Repensar los tokens: activos y pasivos

Texto: Kylo@Foresight Ventures

Consejos:

• A diferencia de las empresas web2, los proyectos web3 pueden realizar la tokenización de capital y la emisión justa de capital
• La esencia de la emisión justa después de la tokenización de acciones es adquirir usuarios tempranos y completar el arranque en frío del ecosistema
• Los activos de problemas de Web3 incluyen la narrativa, el apalancamiento de activos y la tokenización de acciones
• LSD es un proceso apalancado sin pérdidas en DeFi
• La deuda del sistema puede ser eliminada intercambiando tiempo por espacio y produciendo monedas hijas en la moneda madre

El objetivo principal de este artículo es explorar las características de los modelos de negocio de la Web3 y en qué se diferencian de la Web2. Cuando mencionamos que un proyecto tiene un determinado modelo de negocio, significa que para maximizar el valor del cliente, el proyecto puede integrar los elementos internos y externos de la operación de la empresa para formar un sistema operativo completo y eficiente con una competitividad central única. En comparación con las empresas Web2, Web3 integra tokens en el modelo de negocio, es decir, realiza Internet + activos. La assetización es una característica importante de Web3 en comparación con Web2, que puede capitalizar varios derechos e intereses, como la propiedad intelectual, el tráfico, los derechos de propiedad, etc., en forma de tokens. El modelo de negocio de las empresas Web3 tiene un espacio más flexible y operativo que la Web2 en su conjunto debido a la introducción de tokens.

I. La conexión y la diferencia entre los modelos de negocio Web2 y Web3

La definición de Web3 se deriva de Web2 y, en cierta medida, es una continuación del modelo de negocio de Web2. El modelo de negocio de la Web2 es claro y claro: mantenerse alto y apoderarse del mercado para obtener un poder de fijación de precios monopólico, y con el poder de fijación de precios monopólicos vienen naturalmente los beneficios monopolísticos. El proceso de mantenerse en alto y luchar en alto inevitablemente irá acompañado de varios comportamientos de subsidio, y el subsidio se financia con el financiamiento de capital de alta prima. Finalmente, a través de un gran número de subsidios y promoción, ocupa las mentes de los usuarios y del mercado, forma un monopolio de mercado y obtiene beneficios monopólicos. La esencia de la valoración de la alta prima basada en la renta variable en la era de la Web2 se basa en el LTV, y la burbuja general explota con VC, y la burbuja se transmite a los traders ordinarios a través de la cotización.

El modelo de negocio de Web3 tiene algunas conexiones y diferencias con Web2, la similitud radica en el mismo proceso de subsidio y resultado de monopolio, y la diferencia es que Web3 puede realizar la tokenización de capital y la emisión justa de capital.

En el caso de las empresas Web2, la empresa sólo puede mantener todo el negocio a través de ingresos por flujo de caja y financiación VC. El proceso de emisión de acciones en la etapa inicial solo está abierto a VC, y la salida de VC capital solo puede completarse después de que se haya cotizado y abierto a la negociación minorista. Sin embargo, para Web3, la emisión de tokens es esencialmente el proceso de cotización de la equidad, y debido a la existencia de tokens, hay más inversores minoristas que aceptan financiación, y es más probable que las características colectivas e irracionales de los inversores minoristas hagan que los tokens (equidad) generen primas.

Para comprender mejor el proceso anterior, podemos tomar a Meituan como ejemplo. En el escenario de la Web2, las subvenciones de Meituan a los comerciantes, repartidores y usuarios se realizan principalmente en forma de subvenciones en efectivo, que provienen de los ingresos del flujo de caja del negocio de la plataforma y de los fondos de financiación obtenidos por la plataforma vendiendo su capital a VC. Sin embargo, en el escenario Web3, la plataforma esencialmente omite el proceso de financiación, pero lleva a cabo directamente una emisión justa de acciones, y los participantes en la operación comercial de la plataforma (riders, comerciantes, usuarios) adquirirán directamente el capital de la empresa.

Pero hay una cuestión de precios de acciones en este punto. Las empresas Web2 tienen un conjunto de lógicas de valoración científica a la hora de realizar la financiación VC, que finaliza el valor de los fondos. Pero en el caso de la Web3, el valor de las acciones de una empresa se cotiza directamente al precio del mercado secundario en forma de valoración en papel. Debido a la naturaleza irracional del grupo, es probable que haya una prima significativa en la valoración de la renta variable. Además, para ser más atractivas en términos de ingresos, las empresas de Web3 también quieren generar una prima en el precio de las acciones para atraer la participación de los usuarios, por lo que pueden manipular el mercado en una etapa temprana.

