CITIC Securities: La industria de valores recomienda centrarse en dos líneas principales de inversión

La firma de investigación CITIC Securities considera que, para 2025, los beneficios del sector de valores alcanzarán un récord histórico, pero el rendimiento de las acciones mostrará una diferencia notable en comparación con ciclos alcistas anteriores. Al revisar la historia, el sector ha pasado por un proceso de “impulso de negocios de corretaje único” a “apertura de espacio de crecimiento mediante negocios innovadores” y luego a “ciclo de negocios impulsado por políticas”. Durante el período del “Plan Quinquenal 14”, se espera que la industria avance hacia una nueva etapa de “mejora del ROE impulsada por apalancamiento”, con cuatro cambios marginales principales: el ROE pasa de “continuamente en descenso” a “progresivamente en aumento”, el desarrollo pasa de “centrarse en expansión e innovación” a “profundizar en los existentes”, la estructura pasa de “una floreciente diversidad” a “fomentar la excelencia y limitar la inferioridad”, y la gestión pasa de “altamente volátil” a “desarrollo estable”. Se recomienda centrarse en dos líneas principales de inversión: 1) bancos de inversión de primera clase con capacidad para aumentar cuota de mercado, rentabilidad neta y apalancamiento, considerados “bancos portaaviones”; 2) compañías de valores medianas que, mediante fusiones y adquisiciones y operaciones refinadas, puedan ingresar a la élite del sector.

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Valores｜Aprovechar la dirección de transformación clave y redefinir el valor de inversión en la industria

Para 2025, los beneficios del sector de valores alcanzarán un récord histórico, pero el rendimiento de las acciones mostrará una diferencia notable en comparación con ciclos alcistas anteriores. Al revisar la historia, el sector ha pasado por un proceso de “impulso de negocios de corretaje único” a “apertura de espacio de crecimiento mediante negocios innovadores” y luego a “ciclo de negocios impulsado por políticas”. Durante el período del “Plan Quinquenal 14”, se espera que la industria avance hacia una nueva etapa de “mejora del ROE impulsada por apalancamiento”, con cuatro cambios marginales principales: el ROE pasa de “continuamente en descenso” a “progresivamente en aumento”, el desarrollo pasa de “centrarse en expansión e innovación” a “profundizar en los existentes”, la estructura pasa de “una floreciente diversidad” a “fomentar la excelencia y limitar la inferioridad”, y la gestión pasa de “altamente volátil” a “desarrollo estable”.

▍Revisión histórica: evolución en tres etapas, profunda iteración en modelos de rentabilidad y efectos de políticas.

Al revisar de 2003 a 2025, el sector de valores ha experimentado tres ciclos de evolución en lógica de inversión: 1) 2003-2011 (periodo de impulso de corretaje): la industria en una fase de alto ROE con activos ligeros, impulsada por volumen de transacciones y altas comisiones, con escasez de activos que refuerza la elasticidad del precio de las acciones; 2) 2012-2017 (periodo de expansión por innovación): la “Conferencia de Innovación” inició un ciclo de desarrollo de negocios de capital intensivo, la gestión en internet rompió las limitaciones de captación en sucursales físicas, y los precios de las acciones fueron impulsados conjuntamente por la elasticidad de los fundamentos y expectativas de políticas relajadas; 3) 2018-2025 (periodo impulsado por políticas): la caracterización de la industria como intensiva en activos se consolidó, reduciendo la elasticidad del ROE, y los cambios en la regulación política se convirtieron en el factor central que determina la alfa del sector.

▍Conclusiones de revisión: la disminución de la elasticidad del ROE, las expectativas políticas volátiles y el aumento de las empresas cotizadas son causas clave de la presión en la valoración del sector.

1. La intensificación en activos y la presión en las tarifas de negocios ligeros reducen la elasticidad del ROE del sector, haciendo que en ciclos alcistas el ROE ya no supere significativamente a otros sectores; 2) La influencia de las políticas continúa en aumento y con ciclos evidentes, dificultando la construcción de expectativas de crecimiento estable. En ciclos de regulación estricta, el sector de corretaje enfrentará múltiples dificultades en fundamentos y financiamiento; 3) El aumento en el número de empresas cotizadas hace que los activos en inversión pierdan su carácter de escasez, y la eficiencia de capital de las instituciones pequeñas y medianas sea relativamente baja, reduciendo aún más el retorno medio del capital del sector.

▍Perspectivas futuras: “Plan Quinquenal 14” puede traer “cuatro cambios” que redefinirán el valor de inversión en la industria.

