Cómo el multimillonario Bill Ackman reconfiguró la cartera de Pershing Square: saliendo de dos apuestas decepcionantes para centrarse en IA e infraestructura para 2026

El fondo de cobertura de Bill Ackman, Pershing Square Capital Management, acaba de realizar movimientos significativos a finales de 2025, señalando un cambio estratégico en la forma en que el inversor multimillonario está posicionando su cartera de cara a 2026. Después de mantener una cartera concentrada de aproximadamente una docena de inversiones de alta convicción, el equipo de Ackman ha decidido reducir posiciones en dos acciones que mantenían desde hace tiempo, mientras aumenta su exposición en aquellas que están superando las expectativas.

El enfoque del fondo suele enfatizar oportunidades de recuperación y activos subvalorados, mantenidos durante períodos plurianuales. Sin embargo, cuando la tesis fundamental se desmorona o los resultados no se materializan como se esperaba, Ackman y su equipo no temen pivotar. Las recientes salidas de dos posiciones importantes demuestran este enfoque disciplinado de redistribución de capital.

La salida de Chipotle: una inversión de casi una década llegando a su fin

Una de las posiciones de mayor duración de Ackman finalmente llegó a su fin recientemente cuando Pershing Square salió completamente de su participación en Chipotle. El fondo comenzó a acumular acciones del restaurante en 2016, justo después de que la compañía enfrentara múltiples brotes de E. coli que sacudieron la confianza de los inversores. Ackman y su equipo apostaron a que una gestión sólida podría restaurar la marca a sus niveles de rendimiento previos a la crisis.

Esa apuesta inicialmente dio excelentes resultados. Bajo el liderazgo del CEO Brian Niccol desde 2020, Chipotle logró aproximadamente un 9% de crecimiento en ventas comparables hasta finales de 2024, una recuperación notable tras el período problemático. Durante años, esta trayectoria pareció validar la tesis de Ackman de invertir en recuperaciones mal entendidas.

Pero 2025 resultó ser un punto de inflexión. El impulso en las ventas comparables de la cadena se evaporó en la primera mitad del año, volviéndose negativo. Para el tercer trimestre, las ventas comparables mostraron solo un crecimiento marginal del 0,3%, y la dirección proyectó caídas de cifras de un solo dígito medio para el cuarto trimestre. Más allá de las dificultades en la línea superior, la rentabilidad de la compañía se comprimió significativamente. Los márgenes operativos se contrajeron en 800 puntos básicos en los primeros nueve meses de 2025, hasta situarse en 16,9%, una deterioración sustancial respecto a años anteriores.

Con las ventas comparables en declive, Chipotle carece de poder de fijación de precios para compensar la inflación en los costos de alimentos acumulada en los últimos años. La presión sobre los márgenes se ha vuelto aguda. El equipo de inversión de Pershing Square, incluido el analista Anthony Massaro, señaló que, a pesar de que la acción cotiza alrededor de 25 veces las ganancias futuras—históricamente barata—la confianza simplemente no está allí para que la gestión pueda volver a su trayectoria de crecimiento histórico. Cuando la tesis de inversión pierde convicción, incluso valoraciones baratas no son suficientes para justificar mantenerse invertido.

La recuperación estancada de Nike: cuando la esperanza se desvanece más rápido de lo esperado

La segunda salida de Ackman fue de Nike, una posición que el fondo había escalado recientemente mediante una estrategia poco convencional. Viendo una oportunidad en 2024, cuando Nike enfrentaba dificultades por errores de gestión, el equipo de Ackman decidió profundizar su compromiso intercambiando acciones por opciones de compra con precio de ejercicio muy en el dinero. Esta estructura buscaba ofrecer exposición apalancada, liberando capital para otras oportunidades.

Sin embargo, esta apuesta agresiva se deshizo en aproximadamente 18 meses. La recuperación bajo el liderazgo del ejecutivo veterano Elliott Hill, quien asumió a finales de 2024, ha avanzado más lentamente de lo previsto. El desafío principal de Nike sigue siendo restaurar los márgenes premium que la compañía solía tener gracias a la fortaleza de su marca y la innovación en productos.

Pero ha surgido un obstáculo crítico que hace mucho más difícil la recuperación de márgenes. Las políticas arancelarias de la administración Trump impactarán sustancialmente en la rentabilidad de Nike. Aunque la dirección afirma que puede absorber la mayoría de estos costos, compensarlos completamente parece poco realista. Al mismo tiempo, el mercado de calzado y ropa deportiva se ha vuelto cada vez más competitivo, con nuevos competidores que amenazan el poder de fijación de precios de Nike.

