Culper Research: Por qué estamos decididos a mantener la posición en corto en ETH

Autor: Culper Research (@CulperResearch)

Traducido por: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Guía: Culper Research es una conocida firma de venta en corto en Wall Street, que ha acertado en varias ocasiones con empresas de renombre. Este informe apunta directamente a los problemas centrales de Ethereum: la actualización Fusaka en diciembre de 2025 generó una gran cantidad de espacio de bloque barato, pero la demanda orgánica real no ha seguido el ritmo—los datos de “prosperidad” en la cadena son en realidad falsificados mediante ataques de toxicidad de direcciones. Vitalik ya ha vendido una gran cantidad de ETH, mientras que el defensor más firme del mercado alcista de Ethereum, Tom Lee, sigue defendiendo con datos erróneos. Este artículo no es una predicción, sino un informe de venta en corto con datos verificados, que todos los poseedores de ETH deberían leer cuidadosamente.

Estamos en posición de vender en corto Ethereum y valores vinculados a ETH, incluyendo BMNR.

Creemos que la actualización Fusaka en diciembre de 2025 ha dañado gravemente el modelo económico de tokens de Ethereum. Vitalik lo sabe y continúa vendiendo; mientras tanto, Tom Lee, el más firme defensor alcista de ETH, está apostando en una mala jugada con su dinero.

$ETH seguirá bajando.

La defensa de Tom Lee: las direcciones activas y el volumen de transacciones están en aumento

Tom Lee defiende a $BMNR, afirmando que “ETH no entra en una espiral de muerte porque su utilidad está en aumento”. Cita el aumento en direcciones activas y volumen de transacciones en ETH tras Fusaka como evidencia de una “mejora en los fundamentos” y adopción institucional.

La lógica de Lee es incorrecta.

Según su propia lógica, si la actividad en la cadena de ETH no refleja un crecimiento real en valor práctico, entonces ETH está en camino de una espiral de muerte.

Nuestra investigación muestra que esto es exactamente lo que está ocurriendo.

El informe completo y la divulgación de información ya están disponibles en culperresearch.com.

La verdad sobre los datos en la cadena: el 95% de las nuevas carteras son ataques de toxicidad

Nuestro análisis exhaustivo de los datos en la cadena desde enero de 2025 hasta febrero de 2026 revela que los datos de adopción institucional citados por Tom Lee en realidad son explicados por una sobreabundancia de espacio de bloque tras Fusaka, que ha provocado una gran cantidad de direcciones de bajo valor y ataques de toxicidad de carteras (address poisoning / wallet dusting).

Datos específicos tras Fusaka:

El 95% del crecimiento de nuevas carteras se explica por carteras “tóxicas” recién creadas

Los ataques de toxicidad de direcciones se han triplicado

Más del 50% del aumento en volumen de transacciones de ETH se explica por estos ataques

Los ataques de toxicidad representan ahora el 22.5% de todas las transacciones de ETH

Fusaka: caída del 90% en tarifas de gas, mucho peor que las expectativas, entre 3 y 9 veces

Fusaka elevó el límite de gas de 45 millones a 60 millones, con el objetivo de ampliar Ethereum L1. Vitalik y PTG estimaron que las tarifas de gas disminuirían entre un 10% y un 30%.

La realidad es que las tarifas de gas cayeron aproximadamente un 90%.

Vitalik y los validadores subestimaron gravemente la elasticidad de la demanda en L1, con un error de entre 3 y 9 veces—usando modelos matemáticos obsoletos previos a EIP-1559 y la aparición de L2.

Vitalik vendiendo en masa

Por eso creemos que Vitalik está vendiendo ETH en grandes cantidades. El 30 de enero anunció que vendería 16,384 ETH para financiar la “fase de contracción” de la Fundación Ethereum. Desde entonces, ha vendido más de 19,300 ETH y sigue vendiendo.

Él sabe algo que Tom Lee no: el modelo económico de tokens de ETH ya está colapsando.

Hemos verificado personalmente los ataques de toxicidad de direcciones

Registramos en la práctica el proceso de toxicidad de direcciones de ETH: creamos dos nuevas carteras, realizamos transferencias entre ellas y en solo 5 minutos fueron atacadas con toxicidad.

Animamos a los lectores a verificar por sí mismos.

Las pérdidas por ataques de toxicidad ya crecen a un ritmo más de 8 veces superior al de antes de Fusaka.

El ciclo de los validadores está invirtiéndose

Además, la elevación del límite de gas ha golpeado duramente a los validadores de ETH, quienes ahora reciben entre un 40% y un 50% menos de propinas por unidad de gas. Menores ingresos reducen la demanda de staking y actividades de alto valor, debilitando la adopción institucional.

El ciclo ahora está en reversa.

Ethereum está perdiendo terreno frente a Solana y sus propias soluciones L2

Mientras tanto, ETH continúa cediendo cuota:

Desarrolladores de Solana crecerán un 29% en 2025, mientras que en Ethereum solo un 6%; talento en fuga

Visa y Citigroup eligen Solana para construir aplicaciones DeFi

El volumen de transacciones en DEX de Solana ahora supera en más del doble al de Ethereum

Conclusión: el próximo Nokia

En la era de la burbuja de internet, Netscape y Nokia dominaron el mercado por más de una década, pero finalmente fue Google y Apple quienes cosecharon la victoria.

Vemos a ETH con la misma perspectiva.

Creemos que el modelo económico de tokens ya está colapsando, Tom Lee está en una situación difícil, y $ETH seguirá bajando.