1.1 Atributos de activos y atributos de deuda del token

A partir del modelo anterior, se puede ver que el atributo activo del token es que, como “capital” de la plataforma, se emite de manera justa a los participantes de la plataforma. La razón por la que los participantes de la plataforma están dispuestos a participar en las actividades de la plataforma es que creen que los tokens emitidos por la plataforma tienen valor, lo que significa que el token en sí es un activo. Sin embargo, si el token genera una prima, entonces la prima en sí misma se convierte en la deuda del sistema, y el token también tiene atributos de deuda en el caso de alta valoración. Las propiedades de la deuda del token son diferentes de la deuda corporativa de Web2 en términos de forma, pero el kernel es el mismo. Desde el punto de vista de la web2, existen esencialmente dos tipos de financiación para las empresas: la financiación de capital y la financiación de deuda. El financiamiento de la deuda de la empresa debe depender de los ingresos del flujo de efectivo de la empresa para pagar, y cuando el flujo de efectivo se rompe, la deuda también se enfrenta al incumplimiento y el valor de la deuda correspondiente se enfrentará a un colapso. Desde la perspectiva de Web3, es probable que el proceso de emisión justa de acciones por parte de la parte del proyecto que utiliza el token sea una emisión premium, y cuando los ingresos por flujo de caja comercial de la plataforma no puedan compensar la prima generada en el proceso de emisión de tokens, el valor del token será como el derecho de un acreedor, enfrentándose a la posibilidad de una depreciación sustancial, por lo que desde esta perspectiva, el token emitido con una prima es esencialmente un reclamo del sistema, y este es el llamado atributo de deuda del token. En la actualidad, solo hay dos formas de eliminar la deuda del sistema: el tiempo para el espacio y la búsqueda de carne de cañón.

El juego y el equilibrio entre los atributos de assetización y endeudamiento de Token es un problema al que siempre se han tenido que enfrentar los protocolos Web3. El llamado diseño del modelo de tokens y los métodos de negociación en la industria están esencialmente equilibrando la naturaleza bifronte del token. Parece que podemos entender la esencia de la Web3 si entendemos completamente cómo la Web3 es emitir activos, cómo adquirir usuarios a través de primas de tokens (la naturaleza de la deuda de los tokens) y, en última instancia, cómo eliminar la deuda.

1.2 Cómo Web3 publica activos

Cuando hablamos de la diferencia entre los modelos de negocio Web2 y Web3, mencionamos el hecho de que los tokens son un mapeo de equidad. Pero, de hecho, la tokenización del capital es sólo una de las formas de emisión de activos Web3, y las dos formas restantes son la narrativa y el apalancamiento de activos.

1.3 Emisión de activos a través de la narrativa

La esencia de la narrativa proviene del consenso o del poder coercitivo o de la credibilidad de un sujeto centralizado. Desde este punto de vista, la emisión de activos del sistema monetario de crédito también proviene de esta lógica, y la moneda fiduciaria está respaldada por el crédito de la institución centralizada y circula a través del poder coercitivo del Estado. Antes de la invención del sistema monetario moderno, la razón por la que los metales preciosos como el oro y la plata se utilizaban como dinero se debía al consenso nacional. La existencia de consenso da un cierto valor a un objeto. Desde esta perspectiva, los NFT, el BRC-20 y varios memes son extensiones del consenso a nivel de valor. Cuando “creo que el artículo tiene valor y estoy dispuesto a comprarlo a un precio psicológico esperado”, el artículo se convierte en un activo en cierto modo. Si refinamos aún más la clasificación del consenso, el consenso también contiene factores complejos como la identidad emocional pública, los derechos de propiedad y la propiedad intelectual. Cuando estos factores se acumulan hasta cierto punto, el artículo completará la transformación en un activo.

1.4 Apalancamiento de activos

El apalancamiento de activos se encuentra a menudo en TradFi. Cuando hacemos un depósito a plazo fijo grande en el banco, recibimos una gran factura de certificado de depósito. El pagaré también se puede pignorar como un activo y pedir prestado. El proceso de emisión de este certificado de depósito de alta denominación es el proceso de apalancamiento de activos. En DeFi, la emisión de tokens LSD y LP es esencialmente un apalancamiento de activos, por lo que una gran cantidad de activos aparecen de la nada en todo el sistema. Es probable que una gran parte del TVL o AUM de DeFi que vemos provenga de activos apalancados.

