Le jeu miroir de la foi et du doute : comment Jim Chanos a battu la croyance en effet de levier de Saylor en "shortant MSTR et en entrant en long sur Bitcoin"

Titre original : shorting MSTR, Entrer en long BTC, Arbitrage parfait sous la frénésie DAT

Auteur original : Proto Staff

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转载：Daisy，火星财经

Il semble y avoir une divergence, mais en réalité, c'est fondamentalement la même chose : les deux parties exploitent les biais structurels du marché, l'une en utilisant la foi comme levier, l'autre en déconstruisant rationnellement la bulle. Dans ce duel entre évaluation et liquidité, la foi et le doute ne sont pas clairement distincts, mais sont plutôt deux choix qui se reflètent l'un l'autre.

Ce qui suit est le texte original :

L'investisseur célèbre de Wall Street, le « cynique » Jim Chanos, a clôturé sa position très médiatisée et controversée de shorting contre Strategy, propriété de Michael Saylor — il est supposé qu'il a réalisé environ 100 % de bénéfice en shortant les actions ordinaires de la société MSTR.

Plus précisément, ce célèbre shorteur a établi un commerce de paire : shorting MSTR tout en entrant en long sur Bitcoin (BTC).

Il ne parie pas sur le fait que le prix des actions de MSTR va absolument baisser en dollars, mais il parie sur le fait que la prime de MSTR par rapport au BTC va se réduire.

Strategy est l'une des plus grandes entreprises de trésorerie d'actifs numériques au monde (Digital Asset Treasury, abrégée en DAT). Ces sociétés cotées en bourse acquièrent des actifs cryptographiques par le biais de l'effet de levier financier, plutôt que de dépendre de la vente de produits ou de services traditionnels pour générer des revenus. L'entreprise détient actuellement environ 66 milliards de dollars en Bitcoin (BTC), avec une valeur d'entreprise d'environ 84 millions de dollars (capitalisation boursière plus la dette nette pro forma, y compris les actions privilégiées), ce qui correspond à une prime de 1,27 fois sa valeur nette d'actif (mNAV).

Cependant, depuis que Chanos a ouvert sa position, ce mNAV a connu une baisse significative.

Il a établi ce trade à deux jambes en novembre 2024 pour exprimer son doute sur la performance de MSTR par rapport au BTC ; jusqu'à vendredi matin dernier, Chanos et sa société Chanos & Co. avaient entièrement liquidé, avec un bénéfice comptable d'environ 100 %.

La “tournée victorieuse” partagée par Chanos sur les réseaux sociaux a suscité beaucoup de discussions, avec plus de 1 million de vues sur les publications concernées.

shorting MSTR, Entrer en long BTC

Les revenus de Chanos proviennent principalement de la baisse du multiple de l'actif net (mNAV) de MSTR.

En novembre 2024, ce multiple a atteint plus de 3 fois ; en décembre de la même année, lorsqu'il a exposé sa logique d'investissement lors de la réunion annuelle, le niveau moyen était tombé à environ 2,5 fois. Lorsqu'il a complètement liquidé sa position, le mNAV de MSTR était tombé à 1,23 fois — ce qui signifie que le prix de l'action de l'entreprise n'était supérieur que de 23 % à ses actifs en Bitcoin.

En attendant, une autre partie de ses transactions est également en hausse. Depuis novembre 2024, le prix du Bitcoin a augmenté d'environ 25 %. En d'autres termes, Chanos a non seulement doublé son capital en shortant MSTR, mais a également réalisé un bénéfice d'environ 25 % grâce à la hausse du Bitcoin.

Les deux côtés profitent en même temps, ce qui permet à ce gestionnaire de fonds de bureau familial de rester fermement en position de « Saylor le critique le plus réussi ».

Imiter la stratégie, dépasser la stratégie

Chanos a été immédiatement critiqué avec véhémence par les partisans de Saylor pour avoir exprimé son point de vue baissier sur la stratégie lors de la conférence d'investissement Sohn à New York en 2025, y compris des membres de la communauté se décrivant comme « Irresponsibly Long MSTR ».

Au cours de plusieurs interviews télévisées et apparitions sur les réseaux sociaux, Chanos a souligné que ses raisons de shorting reposent sur la difficulté pour la Strategy de maintenir à long terme un multiple d'actifs nets élevé (mNAV).

Il a décrit sa stratégie de trading comme suit : « Vendre des actions de MicroStrategy, acheter des BTC — essentiellement acheter quelque chose pour 1 dollar et le revendre pour 2,5 dollars. » Il a également critiqué ouvertement la méthode d'achat de BTC avec effet de levier de Saylor comme étant « totalement absurde » et « de la pure folie financière ».

En fait, Chanos pense que sa logique de trading imite essentiellement celle de Saylor lui-même : vendre MSTR et utiliser les bénéfices pour acheter du BTC.

Chanos a souligné à plusieurs reprises que la stratégie consistant à acheter plus de BTC en diluant continuellement son capital et en vendant MSTR de manière persistante - c'est ce qui l'a poussé à établir cette transaction à double jambes (shorting MSTR, Entrer en long BTC).

Bien que la stratégie ait également financé des milliards de dollars par l'émission d'actions privilégiées (ce qui ne diluera pas directement le capital de MSTR), la majorité de ses fonds provient toujours de la vente d'actions MSTR.