El ROE pasará de “en descenso continuo” a “progresivamente en aumento”, con el aumento del apalancamiento como núcleo de la reconfiguración del ROE. La elevación del apalancamiento puede convertirse en la lógica central de la revaloración actual. A nivel nacional, la optimización de indicadores de gestión de riesgos y la orientación de la regulación macroeconómica relajan las restricciones sobre el apalancamiento, permitiendo que la industria de valores mejore su ROE mediante el aumento del multiplicador de patrimonio derivado de negocios como derivados; a nivel internacional, las principales firmas de corretaje desarrollan rápidamente sus negocios internacionales con un apalancamiento operativo significativamente superior al nacional, con algunas subsidiarias alcanzando ROE anualizado superior al 20%. Con este impulso, estimamos que durante el “Plan Quinquenal 14”, el núcleo del ROE del sector puede avanzar del 7-8% hacia más del 10%, y las principales firmas de corretaje pueden saltar del 8% a más del 12%.

El desarrollo pasará de “centrarse en expansión e innovación” a “profundizar en los existentes”, mejorando el valor por cliente a través de servicios profundos. Aunque la proporción de inversores en el mercado de capitales chino ya se acerca a la de EE. UU., la proporción de fondos en acciones en los activos de los residentes aún tiene un espacio para duplicarse, lo que ofrece un gran potencial para negocios como asesoría de inversión. Basándonos en esto, creemos que las firmas de valores nacionales podrán acelerar la recuperación en beneficios por cliente, pasando de aproximadamente 1000 yuanes en las principales instituciones a unos 3000 yuanes en firmas internacionales, saliendo de la situación de caída en tarifas de negocios ligeros y mejorando el espacio para la creación de ROA en el sector.

La estructura pasará de “diversidad floreciente” a “fomentar la excelencia y limitar la inferioridad”, mediante fusiones y adquisiciones para optimizar la eficiencia en el uso del capital. Desde 2018, las fusiones y emisiones excesivas de instituciones con bajo ROE han sido un lastre para la eficiencia del uso del capital. Según informes financieros y datos de Wind, el 44% de los proyectos de re-financiamiento en los últimos cinco años no han superado el ROE del año de financiamiento en los tres años posteriores. Con el objetivo de construir en los próximos cinco años unas 10 instituciones integradas que lideren el desarrollo del sector, y en 2035, 2-3 firmas de clase mundial, se considera que las fusiones y adquisiciones serán la vía principal para reconfigurar la estructura del sector, acelerando la concentración del capital en las principales instituciones y mejorando la eficiencia en la asignación de recursos.

La gestión pasará de “altamente volátil” a “desarrollo estable”, mediante servicios centrados en las necesidades del cliente para reducir la volatilidad de beneficios. Durante el “Plan Quinquenal 14”, se definió “el desarrollo activo de financiamiento directo mediante acciones, bonos, y un desarrollo estable de futuros, derivados y titulización de activos”, y la regulación continuará promoviendo una regulación contracíclica más refinada y tolerante, estabilizando las expectativas políticas; en la gestión, según los informes de 2024 y la primera mitad de 2025, la transformación de las principales firmas hacia negocios de inversión y trading sin dirección específica continúa, con menor volatilidad en beneficios de inversión, y los rendimientos de negocios intensivos en activos se estabilizan en torno al 2%, con una reducción en el impacto de la volatilidad del mercado en los resultados. Con esto, estimamos que el valor de inversión a largo plazo del sector puede construirse progresivamente.

▍Factores de riesgo:

Reformas profundas del mercado de capitales y ejecución de políticas por debajo de lo esperado, volatilidad significativa en el mercado de acciones que reduzca los beneficios de inversión, resultados de fusiones y adquisiciones inferiores a lo esperado, obstáculos en la estrategia de internacionalización y riesgos en mercados extranjeros, riesgo de caída en tarifas en la competencia existente, y riesgos asociados a una sobre-refinanciación del sector.

▍Estrategia de inversión:

Desde la perspectiva del ROE, tanto los negocios nacionales como internacionales contribuyen al aumento del apalancamiento, mientras que la profundización en servicios existentes mejora de manera estable el ROA, y las fusiones y adquisiciones optimizan la eficiencia en la gestión del capital. La estabilidad en políticas y operaciones reduce la volatilidad de los resultados, y se espera que el valor de inversión en el sector se reconfigure durante el “Plan Quinquenal 14”. Se recomienda centrarse en dos líneas principales de inversión: 1) firmas de inversión de primera clase con capacidad para aumentar cuota de mercado, rentabilidad neta y apalancamiento, consideradas “bancos portaaviones”; 2) firmas medianas que, mediante fusiones y operaciones refinadas, puedan ingresar a la élite del sector.