Interprétation du rythme en constante évolution du marché du Bitcoin

Auteur : Tanay Ved, Source : Coin Metrics, Traduction : Shaw 金色财经

Résumé des points clés

• L’offre de Bitcoin est en rotation, les détenteurs à long terme distribuent progressivement, tandis que de nouveaux participants absorbent lentement l’offre, ce qui indique un transfert de propriété plus fluide.
• Depuis le début de 2024, les DAT tels que les ETF Bitcoin au comptant et Strategy ont absorbé environ 57 % de la croissance de l’offre détenue par les détenteurs à court terme, représentant actuellement près d’un quart de tous les Bitcoin actifs de l’année écoulée.
• La volatilité réalisée tend à se stabiliser, indiquant une structure de marché plus mature, caractérisée par une forte demande institutionnelle et un allongement du cycle.

Introduction

Après avoir atteint un sommet historique plus tôt cette année, le Bitcoin est resté en consolidation, son prix ayant brièvement chuté sous la barre des 100 000 dollars en juin pour la première fois depuis. Les vents contraires macroéconomiques, la faiblesse des marchés boursiers et l’un des plus grands événements de liquidation de l’histoire des cryptomonnaies ont freiné le sentiment du marché, ralentissant les flux de capitaux et suscitant des doutes sur la durabilité du marché haussier. Par ailleurs, la crainte grandissante que de gros investisseurs ou « OG whales » transfèrent ou vendent leurs Bitcoin détenus depuis longtemps pèse sur le marché. Après cette récente chute, la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies est proche de 3,6 trillions de dollars.

En dessous de la surface, les données on-chain du Bitcoin offrent un contexte précieux. Dans le rapport hebdomadaire de Coin Metrics sur l’état du réseau, nous examinerons l’évolution du comportement des détenteurs de Bitcoin et comment les principaux moteurs de demande influencent le sentiment du marché et définissent le rythme de ce cycle. En analysant les changements dans l’offre active et les canaux de demande, nous déterminerons si la récente volatilité reflète une prise de profit en fin de cycle ou une transformation structurelle plus profonde de la base de propriété du Bitcoin.

La distribution de l’offre répond à la demande institutionnelle

Offre active

Commençons par examiner l’offre active de Bitcoin, qui reflète le degré d’activité basé sur la durée de détention, segmentée selon la période écoulée depuis la dernière transaction on-chain. Cela nous aide à comprendre la répartition de l’offre entre la partie inactive (en sommeil) et la partie récemment échangée (également appelée « HODL Waves »).

Nous isolons ici la portion de l’offre de Bitcoin qui n’a pas changé depuis plus d’un an, en tant qu’indicateur de l’offre détenue par les détenteurs à long terme (LTH). Historiquement, en période de marché baissier, cette métrique augmente à mesure que Bitcoin se concentre chez les détenteurs à long terme ; en marché haussier, elle diminue lorsque ces détenteurs commencent à transférer, réaliser des profits et diversifier leurs investissements.

Source : Coin Metrics Network Data Pro

Aujourd’hui, environ 52 % des 19,94 millions de Bitcoin en circulation sont inactifs depuis plus d’un an, contre environ 61 % au début de 2024. La forte croissance en période de marché baissier et la baisse significative en marché haussier ont été nettement atténuées, avec une distribution progressive observée au premier trimestre, au troisième trimestre de 2024, et récemment en 2025. Cela indique que les détenteurs à long terme distribuent Bitcoin de manière plus continue, traduisant un transfert de propriété à plus long terme.

ETF et DAT comme moteurs de demande

Inversement, depuis 2024, l’offre de Bitcoin à court terme (actif actif au cours de l’année écoulée) a augmenté régulièrement, les Bitcoin en sommeil étant de nouveau mis en circulation. Cela coïncide avec le lancement des ETF Bitcoin au comptant et l’accélération des réserves dans les stratégies de gestion d’actifs numériques (DAT), qui ont introduit de nouvelles voies de demande continue, absorbant ainsi l’offre redistribuée.

À la fin de novembre 2025, le nombre de Bitcoin actifs au cours de la dernière année s’élève à 7,83 millions, en hausse d’environ 34 % par rapport aux 5,86 millions au début de 2024, principalement grâce à la réactivation des Bitcoin en sommeil. Par ailleurs, les réserves dans les ETF Bitcoin au comptant et Strategy sont passées d’environ 600 000 à 1,9 million de Bitcoin, absorbant près de 57 % de la croissance nette de l’offre à court terme. Ces outils représentent actuellement environ 23 % de l’offre totale détenue par les détenteurs à court terme.