Cuando se produce un mercado alcista, el AUM o TVL de todo el sistema Web3 se expandirá rápidamente, y la tasa de expansión aumentará a un ritmo agregado. Además de la gran cantidad de activos que se emiten, otro factor importante es el apalancamiento de activos. El cambio ETH a POS es una gran bendición para el ecosistema DeFi de ETH, y la razón esencial es que LSD es el proceso de apalancamiento sin pérdidas de ETH. El apalancamiento generalmente tiene varios costos, principalmente costos de tasas de interés y pérdidas de liquidez. Por ejemplo, el token común Uni V3 LP, que puede usarse como activo por naturaleza, pero no es adecuado para una amplia circulación debido a problemas de liquidez, y MakerDAO y crvUSD emiten una gran cantidad de activos de monedas estables, pero el precio del activo es el costo de la tasa de interés.

El mayor uso de LSD para DeFi en su conjunto es el apalancamiento sin pérdidas, es decir, no hay costos de tasas de interés ni pérdida de liquidez. El proceso de desarrollo de DeFi en el último ciclo se basa en el ecosistema DeFi desarrollado en el estándar ETH, y la introducción de LSD en el sistema equivale a una cadena de transmisión de activos adicional en todo el sistema DeFi. Esto significa que DeFi estará más apalancado en el próximo ciclo que en el ciclo anterior, por lo que apostamos por LSDFi.

1.5 Tokenización de acciones

La tokenización de acciones es un método de emisión de activos que es diferente de la narrativa y el apalancamiento de activos. Este tipo de distribución requiere que el proyecto pueda satisfacer necesidades reales de los usuarios y generar beneficios externos reales. Actualmente hay una variedad de escenarios para Web3 con beneficios reales:

• Tarifas de servicios financieros: tarifas de intercambio, tarifas de préstamo, tarifas de negociación de perp
• Costos de soborno electoral
• Externalidades: Por ejemplo, la red de renderizado cobra una tarifa por el renderizado de la GPU
• Tarifas de venta de activos: la venta de NFT y tokens GameFi, y la venta de hardware depin

Cuando el protocolo puede generar los ingresos reales mencionados anteriormente, también se puede operar su método de emisión de activos tokenizados de capital. En cierto sentido, el token también está diseñado con un modelo económico, con el propósito de mantener la naturaleza patrimonial del token a través de la inyección de ingresos externos. En circunstancias normales, el proyecto adoptará un cierto método para permitir que las partes interesadas de todo el ecosistema, o los participantes, participen en la emisión justa de equidad y completen el arranque en frío de la ecología con la ayuda de este proceso. En otras palabras, podemos pensar que la esencia de la emisión justa después de la tokenización de acciones es adquirir usuarios tempranos y completar el arranque en frío del ecosistema.

Hay varias formas de tokenizar la equidad equitativa, y los métodos comúnmente utilizados incluyen:

• Minería de liquidez
• Minería transaccional
• Minería DePin
• X2E

Hay todo un conjunto de formas sistemáticas de jugar detrás de este modelo de marketing, por ejemplo, para la minería de liquidez común, la estrategia más utilizada es tener un FDV alto en pools de baja liquidez y completar la manipulación de precios a través de una baja liquidez. Dado que la tasa de rendimiento nominal de la minería de liquidez está determinada por el precio secundario del token y la cantidad de tokens liberados por unidad de tiempo, la estrategia óptima es mantener subjetiva u objetivamente el precio secundario del token en un nivel alto sin cambiar la cantidad de token liberado, y luego afectar la tasa de rendimiento nominal de la minería de liquidez. Dado que los usuarios ordinarios se encuentran esencialmente en una etapa relativamente confusa de la teoría de la valoración de proyectos, lo más probable es que consideren la tasa de rendimiento nominal que ven hasta ahora como la tasa de rendimiento real. El equipo del proyecto también ha logrado el propósito de atraer a un gran número de usuarios para que participen a través de una tasa de rendimiento nominal más alta.

