La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC) publicaron una guía conjunta el 17 de marzo de 2026, que proporciona una interpretación de 68 páginas afirmando que la mayoría de las criptomonedas no son valores y estableciendo una taxonomía de tokens para activos digitales, incluyendo stablecoins, commodities digitales y herramientas digitales.
La interpretación, presentada en la Cumbre de Blockchain de Washington D.C., aclara cómo se aplican las leyes federales de valores a la minería de protocolos, staking, airdrops y las circunstancias en las que un activo cripto que no sea valor puede convertirse en objeto de análisis de contrato de inversión.
El presidente de la SEC, Paul Atkins, enmarcó la guía como el cumplimiento del rol fundamental de la agencia: “Esto es lo que las agencias regulatorias deben hacer: trazar líneas claras en términos claros.” El presidente de la CFTC, Michael S. Selig, agregó que “con la interpretación de hoy, la espera ha terminado” para los desarrolladores estadounidenses que buscan claridad sobre el estado de los activos bajo las leyes federales de valores y commodities.
Taxonomía de Tokens: Definiendo Activos No Valor
Categorías Excluidas de la Clasificación de Valores
La guía conjunta establece un marco que categoriza ciertos tipos de activos digitales como no valores:
Commodities digitales: Activos “intrínsecamente vinculados y que derivan su valor del funcionamiento programático de un sistema cripto funcional, así como de la oferta y demanda”
Stablecoins de pago: Activos vinculados al dólar respaldados por reservas
Herramientas digitales: Tokens con enfoque en utilidad que brindan acceso a funcionalidades de la plataforma
Coleccionables digitales: Activos que representan derechos sobre tarjetas de intercambio, eventos actuales y artículos similares
La interpretación especifica que los valores digitales—valores tradicionales tokenizados—siguen sujetos a las reglas y regulaciones de la SEC.
Aplicación Refinada de la Prueba Howey
La SEC ha dependido históricamente de la Prueba Howey, basada en un caso de la Corte Suprema de EE. UU. de 1946, para determinar si un activo califica como contrato de inversión y, por lo tanto, como valor. La nueva guía proporciona una aplicación detallada de este marco a los activos cripto, abordando la incertidumbre de la industria sobre qué activos digitales están bajo regulación de valores.
Contratos de Inversión: Inicio y Fin
Sujetarse a las Leyes de Valores
La interpretación explica cómo un activo cripto que no sea valor puede convertirse en objeto de un contrato de inversión: “Un activo cripto que no sea valor se convierte en sujeto a un contrato de inversión cuando un emisor lo ofrece induciendo una inversión de dinero en una empresa común con declaraciones o promesas de realizar esfuerzos gerenciales esenciales de los cuales un comprador razonablemente esperaría obtener ganancias.”
Dejar de Ser un Contrato de Inversión
De manera significativa, la guía explica que un activo cripto que no sea valor puede dejar de ser un contrato de inversión bajo las leyes de valores cuando un emisor cumple o incumple sus declaraciones o promesas. Este aspecto temporal proporciona un marco para que los activos cambien en y fuera del estado de valor según el rol y los compromisos continuos del emisor.
Aplicación a las Prácticas de la Industria
Minería, Staking y Airdrops
La guía aclara cómo se aplican las leyes federales de valores a las actividades principales de la industria cripto:
Minería de protocolos: Tratamiento basado en la naturaleza de las recompensas y el rol del minero
Staking de protocolos: Análisis centrado en si los arreglos de staking crean contratos de inversión
Airdrops: Condiciones bajo las cuales las distribuciones de tokens pueden constituir ofertas de valores
Envoltorio de tokens: Tratamiento de versiones envueltas de activos cripto que no sean valor
Cambio en la Filosofía Regulatoria
Contraste con la Administración Anterior
La guía representa un cambio fundamental respecto al enfoque de la ex presidenta de la SEC, Gary Gensler, quien emprendió numerosas acciones de cumplimiento contra empresas cripto y afirmó que la mayoría de las criptomonedas eran valores. Atkins rechazó explícitamente esta postura en la Cumbre de Blockchain de DC, diciendo: “Ya no somos la ‘comisión de valores y todo lo demás’.”