La realidad operacional muestra la magnitud del desafío. En 2025, las ventas de Nike cayeron un 10%, una retirada significativa. Los márgenes EBIT se comprimieron del 12,7% al 8,2%, reflejando tanto la presión en la línea superior como los desafíos en los costos. Aunque las proyecciones para 2026 muestran una mejora en los márgenes, se espera que las ventas permanezcan débiles, dejando una gran incertidumbre sobre la rentabilidad a largo plazo. La dirección ha guiado hacia márgenes de dos dígitos, pero como destacó Massaro, la diferencia entre un margen del 10% y uno del 13-14% representa una calidad de negocio muy distinta.

Frente a este panorama incierto y a las dificultades relacionadas con los aranceles, Pershing Square decidió que la convicción ya no justificaba mantener la posición. La salida se realizó con una pérdida del 30% desde que el fondo inició su posición en opciones, cristalizando esencialmente la decepción.

En qué se concentra ahora la cartera de Ackman

Con Chipotle y Nike desinvertidos y sin nuevas posiciones importantes anunciadas, la cartera de acciones de Pershing Square se ha vuelto más concentrada. Las dos mayores participaciones son ahora Alphabet y Brookfield, ambas con rendimientos sólidos en 2025 y que siguen formando parte del núcleo de Ackman.

Alphabet ha experimentado un impulso significativo recientemente, especialmente tras una sentencia antimonopolio favorable que impuso restricciones mucho menores de las que se temían. Sumado a sólidos resultados y un crecimiento robusto en computación en la nube, la acción ha apreciado considerablemente. Como proveedor líder de infraestructura y servicios de IA, Alphabet se beneficia de múltiples vectores de crecimiento. Su modelo base Gemini 3.0, lanzado recientemente, ha tenido un rendimiento excepcional en pruebas de referencia, y la adopción de sus aceleradores de IA personalizados se está acelerando.

Lo más importante, Alphabet ha integrado estos avances en sus negocios principales—búsqueda, publicidad y YouTube—permitiéndole mantener el crecimiento de ingresos a pesar de los temores iniciales de que los chatbots de IA pudieran canibalizar la búsqueda tradicional. La división de computación en la nube, en particular, muestra un apalancamiento operativo a medida que escala rápidamente. Estas dinámicas deberían persistir en 2026, sugiriendo que la acción aún ofrece valor a pesar de que los múltiplos de ganancias se sitúan en las cifras altas de los 20.

Brookfield presenta un caso diferente pero igualmente convincente. La subsidiaria del conglomerado, Brookfield Asset Management, planea lanzar varios fondos sustanciales en 2026, posicionando a la compañía para captar tarifas de gestión de activos significativas. Más importante aún, Brookfield está entrando en una fase en la que los intereses de participación en beneficios—la parte de las ganancias derivada del rendimiento de los fondos—deberían acelerarse de manera significativa. La dirección proyecta 6 mil millones de dólares en intereses de participación en los próximos tres años, en comparación con solo 4 mil millones acumulados en la última década.

El impacto de este cambio debería potenciarse a medida que los nuevos fondos maduren. La gestión ha proyectado un crecimiento compuesto del 25% en ganancias distribuidas en los próximos cinco años, sugiriendo un potencial de alza importante. Cotizando a aproximadamente 15 veces las ganancias futuras, Brookfield parece notablemente barato en relación con sus perspectivas de crecimiento.

En consecuencia, estas dos inversiones representan ahora aproximadamente el 40% del resto de la cartera de acciones de Pershing Square, subrayando la convicción de Ackman en su rendimiento superior continuo en 2026 y más allá.

La lección de inversión: cuando la convicción se desvanece, el capital debe fluir

Las decisiones recientes de la cartera de Ackman ilustran un principio fundamental de la inversión disciplinada: mantener posiciones en acciones cuando la tesis original se deteriora destruye valor. Ackman construyó su reputación como un contrarian dispuesto a sostenerse en períodos de duda, pero solo cuando el caso de inversión subyacente permanece intacto.

Con Chipotle, la deterioración fundamental en el crecimiento de ventas en tiendas iguales y la compresión de márgenes indicaron que la narrativa de recuperación se había roto. Con Nike, nuevas variables—especialmente los aranceles—cambiaron la trayectoria de beneficios de manera inesperada, haciendo que la recuperación fuera incierta. En ambos casos, salir, pese a los éxitos iniciales, fue la respuesta racional.

La concentración en Alphabet y Brookfield refleja dónde Ackman ve mayor claridad en la creación de valor. Ambos se benefician de tendencias secularizadas—adopción de inteligencia artificial y crecimiento en gestión de activos alternativos—que deberían sostener los retornos hasta 2026 y más allá. Para los inversores que siguen los movimientos de Ackman, el reajuste de la cartera sirve como recordatorio de que incluso los inversores legendarios deben aceptar que la gran idea de ayer puede convertirse en la salida necesaria de hoy.