Por lo tanto, en realidad hay dos factores que impulsan este modelo de marketing:

• Manipulación deliberada por parte del equipo del proyecto
• Juicio irracional de los usuarios ordinarios sobre la valoración

La combinación de estos dos enfoques es la única manera de promover el éxito del modelo de marketing. Llegados a este punto, surgen dos preguntas más:

• ¿Por qué eligieron la manipulación de precios cuando su proyecto se comercializó inicialmente?
• ¿Cuándo los usuarios comunes tienen juicios irracionales sobre la valoración?

La respuesta a la primera pregunta es el costo, y la respuesta a la segunda pregunta es la experiencia. Cuando las fichas son las más limpias, los mejores resultados se pueden lograr con los menores recursos, y ante la nueva narrativa, nadie puede valorar con precisión con un sistema de valoración razonable. Entonces la forma de encontrar el objetivo y el momento adecuado para entrar en el mercado también están muy claros.

Es probable que el proceso de emisión equitativa después de la tokenización sea un proceso a largo plazo, que generalmente va acompañado de una prima de capital. Las primas de renta variable son esencialmente burbujas y también son deuda sistémica. Cuando la deuda se acumula, el sistema corre el riesgo de colapsar. Por lo tanto, es necesario resolver la deuda del sistema de varias maneras (desburbuja).

II. Cómo eliminar el atributo de deuda de Token

De hecho, los tokens pueden atraer a una gran cantidad de usuarios en la etapa inicial a través de subsidios de alta prima, pero los subsidios excesivos hacen que cada token emitido sea una gota que aplasta el sistema. En la actualidad, parece que hay muchas formas de eliminar el atributo de deuda de los tokens, y cuál es adecuado para diferentes proyectos debe juzgarse de acuerdo con las características del proyecto y la escalabilidad.

2.1 Tiempo para el espacio

“No hay banco sin deudas incobrables”, parece que esto es un consenso en el sector bancario. Cuando se producen deudas incobrables, el banco solo necesita extender el ciclo durante mucho tiempo y utilizar los intereses posteriores para cubrir las deudas incobrables anteriores, de modo que el banco pueda seguir operando sin verse afectado. Si comparamos la emisión de tokens con el negocio bancario, las deudas incobrables representan la deuda del sistema acumulada por el subsidio excesivo de tokens, y la fuente de ingresos son las tarifas de servicio obtenidas por la plataforma a través de la prestación de servicios. Debido a la naturaleza dual de los activos y pasivos del token, el colapso del precio secundario del token es esencialmente un proceso de reducción de activos y deudas al mismo tiempo. Si observamos la situación de la deuda del sistema durante un período de tiempo más largo, la disminución de los precios secundarios y la acumulación de comisiones por servicios financieros reducirán la deuda del sistema a un rango aceptable. Cuando los atributos de los activos y los atributos de la deuda del token alcancen un equilibrio en algún aspecto, el próximo ciclo de burbuja basado en la deuda del token comenzará a gestarse gradualmente.

El ejemplo más típico de este patrón de tiempo por espacio es Curve Finance. En los primeros días, se apoderó de la participación de mercado a través de altos subsidios, y ahora tiene un monopolio a nivel de liquidez, y después de que se forma el monopolio, también tiene un poder de fijación de precios monopólico para las tarifas de soborno. Desde el último mercado alcista hasta el presente, el precio secundario de $Crv ha estado cayendo, la deuda se ha eliminado a través de la disminución de los activos y la tarifa de soborno ha sido cobrada continuamente por veCRV, que ha extendido el cronograma para aterrizar la deuda sin problemas.

2.2 La moneda madre produce una sub-moneda

Si el proyecto en sí es componible o escalable, entonces puede encontrar una gran cantidad de monedas de alta calidad para sí mismo para eliminar su propia deuda o burbujas. Antes del lanzamiento de Last, es posible que Blur quiera tomar el modelo de tiempo por espacio de Curve Finance, ocupar una posición de monopolio y activar el cambio de tarifa de participación de Blur para reducir gradualmente la deuda del sistema causada por subsidios excesivos. La introducción de Blast aceleró aún más el proceso de eliminación de la deuda de Blur. Blast actúa como carne de cañón para Blur, pasando la deuda del sistema de Blur debido al exceso de subsidios.

