He estado observando muy de cerca los movimientos del SNB últimamente, y hay algo que vale la pena prestar atención aquí. La inflación en Suiza se ha mantenido notablemente tranquila en comparación con lo que hemos visto en otros lugares del mundo, y eso está cambiando por completo la forma en que el banco central está pensando en la política para 2026 y más allá.

Permítame desglosar lo que realmente está sucediendo. El entorno de inflación en Suiza está en torno al 1,2% interanual a principios de 2025, con la inflación subyacente aún más baja en 1,0%. Ese tipo de cifra le da a los bancos centrales margen de maniobra, y el SNB claramente está aprovechando eso. Mantienen una postura dovish porque, francamente, no hay presión que los obligue a endurecer.

Lo interesante es por qué la inflación en Suiza se mantiene tan contenida. No es suerte. Hay factores estructurales que juegan a su favor: el franco fuerte naturalmente mantiene bajos los precios de importación, su mezcla energética está diversificada, por lo que no están siendo golpeados por picos en combustibles fósiles, el crecimiento salarial se mantiene moderado, y las regulaciones de vivienda realmente funcionan. Esa combinación es rara.

Comparado con lo que hace el BCE con un endurecimiento gradual, o incluso la danza cautelosa de la Fed, el SNB puede operar de manera independiente, respondiendo solo a las condiciones internas. Eso es una ventaja real cuando tienes una inflación benigno como esta. Pueden mantenerse acomodaticios sin preocuparse por presiones externas.

Ahora, para los mercados de divisas, esto crea una dinámica interesante. Un banco central dovish normalmente empuja una moneda hacia abajo, ¿verdad? Pero el franco suizo tiene esa cualidad de refugio seguro: cuando aumenta la aversión al riesgo, la gente compra francos de todos modos. Así que estás viendo que el EUR/CHF se mueve en rangos relativamente ajustados alrededor de 0,96-0,98, y el USD/CHF flota entre 0,88-0,92. El mercado está básicamente equilibrado.

Instituciones financieras como ING están señalando lo mismo: no se esperan aumentos de tasas hasta finales de 2026, como muy pronto. El SNB claramente prioriza las tasas de interés reales y observa cómo su política afecta la competitividad de las exportaciones. Esa es la lógica que los impulsa.

¿Qué podría cambiar este panorama? Si la inflación en Suiza realmente acelerara, obviamente eso sería fuera de discusión. Un aumento en la aversión al riesgo global fortalecería el franco independientemente de la política. O si la economía suiza supera las expectativas, eso podría forzar su mano antes. Pero, según los fundamentos actuales, están cómodos manteniéndose pacientes.

El punto más amplio: Suiza está gestionando mejor su situación de inflación que la mayoría de las economías desarrolladas en este momento, y eso le da al SNB margen para apoyar el crecimiento sin luchar contra las presiones de precios. Es una posición de lujo en la que estar, y lo saben. Los mercados ya están descontando todo esto: los bonos del gobierno suizo aún cerca de mínimos históricos, poca inclinación a la pendiente en la curva, los mercados de acciones reflejando confianza en condiciones acomodaticias continuas.

Si estás observando pares de divisas o pensando en la posición del franco, esta postura dovish que se mantiene hasta 2025 y hasta 2026 es el escenario base. Los cambios requerirían cambios significativos en cómo evoluciona la inflación en Suiza o shocks importantes en las condiciones globales. Ninguno parece inminente en este momento.