Coordinación Conjunta de Agencias
La CFTC se unió a la interpretación, proporcionando una guía de que administrará la Ley de Intercambio de Commodities (Commodity Exchange Act) en consonancia con la interpretación de la SEC. Este enfoque coordinado señala el fin de guerras regulatorias y establece límites jurisdiccionales más claros entre las dos agencias.
Propuesta de Puerto Seguro
Elaboración de Normas
Atkins anunció que la SEC pronto emitirá una propuesta de norma que establecerá un programa de puerto seguro para que las startups lancen empresas cripto, contratos de inversión y tokens de seguridad sin necesidad de registrarse inmediatamente en la agencia. El puerto seguro propuesto podría durar hasta cuatro años, permitiendo a las empresas acceder a capital mientras desarrollan sus redes antes de cumplir con los requisitos completos de registro.
Equilibrio en la Protección del Inversionista
El puerto seguro busca “proporcionar a los innovadores cripto caminos personalizados para captar capital en EE. UU. mientras se brinda una protección adecuada a los inversionistas”, según Atkins. Este enfoque intenta equilibrar la facilitación de la innovación con la misión central de protección del inversor de la SEC.
Contexto Legislativo
Puente a la Acción del Congreso
Ambos jefes de agencias posicionaron la guía como complementaria a los esfuerzos legislativos en curso. Atkins afirmó que la interpretación “sirve como un puente importante para emprendedores e inversores mientras el Congreso trabaja en avanzar en una legislación bipartidista sobre la estructura del mercado”, que expresó estar listo para implementar junto con el presidente Selig en un futuro cercano.
Sin Esperar la Legislación
Al emitir una guía conjunta, la SEC y la CFTC indicaron que no esperarán a que el Congreso finalice la legislación sobre la estructura del mercado antes de ofrecer claridad regulatoria. La interpretación representa una acción a nivel de agencia dentro de los marcos legales existentes.
Publicación y Fecha de Vigencia
La interpretación será publicada en CFTC.gov y en el Registro Federal, proporcionando aviso oficial a los participantes del mercado. La guía entra en vigor inmediatamente tras su publicación, aunque la propuesta de puerto seguro seguirá los procedimientos normativos separados.
Preguntas Frecuentes
¿Qué aclararon la SEC y la CFTC en su guía conjunta?
La interpretación de 68 páginas establece que la mayoría de las criptomonedas no son valores y proporciona una taxonomía de tokens que categoriza stablecoins de pago, commodities digitales, herramientas digitales y coleccionables digitales como no valores. Explica cómo se aplican las leyes federales de valores a la minería, staking, airdrops y envoltorio de tokens, y aborda cuándo un activo cripto que no sea valor puede convertirse en objeto de un contrato de inversión o dejar de serlo.
¿En qué se diferencia esta guía del enfoque anterior de la SEC?
Bajo la administración anterior de Gary Gensler, la SEC adoptó un enfoque más cauteloso, emprendiendo acciones de cumplimiento contra numerosas empresas cripto y afirmando que la mayoría de las criptomonedas eran valores. El presidente Paul Atkins rechazó explícitamente esta postura, diciendo “Ya no somos la ‘comisión de valores y todo lo demás’.” La guía representa un cambio hacia líneas regulatorias más claras y una coordinación conjunta con la CFTC.
¿Qué es la propuesta de puerto seguro y cómo funcionaría?
La SEC planea proponer una norma que cree un programa de puerto seguro que permita a las startups cripto lanzar empresas, contratos de inversión y tokens de seguridad sin registrarse inmediatamente en la agencia. El puerto seguro podría durar hasta cuatro años, permitiendo acceso a capital mientras se brindan protecciones a los inversores. Esto busca equilibrar la facilitación de la innovación con el cumplimiento regulatorio a medida que las empresas desarrollan sus redes.
