasa yang memiliki saham dan ETF terkait adalah “pembayar diam” di ujung rantai.

Permainan perputaran modal AI ini, pada dasarnya adalah rekayasa keuangan di era AI. Ini memanfaatkan optimisme pasar terhadap masa depan AI, membangun siklus investasi yang memperkuat dirinya sendiri.

Dalam siklus ini, setiap pihak adalah pemenang: OpenAI mendapatkan daya komputasi, Oracle mendapatkan pesanan, dan NVIDIA mendapatkan penjualan serta peluang investasi. Para pemegang saham melihat kekayaan di buku mereka meningkat, semua senang.

Tetapi kebahagiaan ini dibangun di atas satu syarat: proses komersialisasi AI di masa depan dapat mendukung investasi angka astronomis ini. Begitu syarat ini goyah, siklus yang indah ini dapat berubah menjadi spiral berbahaya.

Akhirnya, pembeli permainan ini adalah setiap investor yang percaya pada masa depan AI, yang mempertaruhkan uang hari ini untuk era AI besok.

Semoga musik tidak akan berhenti.

Pihak terkait: Penulis memiliki saham terkait Nvidia dan AMD.