Si tomamos el token emitido primero como moneda madre y el token emitido después como moneda hija, hay tres relaciones entre la moneda principal y la moneda secundaria:

• La moneda madre es un sacrificio
• Se sacrifican monedas
• La moneda madre y la moneda hija se complementan entre sí

La introducción de cada submoneda es una gran oportunidad comercial para nosotros, que nos obliga a determinar el mayor beneficio entre la submoneda y la moneda madre. Cuando Blast introduce el staking de blur, significa que Blur ha completado la transferencia de deuda, y blur es el mayor beneficiario. Sin embargo, en casos especiales, no podemos usar la perspectiva racional convencional para pensar en la relación entre la moneda madre y la submoneda, especialmente cuando la moneda madre se encuentra en un estado cercano a la muerte, el primer instinto nos hará pensar que hay nuevas oportunidades comerciales en la submoneda, pero es muy probable que nuestro primer instinto y consenso estén equivocados, como es el caso de USTC.

Cuando se anuncia un nuevo producto USTC, siempre nos fijamos en la estructura Ponzi del nuevo producto, cómo elimina más espuma y las implicaciones de su propia posibilidad. Cuando limitamos nuestra visión a las cosas mismas, podemos perder, y perdemos. Por qué tan serio, la nueva mecánica del proyecto puede ser buena y puede alcanzar el nirvana de los viejos proyectos, y el futuro puede ir acompañado de un potencial ilimitado. Pero, ¿es posible que este llamado nuevo proyecto sea esencialmente solo una narrativa para el anterior?

Cuando el gran comerciante atrajo a innumerables personas llamadas inteligentes para explorar la mecánica y la jugabilidad del ponzi con una PPT sobre el diseño del ponzi, y cuando la energía en el mercado se sintió atraída por la novedad del nuevo proyecto, se reveló la intención del gran comerciante de sentarse en la moneda madre del banquero. En este punto, no importaba si el nuevo producto realmente existía, y de todos modos solo proporcionó una PPT. Las creencias que alguna vez estuvieron muertas vuelven a ocupar los corazones de los usuarios, la comunidad parece renacer y la operación de mercado de USTC está completa.

III. Resumen

Los usuarios y las partes del proyecto tienen diferentes preferencias para los atributos de activos y los atributos de deuda del token en diferentes momentos. El mercado alcista gana más de una prima de capital y los usuarios tienen una mayor sensibilidad a los rendimientos. En este momento, la parte del protocolo está más dispuesta a usar el atributo de deuda del token para expandir la relación de deuda del protocolo, y espera pasar la deuda a los inversores minoristas secundarios desde la perspectiva del mercado secundario, y luego llevar a cabo la siguiente ronda de planificación de la deuda después de eliminar una determinada burbuja;

Desde la perspectiva de la emisión justa de tokens de capital, DeFi Farming, GameFi Farming, Depin, PoW y la minería de transacciones son esencialmente un modelo de negocio: cómo afectar el rendimiento del papel a través del precio del mercado secundario para lograr el propósito de la comercialización. Sin embargo, la emisión excesiva de subsidios también hace que todo el sistema se enfrente al grave impacto de los atributos de la deuda simbólica, y el protocolo adoptará una serie de métodos para eliminar o transmitir la burbuja con el fin de reducir el nivel de deuda.

Las teorías anteriores en realidad pueden explicar muchos fenómenos del mercado secundario, como el uso de la lógica de marketing para explicar el aumento del TAO, el Clore.AI y el RBN, y el fuerte aumento del precio del GALA en 2021 desde la perspectiva del mantenimiento del flujo de caja. La lógica del ascenso de Gala es muy similar a la de la mayoría de los proyectos de depin y POW. Gala ha estado vendiendo nodos antes de lanzar su propia cadena pública, y la unidad de valor de los nodos es ETH, mientras que la producción de los nodos Gala tiene un precio en Gala. En el caso de los nodos Gala que no se están vendiendo, es la forma menos eficiente de promover la venta de nodos a través de BD y ventas. La forma más efectiva de hacerlo es dar a GALA valor mucho más allá de sus fundamentos desde una perspectiva de mercado secundario. Dado que el rendimiento del nodo está determinado por el precio del mercado secundario de GALA, la alta tasa de rendimiento del papel hace que la venta rápida del nodo sea algo natural. Entonces, aquí viene la pregunta, el precio excesivamente alto de GALA significa que el atributo de deuda del token se ha utilizado al extremo, ¿cómo puede GALA eliminar la deuda del sistema al final?