Malgré une réduction récente des flux de capitaux, la tendance globale montre que l’offre se déplace progressivement vers des canaux de détention plus stables et à plus long terme, ce qui constitue une caractéristique unique de ce cycle de marché.

Source : Coin Metrics Network Data Pro et Bitbo Treasuries (Note : l’offre ETF n’inclut pas FBTC de Fidelity, l’offre DAT inclut Strategy)

Comportement des détenteurs à court et long terme

La tendance à la réalisation de profits renforce le mode de rotation de l’offre Bitcoin. Le ratio SOPR (Spent Output Profit Ratio) mesure si les détenteurs dépensent leurs Bitcoin en profit ou en perte, offrant une perspective sur le comportement des différents groupes de détenteurs dans le cycle du marché.

Dans les cycles précédents, les profits et pertes des détenteurs à long et court terme oscillaient de manière intense et synchronisée. Récemment, cette relation s’est différenciée. Le SOPR des détenteurs à long terme est légèrement supérieur à 1, indiquant qu’ils réalisent continuellement des profits et vendent modérément lors des phases de marché haussier.

Source : Coin Metrics Network Data Pro

Le SOPR des détenteurs à court terme oscille autour de 1, ce qui explique en partie la prudence récente du marché, car beaucoup de ces détenteurs ont un prix d’entrée proche du prix actuel. La divergence entre ces groupes reflète une phase plus modérée, où la demande institutionnelle absorbe la redistribution de l’offre, évitant ainsi des mouvements de marché rapides et violents. Si le SOPR à court terme dépasse durablement 1, cela pourrait indiquer un renforcement du momentum du marché.

Bien que la correction plus large continue de comprimer la rentabilité de chaque groupe, la tendance générale montre que la rotation de l’offre et la réalisation de profits s’accélèrent, créant une structure plus équilibrée et prolongeant le cycle du Bitcoin.

La volatilité du Bitcoin en diminution

Cette structuration plus douce se reflète également dans la volatilité du Bitcoin, qui a diminué avec le temps. Les volatilités réalisées sur 30, 60, 180 et 360 jours se stabilisent autour de 45-50 %, bien en dessous des périodes de forte fluctuation ayant provoqué des cycles de prospérité et de déclin marqués. Aujourd’hui, la volatilité du Bitcoin se rapproche de celle des grandes actions technologiques, indiquant une maturité accrue en tant qu’actif. Cela traduit une amélioration de la liquidité et un renforcement de la base institutionnelle.

Pour les gestionnaires d’actifs, cette réduction de la volatilité pourrait accroître l’attractivité du Bitcoin dans un portefeuille, surtout si la corrélation avec des actifs macro comme les actions ou l’or reste instable.

Source : Coin Metrics Market Data Pro

Conclusion

Les tendances on-chain du Bitcoin indiquent que ce cycle se déploie de manière plus douce et durable, sans la frénésie explosive typique des marchés haussiers passés. La distribution de l’offre suit une dynamique en vagues, principalement absorbée par des canaux de demande plus durables (ETF, DAT, et positions institutionnelles plus larges). Ce changement suggère une structure de marché plus mature, avec une volatilité et une vitesse de circulation en baisse, prolongeant ainsi le cycle.

Cependant, la dynamique du marché dépend toujours de la demande continue. La croissance des flux ETF ralentit, certains DAT rencontrent des pressions, des liquidations récentes se produisent, et le SOPR à court terme est à l’équilibre, ce qui indique une phase de réajustement. L’augmentation continue de l’offre détenue par les détenteurs à long terme (plus d’un an sans transaction), le SOPR supérieur à 1, l’afflux de nouveaux capitaux dans les ETF au comptant et les stablecoins pourraient tous signaler un retour fort du marché.

À l’avenir, l’atténuation de l’incertitude macroéconomique, l’amélioration de la liquidité et les progrès réglementaires dans la structure du marché pourraient accélérer à nouveau l’afflux de capitaux et prolonger le marché haussier. Malgré un refroidissement du sentiment, après une récente phase de désendettement, le marché reste en bonne santé, soutenu par la croissance des canaux institutionnels et la généralisation de l’infrastructure on-chain.