Los ETFs empujan en el límite de la SEC en la carrera por comprar acciones privadas y deuda

Los proveedores de fondos cotizados en bolsa están comenzando a presionar los límites en las participaciones de activos difíciles de negociar mientras intentan dar acceso a los inversores minoristas a acciones privadas y deuda en auge.

Dos ETFs estadounidenses han acumulado exposición a la empresa de cohetes no cotizada de Elon Musk, SpaceX, que supera el límite del 15 por ciento de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) sobre valores ilíquidos en este tipo de fondos. Un ETF gestionado por State Street lanzó el año pasado con la intención de tener exposición a capital privado de hasta el 35 por ciento.

Varios otros fondos han aumentado su participación en acciones no cotizadas de xAI, la startup de Musk que fue adquirida recientemente por SpaceX, así como en el grupo de IA Anthropic, la firma de tecnología de defensa Anduril Industries y la empresa de análisis de datos Databricks.

Las compras se producen en un contexto en el que los grupos de fondos compiten por abrir los activos de empresas privadas —que durante mucho tiempo han sido patrimonio exclusivo de inversores institucionales y adinerados— a los inversores minoristas, que esperan acceder a empresas de rápido crecimiento que optan por mantenerse en privado por más tiempo.

Sin embargo, esa carrera ha generado preocupaciones entre algunos comentaristas sobre una posible descoordinación entre las participaciones ilíquidas y la estructura altamente negociable de los ETFs.

“Estamos viendo cómo los ETFs llevan los límites de las reglas de la SEC al extremo”, dijo Bryan Armour, director de investigación de estrategias pasivas para Norteamérica en Morningstar.

El ETF Baron First Principles, que se lanzó en diciembre y se centra en “empresas de crecimiento lideradas por líderes visionarios y de alta integridad”, construyó una exposición cercana al 27 por ciento a SpaceX y xAI antes de que las fuertes entradas de fondos diluyeran esta participación al 16,9 por ciento.

Baron Capital considera que las acciones de SpaceX no están sujetas a la regla del 15 por ciento de la SEC porque la consideran “menos líquida”, una categoría separada en el sistema de clasificación de la SEC respecto a “ilíquida”, explicó una persona familiarizada con el pensamiento de la firma.

Baron se negó a comentar.

Según la definición de “menos líquida”, un fondo debe “esperar razonablemente poder vender o disponer de [una participación] en las condiciones actuales del mercado en siete días naturales o menos sin que la venta o disposición cambie significativamente el valor de mercado de la inversión”.

La SEC afirmó que “se negó a comentar sobre una empresa en particular”.

Un ETF gestionado por ERShares ha cuadruplicado su tamaño hasta 1.500 millones de dólares desde diciembre, tras construir una exposición a SpaceX a través de un vehículo de propósito especial, que actualmente es su mayor participación con un 17,7 por ciento del fondo. También posee una participación en Anduril, la empresa de defensa dirigida por Palmer Luckey.

Joel Shulman, fundador y director de inversiones de la firma, dijo sobre su ETF de cruce privado-público: “El marco de gestión de liquidez del fondo está diseñado para que los reembolsos de los accionistas se cubran principalmente con valores públicos líquidos, en línea con el marco de inversión y gestión de riesgos divulgado del fondo”.

Esto ocurre después de que un fondo de State Street lanzado el año pasado con la intención de tener una exposición de capital privado de hasta el 35 por ciento, aunque hasta ahora no ha superado el límite del 15 por ciento.

Las reglas de la SEC establecen que si más del 15 por ciento de los activos de un fondo están en inversiones ilíquidas, no puede comprar más de estos activos y cualquier incumplimiento del límite debe ser reportado a la junta junto con un plan para reducir las inversiones ilíquidas por debajo del límite.

Armour en Morningstar dijo: “No estamos viendo que la SEC ponga resistencia a esto en absoluto, por lo que no sería irracional esperar que más ETFs empujen los límites”.

“No está claro cómo la SEC está abordando esto o si las empresas de fondos simplemente se dan cuenta de que quizás ya no hay tanto interés en hacer cumplir las reglas como en el pasado”, añadió.

La demanda de acciones de SpaceX llega antes de una oferta pública inicial espectacular que Musk, el multimillonario, tiene prevista para mediados de junio. Sin embargo, mientras la empresa sigue siendo privada, hay poca negociación en el mercado secundario, aparte de ofertas de compra ocasionales de acciones de la compañía, que permiten a los empleados vender participaciones y a ciertos externos comprar.

Entre otros fondos que adquieren acciones privadas, el ETF KraneShares Artificial Intelligence and Technology incluye SpaceX y la firma de IA Anthropic entre sus diez principales participaciones, mientras que el ETF Alger AI Enablers & Adopters tiene participaciones en la empresa de software Databricks y en la firma de robótica Figure AI.

Los analistas han expresado preocupaciones sobre cómo se valoran los activos privados en los ETFs, dado el opaco proceso de fijación de precios. Incluso cuando se realiza negociación en el mercado secundario, a menudo está sujeta a restricciones — por ejemplo, la necesidad de obtener permiso de la empresa para comprar o vender acciones, o que la empresa tenga la primera opción de compra. Esto puede hacer que el precio negociado no refleje siempre con precisión el valor del grupo.

Armour dijo que los flujos hacia o desde un ETF también podrían afectar sus participaciones en activos privados. Las entradas fuertes pueden diluir la exposición a activos privados a menos que el fondo pueda comprar más. Por otro lado, si hay reembolsos importantes, un gestor puede verse obligado a vender sus participaciones en los activos públicos más líquidos, elevando aún más la proporción de activos privados.

“Es una buena noticia que los inversores puedan acceder a algunas de estas empresas en rápido crecimiento pero aún no públicas mediante ETFs”, dijo Todd Rosenbluth, jefe de investigación en la consultora TMX VettaFi, pero agregó que, dado que las empresas privadas son menos líquidas, los inversores deberían ser “conscientes” de la dificultad que puede tener un gestor para vender estas participaciones.

Elisabeth Kashner, directora de análisis de fondos globales en FactSet, afirmó que un ETF probablemente podría deshacerse de sus participaciones privadas si fuera necesario en caso de una corrida en un fondo, pero advirtió que las cosas podrían complicarse.

“Todo es líquido a un precio”, dijo Kashner. “Siempre puedes venderlo, pero quizás no te guste el precio”.